PE估值应该不低14倍 U型底三大行业蕴藏大机会 　

　　目前,全球经济都处于激荡之中,我们应该如何看待目前的宏观经济形势呢?在这一背景下又该如何把握投资的机会和风险？两位市场资深人士为我们解读当前的经济形势和投资机会。

　　诸建芳:

　　U型底三类投资蕴藏大机会

　　目前从市场角度来看,宏观经济还是很严峻。企业的盈利状况,虽然到目前为止还不错,但从趋势来看,我们能够明显感受到增速在放缓。这些导致了目前对宏观经济越来越悲观的一种预期。

　　美、欧、日等发达经济体明年总体来看将几乎处于一种停滞的状态,增长率会很低。2007年全球发达经济体有2.6%的增长,今年可能只有1.5%的增长,明年就可能只有0.5%的增长了。

　　现在国际组织对中国的判断是,今年增长9.8%,明年则下降到9.3%。我们认为,今明两年实际上还是一个回调的过程,今年大体上有10%或者接近10%的增长,明年的增长应该接近9%左右。

　　从投资的角度来看,对经济的走势或季度的增长变动情况的判断更有价值。对经济的低点,即周期底部的一个判断,关系到我们对市场见底的一个判断,或者对投资机会建仓的一个把握。

　　我们认为,中国经济从2007年开始下调后,增长的最低点大体在明年上半年出现,之后有一个企稳,然后才渐渐从底部回升,大体上呈现一个U型的经济走势。

　　从现在开始到年底,这段时间做投资策略,基本上不用考虑基本面的好转,我们认为低点在明年上半年出现。年底前若有行情的话,很大程度上是一个政策的支持,基本面上不支持。但明年年底做策略时,我们认为应该考虑基本面的变化,明年上半年到年终,市场有一个反映,可能将是介入市场比较好的时机。

　　明年的经济增长和盈利增长,总体来说对市场构不成支持。但明年的行情,或者是投资机会,反映了结构方面的景气。

　　第一个反映在跟投资相关的一些领域。随着货币政策的放松,尤其是财政政策的放松,很重要的一点就是基础设施投资的加强,如果说房地产政策有一定的调整,那将对投资有一定的正面效应,而且这些都会反映到跟它相关的一些领域,如铁路建筑、工程机械、重卡等。

　　第二类,我们认为像医药行业,整个系统会持续进行下去。这个跟现在的医保政策不断推进有很大的关系。

　　第三个行业是大农业板块。这个主要受益于农村政策,就是农村改革带来的好处。今年有5700亿的投入,明年投入还会加大。

　　还有一个领域我觉得也值得关注,就是行业重组带来的投资机会。因为明年很多行业的盈利状况可能会非常差。在这个背景下,行业的整合、重组可能力度会加强,从宏观角度来看,这些都是有机会的。

　　汪沛:

　　PE估值达十余年低点,风险已释放

　　与过去10年相比,目前A股的PE水平创出了历史的新低。上一轮市场泡沫比较严重的时期是2000年到2002年。目前这轮市场虽然经历了历史上最大的牛市,但是从市盈率本身来看,这轮市场在6000点对应PE的水平,仅仅比过去10年的PE平均水平略高一点。现在,A股市场的PE创了历史新低。

　　衡量价值,要衡量这个净资产本身收益率的变化。目前来讲,A股市场整体ROE水平稳定在15%左右。

　　从行业利润整体来看,今年以来增速变化发生了明显下滑,2007年后半期下降的趋势并没有得到明显的改变。行业之间的差异也非常大,由于石化和电力政策性亏损所形成的利润下降,在很大程度上抵消了金融行业盈利的上涨。

　　去年牛市里大家会从投资收益占企业盈利比例方面来考虑企业盈利的真实增长情况。从比例上来看,我们认为目前这个指标是相对比较正常的,剔除保险公司,其他行业的比重大概是14%。而2007年中期,剔除保险行业后这个比例是12.5%。

　　目前来讲,很难有理由认为,中国经济的基本面发生了非常大的变化。中国经济本身存在一个结构性调整的需要,这正好跟我们自己的经济周期,以及全球性的金融危机叠加在一起,这个时候大家对于整个经济担忧会加重。但从另外一方面讲,实际上保证中国企业长期竞争力的基本因素一直在发生作用。这也是我们对中国经济有信心的一个很重要的根源。

　　2009年中国经济的推动力,很大程度上将来自于投资。一方面是以政府投资为依托的公共开支,另外一方面将源于一些产业政策实施,包括后面的财政政策引导后,产业投资和民间投资将发生的变化,这也是明年最值得重视的一个部分。

　　从市场的基本面来判断,短期内市场不利因素很难立刻得到缓解,上市公司盈利也在不断调整,外在的经济环境有可能进一步恶化,我们处在长期投资价值和短期市场波动的矛盾之中。

　　从长期来讲,按照比较保守的盈利增长预期模型,A股公司未来盈利永续增长率为4%,折现率为11%,长期内市场能够支持的PE估值应该不低于14倍,这一水平至少可视为未来长期估值波动的中枢。

　　但短期内,市场情绪对于估值的影响将较大。全球市场的剧烈波动反映的实际上是面对诸多不确定性,投资对风险溢价要求的提高。A股市场渐趋平静的波动性在此影响下又将反复,对于估值也会造成一定压力。但我们认为,在PE估值创出十余年来的低点,PB估值迫近历史低点(对应1800点)时,估值进一步下行的风险已大大释放。(理财周报 代星)