商品ETF直接和稀有金属、能源、肉类、谷物和食品的走势挂钩,而生产它们的公司,比如说石油公司也在商品ETF的配置范围。因此,投资者应该意识到,他们承担的是双重风险。
商品ETF对于不同的头寸持有期限也不一样,大多数商品ETF持有短期期货合约,这些期货合约每个月会变化,另外它还直接持有金属或者长期期货合约。
建立投资组合
长期以来,商品之间的相关性都很低。我们来看两种商品ETF,一种是美国石油基金(United States Oil),它是一种跟踪石油价格的交易所基金;还有一个是DB农产品 (000061 股吧,行情,资讯,主力买卖)基金(PowerShares DB Agriculture),其追踪的是小麦、玉米、大豆和糖类的价格走势。
以上商品如何组建成一个投资组合?答案是多元化。股票和债券之间的相关系数为0.75或者更高,然而商品之间的相关系数可能只有0.4,或者更低,远没有股票和债券之间的相关系数高。因此,将商品期货按照一定的比例加入到投资组合中,能降低整个投资组合的波动性以及风险系数。
同时,商品也是对抗通胀和美元贬值的重要头寸。如果美元大量发行或者是美元相对其他货币贬值,那么商品ETF会因按照美元计价而上涨。
但是,不同的商品期货也会带来不同风险,它们同样具有波动性。能源在商品期货中的波动性最强,波动率在30%~50%,其次是工业金属,波动率为20%~30%,然后是农产品,其波动率通常低于20%。而稀有金属在商品期货中的波动率最小。商品的价格波动和对世界出口市场、贸易协定、天气以及对甲型H1N1流感的担忧都有关系。
警惕商品溢价风险
对于商品ETF而言,除了拥有众多关联商品的风险之外,还有其独特的一面。当市场需求增加时,商品ETF能不断推高商品价格,而且也很容易在场内成交。
如果一个商品ETF持有大量短期期货合约,可能试图在模仿现货定价,或者说将在到期时卖出合约并买入新的合约。而交易者也很容易判断他们何时卖出,何时买入,并预先做好准备,因此持有ETF的投资者也很容易赚钱。
美国石油基金是ETF中被迫改变投资策略的典型,它持有交易最为活跃月份的合约,当原油合约临近交割时,该基金都会把头寸向后一个合约转移,这种短期且透明的移仓行为往往会吸引套利者的大量参与,随着该基金规模的扩大,交易员能够大笔成交。很多时候,交易员夸自己的挣钱就好像婴儿吃糖一样容易。
而投资者面临的糟糕局面是,2009年年初出现期货溢价,即几个月之后的期货合约价值比活跃月份的期货合约价格更高,美国石油基金在每次进行移仓时都要支付一笔额外的费用,从而使美国石油基金的回报远远低于现货的回报。
黄金交易的规则之一是掩盖交易时点和交易规模,而美国石油基金正是缺乏这一点。目前美国石油基金正在错开买入和卖出的时间,但是它的头寸仍然是公开的,同时仍然持有交易最活跃月份的头寸,而且每个月都会进行移仓交易,即将交易向后一个月转移。