人口红利的即将终结，将放大人力资本积累不足的不利影响，而物质资本积累也将因为国际贸易的放缓而放缓；从知识积累来看，研发投入不足，山寨满天飞，国际贸易也没有如愿实现“市场换技术”，对于很多行业来说，中国是外资随时可以撤出的加工厂；收入不平等的愈发严重也将成为经济增长的障碍，至少迫使政府开始从强调经济发展转向关注公平，从而减弱了政府生产性投资的力度。如果中国经济想继续保持高速增长，制度变革几乎是唯一的选择。

　　最近，前中国央行货币政策委员会委员樊纲表示，大量的资本投入、劳动力成本相对较低、全球化，再加上中国进一步深化改革，“这些因素加在一起，我看不出今后10年、20年，甚至30年，这些因素会消失”。

　　虽然樊纲教授点明了影响经济增长的几个重要因素，但对于中国经济到底还能高速增长多长时间并不太确定，10年、20年还是30年？这可是很大的差距。

　　或许是受到了道家“一生二，二生三，三生万物”的影响，中国人特别喜欢使用三或者三的倍数，而且，往往都是虚指不是实指。也许，中国的经济学家也深谙此道，说30年只是虚指，具体多少年他们自己都不知道，因为谁也不知道，只有事后才能知道。经济学家如此信口开河的时间预测并没有多大价值，但影响中国经济高速增长的因素却很值得关注，目前来看，中国经济高速增长的前景并不那么乐观。

　　20世纪末，在中国经济连续高速增长了20年后，曾经出现了诸如“中国崩溃论”之类的质疑之声，但随后的10年，中国经济依然继续着增长奇迹，即使经历了金融危机，依然木秀于林。但是，奇迹总有落幕的时候，两百多年来，从欧洲奇迹、美国奇迹再到东亚奇迹，尽管经济学家还没有彻底参透经济增长的秘密，但通过对过往奇迹的梳理也正在逐步接近真相，中国理应也逃不出他们的分析框架。

　　2004年，哈佛大学教授赫尔普曼出版了一个小册子《经济增长的秘密》，几乎梳理和整合了关于经济增长的所有理论。最初经济学家认为资本积累是经济增长的决定因素；后来发现体现知识积累和创新的全要素生产率的作用更大，而且它在一定程度上还决定着资本积累的水平；接着经济学家开始研究影响知识积累和创新的因素，包括研发水平和规模效应等；进而引申出了对国际贸易和制度因素的关注，因为这两个因素不仅影响资本积累，也影响知识积累；同时收入不平等也是影响经济增长的重要因素。

　　经济增长的神秘之处在于，任何单一因素决定论都可能是片面的，而且个别因素对经济增长同时有正反两方面的作用，比如国际贸易和收入不平等既可能刺激经济增长，也可能是经济增长的障碍；研发水平和创新能力的提高，也不一定会带来经济持续增长，因为创新带来了繁多的商品种类，这种多样性可能会冲淡创新可能带来的垄断利润和规模经济。

　　尽管如此，在大多数经济学家看来，制度因素是影响经济增长的一个重要因素，因为它同时影响着资本积累和知识积累，同时也决定一国的贸易政策和收入分配政策取向。至于什么是制度？简单地说，制度是授权、引导和激励行为的一系列规则。大多数中国人往往把中国的所有问题都归结为制度问题，也并不是没有道理，可见真理并非往往掌握在少数人手里，而这个问题却是经济学家难以直面并解决的。

　　对照中国经济来看，改革开放至今的30年增长，是奇迹也不是奇迹，因为似乎并没有逃出经济学家所总结出的分析框架，中国依靠渐进式的制度变迁，在计划经济中融入了市场经济，通过价格改革和产权改革，解放了农村劳动力和城镇的生产率。最近10年，改革出现了停滞，开放出现了大踏步的前进，也就是国际贸易因素再助推中国经济增长，某种程度上，收入不平等也加快了物质资本积累的速度。

　　但到了目前这个节点，我们发现，物质资本积累有些过度了，而学校教育和职业教育的落后导致人力资本积累不足，特别是人口红利的即将终结，将放大人力资本积累不足的不利影响，而物质资本积累也将因为国际贸易的放缓而放缓；从知识积累来看，研发投入不足，山寨满天飞，国际贸易也没有如愿实现“市场换技术”，对于很多行业来说，中国是外资随时可以撤出的加工厂；收入不平等的愈发严重也将成为经济增长的障碍，至少迫使政府开始从强调经济发展转向关注公平，从而减弱了政府生产性投资的力度。

　　面对这样的不利因素，我们很难想象中国经济学家的乐观主义精神到底来自何处。在未来10年内，中国似乎仍然可以维持经济高速增长，但也将面临诸多不确定性。比如，通过区域平衡发展战略和城市化进一步加大物质资本积累，但在政府财政投资减弱的情况下，银行体系可能要面临过度贷款后坏账增加的风险；外需也还可以依赖，但中国的出口已经占世界出口总份额的10%，达到了日本当年的最高点。

　　因此，如果中国经济想继续保持高速增长，制度变革几乎是唯一的选择，这就要求政府缩小权力半径，给公众以权利和自由，不能再让权力的大棒任意挥舞，因为中国经济的蛋糕在权力的切割下已经难以自发成长。

