查看评论 国泰君安创新是行业估值提升的最大催化剂
个股推荐：成大、海通、光大、中信
自2009年10月末以来，管理层开始不断释放出欲推出股指期货和融资融券的政策信号，而尚福林主席在《财经》年会上“适时推出股指期货和融资融券”的表态无疑是最强音。这表明证券业创新预期进一步明朗，证券行业投资价值凸现。融资融券和股指期货不仅带来高额的增量收入，而且将对行业产生深远影响。因此，融资融券和股指期货等创新业务推出将是行业的最大催化剂。
创新作为行业的第二次革命，不仅将继续助推行业业务规模的快速增长，而且将带来证券行业盈利模式的变革，而这种变革是根本性的、全局性的。全面铺开后，融资融券和股指期货对净收入的贡献分别可望达到甚至超过20%。但试点期内，管理层将采取先试点、后铺开的策略，它们对证券公司业绩的影响完全取决于政策放松的力度。我们的测算表明，试点期内，这两项创新合计对证券公司业绩的贡献即可达到10%甚至更多。
长期来看，市场持续的规模扩张无悬念，规模化对行业驱动尚未结束，同时，创新对行业的驱动开始加速；中短期来看，流动性依然充沛，储蓄搬家才刚刚开始，市场的投融资需求都将空前活跃，证券市场继续保持持续向好的态势应没有疑问，行业也有望保持10%-20%的年均复合增速。
个股推荐：首选大券商。首先，大券商的估值相对便宜；其次，大券商对创新相对敏感。而随着市场走好，大券商业绩的弹性也将显现出来。我们对大券商的排序为成大、海通、光大和中信。
广发证券经纪业务依旧决定券商业绩
个股推荐：海通、东北
经纪业务依旧是决定券商业绩的最关键业务。我们看好2010年流通市值的大幅扩充以及换手率状况，预计2010年A股日均成交额2950亿；对佣金率保持中性预期：新设营业网点资格扩大以及“一参一控”时间底线前的股权转让，将使局部地区和部分券商费率下降不可避免，但整体水平出现大幅下滑的可能性不大。同时在对市场保持乐观的前提下，预计券商传统业务进入稳定的增长区间。总体而言，传统业务的稳定增长是2010年投资券商板块的一大主题。
创新业务是蜜月期中的股价催化剂。融资融券业务若在2010年推出，受净资本规模限制，全行业将较难受益于业务带来的稳定收益。但对个股的贡献较为明显。我们看好融资融券对股价的催化作用以及对其估值水平带来的提升。
直投业务对上市券商的业绩影响较小。然而我们看好券商“承销+直投”的业务模式，以及在从事直投业务方面的天然优势；随着券商直投业务进入正轨，相信直投将能贡献稳定的业务收入。
个股推荐：传统业务收入的稳定增长加创新业务的推出构成了我们看好2010年证券行业的理由。推荐估值较低、显著受益于创新业务的海通证券，以及估值较低、自营弹性较大的东北证券。
招商证券布局防御策略等待价值重估
个股推荐：中信、海通、光大
我们预计2010年及未来市场的日均交易量波动区间在1700-2300亿元左右。行业佣金费率中轴可能下降至0.11%-0.10%.
自营规模增长，但投资收益率下降导致整体投资收入下滑。券商投资收益可能主要来自股利、分红和债券等的利息收入以及部分2009年未兑现的浮盈，2010年总体的投资收益率下降将是必然趋势，预计整体投资收益较2009年将下降20%-30%.
承销收入稳定增长，资管收入30%增速可期，但占比微小盈利贡献有限，直投将成为重要的盈利增长点，但初期规模不大。
创新业务可能带来行业价值重估契机。融资融券和股指期货等创新类业务对证券公司来说意义不仅局限于增加了利润源，而是从盈利模式上使券商进入了一个新的发展阶段，券商估值存在进一步上行的空间。
个股推荐：看好中信、海通、光大等大型券商在创新业务上的先发优势和操作空间。2010年大券商将与小券商走势分化，更强的抗风险能力和资本储备使其在风险偏好降低的市场上获得安全边际。
长江证券券商超越大盘涨幅的因素齐备
个股推荐：敖东、成大、中信
市场扩容提升券商长期投资价值。新股上市及股权分置改革后各类限售股的逐步解禁并出售，使流通股本或实际交易的股份数量持续上升，促进了A股市场规模不断壮大，日均交易额轻松突破2000亿元，部分抵消了券商佣金费率下降的影响，并带动了自营投资、投资银行、资产管理、直接投资等多项业务的迅速发展，从而使证券公司盈利能力彻底改观，凸显长期投资价值。
佣金费率进入企稳期。预计2010年约下降8%；随着服务部升级基本完成、三线城市网点数量基本饱和，券商佣金有望出现境外市场的触底情形，预计下降至0.1%.
