《价值线》记者梅朵、《中国改革报》庞德坤福建厦门报道：

　　本月16日，源自实达电脑的厦门易联众信息技术股份有限公司以63.87倍超高PE上网发行，创下近期新股发行PE之冠。然而在它即将完成资本市场华丽转身之际，投资者对其“高成长”的质疑也纷至沓来。

　　利润近三成靠补贴

　　招股说明书显示，易联众的主要客户为民政部门，2008年、2009年公司前五名客户均为政府部门。并且近三年，来自福建省的收入占比分别为62.68%、75.74%和66.56%，客户集中风险非常明显。一位从事IC卡研发的业内人士分析，单一地区客户需求很容易饱和，因此如果不能有效开拓新的市场，易联众很快将面临很大的经营风险。易联众似乎已经意识到了这一问题，近年来，公司陆续成立了安徽易联众、山西易联众、福州易联众几家分公司，试图开拓新市场，但目前看，效果并不理想。安徽易联众一位不愿意透露姓名的销售人员告诉记者，公司在安徽当地的销售比较困难，拿到的单子不是很多，工资待遇也不高，而据他了解，其他子公司和分公司的日子也都差不多。报表显示，2009年，安徽易联众亏损600多万元。而合并报表反映，2009年，易联众净利润3220万元，但应收帐款高达6563万，是当年净利润的2倍。占09年所有营业收入的43%。

　　公司严重依赖现有客户群，应收帐款畸高，未来成长性是否有保证不得而知，而仅就目前来看，公司的利润近三成靠的是各种补贴。财务报表显示，公司近三年获得的财政补贴(计入营业外收入部分)分别为253.51 万元、327.00万元和600.48 万元。同时，易联众还享受所得税减免的优惠政策。加上增值税的返还，近三年，公司收到的补贴合计金额分别为504.52 万元、553.06 万元和915.84 万元，占当期净利润的比例高达33.53%、21.64%和28.44%。根据《财政部、国家税务总局关于企业所得税若干优惠政策的通知》财税[2008]1号文件的有关规定“我国境内新办软件生产企业经认定后，自获利年度起，第一年和第二年免缴企业所得税，第三年至第五年减半征收企业所得税”。目前来看，成立于2000年的易联众税收减免的好日子似乎已经不多了。

　　募集资金搞装修

　　7月16日，易联众以63.87倍的高PE上网申购，发行价格为19.80元。这一定价远高于此前研究员给出的合理价格。63.87倍的高市盈利率也远高于同天申购的另3只创业板股票。据了解，同天申购的华伍股份PE为36.98倍，智云股份45.07倍，高新兴44.72倍。

　　按照2200万股的发行数计算，易联众上市可以募集到4.356亿的资金。这对于帐面净值仅有1个亿，固定资产仅3800多万的易联众来说可谓一夜暴富。然而，暴发的易联众似乎并没有想好要怎么支配这笔钱。招股说明书介绍，公司拟用募集资金投向4个高科技项目。但知情人介绍，这4个项目根本花不了那么多钱。该人士透露，易联众所处的软件研发行业属于典型的轻资产企业，人才和技术才是关键。在募集资金用途明细中，记者发现，4个项目大量的资金用于购置固定资产、软件。仅装修费用就超过千万，足足够易联众公司所有的办公场所全部重新装修一次。

　　2009 年，易联众平均净资产收益率为27.90%。发行完成后，公司的净资产将大幅提高，如果资金不能有效利用，净资产收益率不可避免地将大幅下降，那么，相对于发行价就高达63.87倍的市盈率而言，上市后的风险将会更大。投资者担心，其命运可能和实达电脑一样，短暂风光之后，一年不如一年！

　　本报下期将跟踪报道易联众的神秘持股人。