　　投资风向

　　基金经理建议提高股票配比

　　基金经理对房地产板块建议配比大涨至9.4%，今年来大多时间都徘徊在5%下方，最低曾跌至4.2%；对金融板块配比升至16.1%，上月为13.9%；对消费品板块的建议配比终结了此前四个月升势，但仍暂居榜首，配比为26%，上月为历史高点32.2%。

　　路透最新月度调查显示，中国基金经理对未来三个月股票持仓建议配比大幅反弹至80%，上月为74.4%。多数受访基金经理预期，随着中国经济增速放缓，股市最大的机会来自于宏观政策的松动。

　　投资者预期政府将不会针对房地产市场出台更严厉的紧缩政策，基金经理对房地产板块及金融板块的建议配比均自低谷回升，房地产板块配比大涨至去年11月以来的新高。

　　其中一位基金经理指出，“机会在于中国的经济政策不再收紧，公司盈利超预期。”

　　“经济转型带来的经济增速放缓已成定局，但未来经济下滑程度以及宏观政策反应将决定市场的估值趋势。”另外一位基金经理如是说。

　　中国第二季经济增速减慢至10.3%，工业增速亦现回落，下半年经济放缓的趋势愈加明确。再加上欧美经济前景充满不确定性，都给国内经济蒙上阴影。中国国家主席胡锦涛日前重申，未来将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。

　　九位基金经理对未来三个月沪综指点位预估区间缩窄至2300-3000点，上月为2200-3400点；其中仅一位预测上限达3000点，其余上限多落在2600-2800点。

　　不过，仍有少数基金经理保持谨慎。他们指出，宏观政策或许不如市场预期般的快速转向，不排除政策明年才会放松，并警告称海外经济下行速度可能超预期。

　　九位基金经理对未来三个月债券的建议配比下降至8.1%，上月为9.2%；现金的建议配比降至11.9%，上月为16.3%。

　　基金经理对房地产板块建议配比大涨至9.4%，虽然距去年11月的前次高点13%仍有很大一段距离，但和之前数月相比已大有改善。今年来大多时间都徘徊在5%下方，最低曾跌至4.2%；对金融板块配比升至16.1%，上月为13.9%；对消费品板块的建议配比终结了此前四个月升势，但仍暂居榜首，配比为26%，上月为历史高点32.2%。

　　海外思维

　　八大理由购买中国公司股票

　　有人说中国经济正在降温。这里有八个理由告诉你为什么要投资在美国上市的中国公司股票。

　　1。中国经济正以9%的速度增长，而美国经济的增长速度大概只有3.5%。许多人担心中国央行正在给经济“踩刹车”，但那只不过意味着中国经济增长速度将从处于过热状态的11%降至略低于10%的水平。增长依然是增长。

　　2。中国的中产阶级正以每年新增5000万人的速度增长，中产阶级人数占总人口的比例已经从5%增加到25%。这一人口变迁浪潮对中美两国的几乎所有产业都产生了影响。忽视这一情况，就等于对一些有潜力上市公司的股票视而不见，这些公司的收入和利润在未来几年中将增长十倍。

　　3。中国目前已超越美国成为世界头号能源消费国。中国在可替代石油的清洁能源方面的投资也多于美国。

　　4。中国爆发信贷危机的风险很小。在中国，购房人支付的首付款最低要达到购房款的30%。美国在信贷泡沫期间，许多人购房可以享受零首付，他们的收入根本不足以偿还房贷。查诺斯看到的其实是中国放贷额的大幅飙升。但新增贷款中有很大一部分并非由于银行降低贷款门槛才流入市场的，它们是被用来满足中国每年5000多万新增中产阶级人口的购买需求。这5000万人对住房、汽车、珠宝和电脑等物品有着实实在在的需求。

　　5。中国今年的钢产量较去年同期增长15%。这是一个反映中国未来几年经济增长态势的领先指标。

　　6。中国四成高校学生将会获得理科或工科学位，而在美国，这个比例只有2%。未来几年，中国将涌现大量新的创新。英特尔公司前首席执行官格鲁夫最近在彭博撰文说，我们正在把全部技术衍生工作拱手让给中国，而我更加担心的则是失去我们的全部创新工作。世界第二强的超级计算机刚刚在中国建成。值得注意的是，中国的最高领导层中的九个人就有八人拥有工科学位，包括国家主席。相比之下，我们的总统、副总统和六位内阁成员拥有的都是法学学位。美国只有一位内阁成员拥有工科学位。

　　7。很多人质疑政府数据的真实性，比如有关GDP增速的数据。但中国外汇储备的规模则是确定无疑的，而这产生于他们出口的庞大规模和增长速度。靠这些外汇储备，他们得以在很大程度上避开了2008年发生在美国的经济冲击。为解决问题，美国政府不得不大规模负债，而这样的事情却不会在中国发生。

　　8。最近有很多中国公司在美国上市。问题在于它们很少或没有得到分析师的分析，没有得到银行的关注，很少得到共同基金和对冲基金的支持。所以就有一些公司收入增速达100%或更高、利润与资产负债表相当可观，而市盈率却在个位数。它们全都属于高成长行业，如汽车、卫生、珠宝、能源，甚至是瑜珈。百度、和等公司知名度都很高，它们的好日子都已过去。但下一批中国公司马上也会在美国市场经历强劲成长。