经济增长/通胀取舍关系的恶化，政策和盈利风险的上升以及大宗商品价格的大幅上涨继续对股市造成压力。我们认为，H股和A股当前的估值已经在相当大的程度上计入了周期性及盈利下行风险，并为投资者提供了长期投资价值。我们要强调的是，谨慎选择介入点是十分重要的。

H股市场：股指接近交易区间低端，价值开始显现宏观形势的恶化、对国内政策风险的担忧、低于预期的盈利消息以及大宗商品价格的上涨继续挫伤投资者对H股市场的信心。随着风险偏好的进一步降低，恒生国企指数6月份下跌了11.5%，目前接近于我们预测的交易区间(12,000点-14,800点)低端，我们认为价值正在显现。我们将该指数的12个月目标点位从15,800点下调至14,800点，以体现每股盈利下行风险。如果市场的疲势持续下去，我们建议投资者增持头寸并积极参与到可能呈区间波动格局的市场中，以获得与大盘趋同的贝塔收益。

A股市场：重回现实在较去年的高点下跌了49%以上、今年以来下跌44%之后，A股市场基于市场共识预测的08年预期市盈率为17.3倍，我们认为这一估值水平已经较为合理。我们将沪深300指数的12个月目标点位由4700点下调至2820点，以反映在严峻的商业环境下我们对A股盈利的谨慎观点。我们认为，当前估值为那些能够承受短期市场震荡的投资者提供了良好的长期买入机会。

投资组合表现在2008年6月，我们的买入组合下跌了12.9%，我们的卖空组合下跌了11.8%，以本币计算的总回报率之差为负117基点。我们的买入/卖空组合今年以来的回报率之差为-1.1个百分点，自2005年4月推出以来的累计回报率之差为190.9个百分点。