证券股具有盈利预期的变化与估值水平的波动相适应的特征。鉴于四季度证券公司经纪、自营和投资银行业务收入好于市场预期，我们上调证券股的投资评级至“看好”评级。
个股推荐：建议重点关注三类公司，具有一定估值优势、业绩好于此前市场预期的吉林敖东、辽宁成大和中信证券；具有阶段性交易机会的东北证券；具有重组预期、业绩良好的锦龙股份。
申银万国明确大中小型券商投资主题
个股推荐：首推成大、敖东、海通
2009年券商股(不含成大敖东、及其它参股品种)跑输大盘约20%，远逊于2007年。我们认为，2009年市场对于券商股的担心主要在于：对ROE能否提升的担忧(暴利业务丧失、佣金率下调)、对市场风格能否成功切换到大市值品种上的担心、以及对公司个体事件的担心。
2009年11月份以来，我们对券商股的看法逐渐趋于乐观，当前券商板块在市场整体投资情绪高涨和融资融券、股指期货等投资主题的共振下，面临较好投资机会：我们判断2010年一季度日均成交额为2811亿元，这样券商板块业绩同环比都将有大幅提升，券商的估值并不贵。股指期货、融资融券等催化剂逐渐明朗，不仅提升业绩预期，而且大大提升估值水平。
现阶段我们认为大中小型券商及参股券商品种都有较为明确的主题：(1)大市值券商中尚有部分公司需要消化资产整合和高估值的压力，但较高的每股冗余资本含量以及市场风格转化的可能会令市场充分想象其在创新业务方面的弹性。大市值券商股本身作为融资融券和股指期货套利标的可能性使得其对机构投资者的战略价值不断提升；(2)2010年关注中的中小券商应符合几个特征：市场份额外延扩张空间、业务体制变革带来内生增长可能、经纪业务弹性大、自营四季度加仓的公司。长期而言，中小券商的超额收益将主要来源于并购和特色盈利模式的构建；(3)参股券商建议投资者在继续关注券商IPO、借壳主题的同时，深度挖掘大股东资产注入和一参一控受益概念等相关机会。
个股推荐：当前一线券商首推成大、敖东、海通；二线券商主推长江证券；参股券商主推锦龙股份。
中信建投股指期货将提升券商收入10%
个股推荐：海通、中信、国元
目前，融资融券和股指期货已是万事俱备，只欠东风。股指期货和融资融券长远看对券商业绩的贡献合计可以达到40%.
长远看，股指期货对券商收入贡献在10%左右。按照成交额按照每天1800亿元至2800亿元进行敏感性分析，预期股指期货将为券商带来163.4-254.1亿元左右的收入。在日均2400亿元的假设下股指期货将提升证券业收入10%左右。券商系期货公司与非券商相比，其在股指期货的开展上具有客户优势、技术和信息优势和资本优势。
长远来看，融资融券可以提升券商收入30%左右。如果融资融券交易额占到市场成交额的15%左右，则融资融券金额将达到5000-8000亿元左右，为证券业贡献500-700亿元左右的收入。
融资融券初期由于仅限于券商自有资金和自有证券，短期对证券行业业绩影响有限，但对行业的估值水平有一定提升。融资融券对券商营业收入和利润的贡献度依次为国元、光大、海通、招商、华泰、长江、中信、广发。
在日均交易额2400亿元的情况下，股指期货受益程度最大的依次是华泰、光大、招商、国金、海通、长江、广发、国元、宏源、东北、西南和中信证券。
综合股指期货和融资融券这两项创新业务，受益程度相对最大的是国元证券、华泰证券、光大证券、海通证券和招商证券等。
个股推荐：由于业绩平稳增长和估值水平提升，维持对证券业的增持评级。结合估值情况，我们推荐的受益于创新业务的上市公司顺序为：海通证券、中信证券、国元证券等。
