□兴业银行 鲁政委

　　2月份CPI同比上涨8.7%，再创11年来历史新高。PPI和原材料、燃料、动力购进价格指数(RPI)同比也继续走高，分别上涨6.6%和9.7%。三大价格指数齐上涨，但主因却略不相同。对三者的联合观察显示，通胀压力仍主要来自需求拉动，成本推动特征尚未完全显性化。具有针对性的政策选择应当是严控货币信贷，遏制总需求过快增长。

　　仔细观察三大物价指数中各子项上涨情况，可以发现：三者虽然齐涨，但主动力却略有不同。

　　采掘业为PPI主动力。即使暂且撇开权重影响不论，PPI的主要影响因素是生产资料。其中，采掘工业同比涨幅最大，为25.3%，较上月提高4.8个百分点；原料工业和加工工业涨幅变化不大，均较上月提高0.3个百分点。PPI主要受煤炭和黑色金属推动，前者说明季节性因素和雪灾影响明显；后者则主要受国际铁矿石涨价预期影响。

　　食品价格是CPI上涨主动力。在本月8.7个百分点中，食品价格上涨构成了其中的7.6个百分点，对本月CPI上涨的贡献为87.7%。由八大子项同比涨幅变化看，食品类涨幅最大，本月达到23.3%，相对上月18.2%的水平提高了5.1个百分点。

　　有色金属和燃料动力是RPI上涨主动力。在公布的RPI四大子项中，同比涨幅相对上月变化最大的是有色金属和燃料动力，本月分别同比上涨6.8%和17.7%，涨幅较上月扩大2.2和2.0个百分点。

　　值得注意的，如果可以把RPI看作PPI先行指标，而PPI又可以看作CPI先行指标的话，那么，我们发现，三者虽然同时上扬，但其主要推动因素在商品大类链条上却并不对应，即下游价格的上涨主要集中在食品，中游集中在采掘(煤炭和黑色金属)，上游则来自有色金属。这表明：至少就目前来看，所谓通胀的成本推动特征尚未完全显性化，当前的通胀压力更多的是来自需求扩张。

　　过去的历史经验表明，在抑制需求(特别是投资需求)上，数量手段在我国一般可以取得立竿见影的效果。因此，我们认为，央行未来会进一步加大货币信贷调控力度。考虑到3月恰处上季末下季初，商业银行面临信贷额度再次部分恢复，从而可能出现放贷小高峰的情形，央行很可能选择在本月进行准备金率上调，上调幅度为0.5-1.0%。同时，我们的试算显示，只要3月份环比不低于-0.4%，3月份CPI就有继续走高的可能。考虑到去年六次加息的效果将在今年逐步显现，在当前加息空间已极为有限的情况下，央行应选择针对CPI高点加息，以便在引导预期上起到一锤定音的效果。因此，我们预期，如果加息，最早可能会在4月份进行。