□本报记者 孙见友

　　7月份市场持续上扬，为小盘股活跃创造了绝好条件，带动其相对大盘股的估值溢价快速上行。统计显示，7月末申万小盘指数相对大盘指数的估值溢价(整体法，剔除负值)已高达1.69倍，一举创出近十年以来的月度新高。进入8月以来，小盘股连续四个交易日跑赢大盘股，促使小盘股相对估值溢价继续攀升。截至8月5日，小盘股相对估值溢价进一步上升至1.77倍。

　　小盘股估值溢价创十年新高

　　今年一季度，小盘股持续跑赢大盘股，申万小盘指数期间累计飙升10.22%，但同期大盘指数却大幅下挫7.25%。这一涨一跌，带动小盘股的相对估值溢价不断高企。以月度为单位统计发现，小盘股相对大盘股的估值溢价从今年1月末的1.49倍上升到3月末的1.67倍，一举创出年内新高。

　　进入二季度，在市场持续调整的影响下，小盘股的相对估值溢价出现小幅收窄。统计显示，4-6月小盘股的相对估值溢价分别为1.62倍、1.61倍和1.52倍，呈现逐级下台阶态势。

　　正当市场以为小盘股的估值回归旅程已经展开时，7月份市场的强劲上涨打断了这一进程。尽管7月份申万大盘指数累计涨幅高达10.14%，但小盘指数的上涨势头更为强劲，期间涨幅达到16.33%。受此影响，7月末小盘股的相对估值溢价站上1.69倍的高点，一举创出近十年以来的月度新高。

　　8月以来相对估值溢价扩大

　　从7月份的走势看，市场上涨无益于小盘股相对估值溢价收窄，因为在市场整体反弹时，小盘股往往会表现出比大盘股更强的上涨动能。既然市场上涨不能使估值溢价缩窄，那么投资者就只有寄希望于市场震荡了。但是，如果投资者真这么想的话，那么8月以来的市场走势将再度让其大跌眼镜。

　　8月以来，市场步入高位震荡。但在8月前四个交易日里，申万小盘指数分别跑赢大盘指数0.42、0.10、1.15和1.4个百分点，促使小盘股的相对估值溢价继续扩大。截至8月5日，小盘股相对大盘股的估值溢价已上行至1.77倍，与7月末相比，再度强劲走高。

　　估值压力或引发分化

　　中信证券认为，近期有利于新兴产业的政策频繁出台，是小盘股持续跑赢大盘股的重要因素。不过，经历7月份的快速反弹后，小盘股相对大盘股的估值再次处于历史高位，短期调整要求逐步上升。8月份小盘股的盈利预测可能面临下调压力，目前市场预期2010年平均利润增长51%，可能没有充分考虑下半年经济增速下滑的风险。同时，8月份中小板解禁总市值将达到今年顶峰，且年底行将解禁的创业板股票中创投机构的平均浮盈已达9.2倍。考虑到盈利预测下调和解禁压力的双重考验，部分高估值的小盘股后市将面临调整压力，预期基本面良好和以概念为主的小盘股将出现分化。

　　东兴证券进一步指出，今年以来小盘股一直跑赢大盘股，其根本在于大家的政策预期，从一系列动作来看，政策有意用“强制推行”的方法来调整传统产业，进而提升新兴产业的地位，这自然会使代表传统产业的大盘股与代表新兴产业的中小板、创业板股票获得截然不同的竞争优势。因此，东兴证券认为，由于现在中小板和创业板的表现全靠政策来支撑，如果政策效应减弱，其将会出现大幅回落。

　　此外，针对小盘股相对估值溢价持续高企的情况，华泰联合证券认为，其观测的小盘优势指标已经显露颓势，未来3-5个月内大盘指数的收益或好于小盘指数。