最近几个星期欧洲债务危机席卷国际金融市场，欧盟、IMF、欧央行和美联储纷纷采取配合的救助行动。4月26日以来道琼斯指数累计下跌了近10%；原油价格自4月初下跌幅度超过了20%，欧元跌至四年来的低点。

　　次贷危机的影响还未过去，主权债务危机的阴影已经出现。其实欧美主权债务问题早已有之，希腊危机只是将问题突显出来罢了。2005年美国著名财政学家Kotlikoff等人就指出，美国、欧盟和日本等西方发达国家的财政可能因人口老化问题而走向破产。

　　Kotlikoff预计，到2030年，日本的65岁以上人口的比重将高达30%，欧盟将达到25%，美国也有20%。次贷危机中，各国政府为了挽救经济，大举施行积极的财政政策，这使得本已岌岌可危的欧美财政雪上加霜。

　　现在市场无疑最为关心的是，主权债务危机对全球经济的影响。

　　整体而言，全球经济将持续低增长，高失业率是主要的挑战，通货膨胀问题将退居第二位。相对而言，欧洲的情况最为糟糕。希腊虽然获得了1100亿欧元的救助，但条件是缩减财政支出和增加税收，这很像当年亚洲金融危机后的一些亚洲国家所面临的艰难时世。

　　欧洲经济恢复本就很弱，如果希腊问题蔓延到其他国家，欧洲经济很可能二次探底。欧元区2010年一季度GDP环比增长仅为0.2%，比美国和日本都要差不少。

　　由于医疗改革、军费开支等因素，美国联邦政府的债务水平仍将维持高位，但爆发类似欧洲主权债务危机的可能性不大，经济的恢复也会比欧洲好。毕竟美国的国债市场的融资能力远远好于欧洲，中国、日本和石油输出国累积的大量外汇储备是美国国债坚定的持有者。

　　值得注意的是，美国居民和企业的资产负债表在改善，表明他们正在通过艰难的调整渡过困难的高失业时期。2009年美国总体债务增加了3.3%，低于此前几年，其中居民债务减少1.7%，企业债务减少1.8%，地方政府债务增加4.8%，联邦政府债务增加22.7%。

　　回到中国，中央的财政赤字仍然控制在3%以下，但地方融资平台存在一些隐性债务，主要表现为银行的贷款资产。商业银行和政府可以通过拨备、汇金让利、股权融资等手段，将地方融资平台可能出现的部分债务问题通过商业银行不良贷款资产的形式，在商业银行中消化。

　　未来商业银行要消化2009年财政刺激所遗留的不良贷款资产问题，会有一个艰苦的调整过程。长期来看，整体投资可能会维持在一个较低的增长水平，经济增长也会维持相对低的增速。

　　各国由于债务问题会被迫退出宽松的财政政策，但宽松的货币政策不能退。现在一些专家担心美国、欧元区和中国释放了太多的流动性，会导致通货膨胀，这是一种恐慌和迷茫。

　　克鲁格曼在5月20日的《纽约时报》上指出，美国不像希腊，更像十年前的日本。虽然克鲁格曼的言论有些耸人听闻，但在需求严重疲软的情形下，要看到通胀也确实是不太可能的。美国4月份核心CPI增长0.9%，为44年来的最低水平。

　　在宽松货币政策的背景下，一些学者基于货币主义学派的教条，曾经预言各国将产生严重的通货膨胀和美元的大幅度贬值。但是至今形势的发展正好相反，因此我们应该反思货币主义学派的教条是否真是一个可以信赖的分析框架。

　　同样，中国的通胀也不会成为问题，不久就将看到物价的稳定和下降。有人曾经预言各国会维持宽松的财政政策而首先退出宽松的货币政策，但我们相信宽松的财政政策是不能持续的，因此首先退出的是宽松的财政政策，而为了保持经济的复苏，将不得不维持宽松的货币政策。