华仁药业周三上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　青岛华仁药业股份有限公司目前拥有国内最大的非PVC软袋大输液单体工厂之一，年产能10000万袋非PVC软袋输液，公司主要从事非PVC软袋大输液及其相关配套产品的研发、生产和销售。

　　二、上市首日定位预测

　　国泰君安：公司是非PVC软袋大输液行业领先企业，在双管双阀、SPC等方面拥有技术和成本优势，随着肾科液体制剂方面的突破，增速有望高于行业增速。预计公司10-11年EPS分别为0.38、0.52元。目前大输液行业龙头科伦药业10年PE40倍，而科伦的市场占有率已经高于20%，而公司市场占有率只有1%左右，还有很大的发展空间，处于加速发展的初期，而且公司专注于非PVC软袋高端产品，代表行业未来的发展趋势，能够保持比科伦更高的增速，完全可以享受与科伦同样高的估值。给予公司2010年35-40倍PE，预计公司合理价值13.3-15.4元。

　　兴业证券：我们预估公司2010-2012年发行后摊薄EPS分别为：0.40、0.55和0.69元。公司未来几年将继续保持快速增长，给予2010年30-35倍PE的估值，合理价值在12.0-14.0元。

　　齐鲁证券：预计上市首日价格为17.37元-18.72元，对应2010年市场市盈率为45-48倍。

　　国元证券：预计 10-12 年每股收益分别为0.36、0.51、0.61 元，净利润分别增长27%，41%%，20%，主要的投资风险是：1、非PVC 近两年可能持续降价格，公司单独标的可能遭遇较大政策性降价；2、应收款余额过大，北方城市以外的市场开拓可能让应收居高不下，合理定价在 15.3-20.4 之间。

　　各券商机构定价预测：

　　预测机构 单位：元

　　安信证券 11.7-13.7

　　海通证券 12.5-14.3

　　民生证券 14.0-16.0

　　三、公司竞争优势分析

　　竞争优势：1、规模较大：拥有国内最大的非PVC软袋输液单体工厂，年产能达10,000万袋，是目前国内唯一具备产品覆盖50毫升到 3,000毫升全部规格非PVC软袋输液、双室袋和无菌包装输液品种的输液生产企业。2、技术领先：产品拥有双管双阀和SPC等技术和成本优势，以及以自主开发客户为主的营销模式，公司的产品毛利远高于行业水平。

　　公司当前收入以基础性输液为主，收入占比约为90%，治疗性输液占比8%。未来公司将继续提高普通输液市场份额，同时推进治疗性输液和营养性输液的研发与市场开拓，目前主要有脂肪乳注射液、腹膜透析液、器官保护液等产品处于申报药品批准文件或者研发阶段。

　　2007-2009年收入、净利润复合增长率达到33.81%和33.41%。2010年上半年营业收入1.71亿元，净利润3,468万元，摊薄后EPS 0.16元。

　　华仁药业周三上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　青岛华仁药业股份有限公司目前拥有国内最大的非PVC软袋大输液单体工厂之一，年产能10000万袋非PVC软袋输液，公司主要从事非PVC软袋大输液及其相关配套产品的研发、生产和销售。

　　二、上市首日定位预测

　　国泰君安：公司是非PVC软袋大输液行业领先企业，在双管双阀、SPC等方面拥有技术和成本优势，随着肾科液体制剂方面的突破，增速有望高于行业增速。预计公司10-11年EPS分别为0.38、0.52元。目前大输液行业龙头科伦药业10年PE40倍，而科伦的市场占有率已经高于20%，而公司市场占有率只有1%左右，还有很大的发展空间，处于加速发展的初期，而且公司专注于非PVC软袋高端产品，代表行业未来的发展趋势，能够保持比科伦更高的增速，完全可以享受与科伦同样高的估值。给予公司2010年35-40倍PE，预计公司合理价值13.3-15.4元。

　　兴业证券：我们预估公司2010-2012年发行后摊薄EPS分别为：0.40、0.55和0.69元。公司未来几年将继续保持快速增长，给予2010年30-35倍PE的估值，合理价值在12.0-14.0元。

　　齐鲁证券：预计上市首日价格为17.37元-18.72元，对应2010年市场市盈率为45-48倍。

　　国元证券：预计 10-12 年每股收益分别为0.36、0.51、0.61 元，净利润分别增长27%，41%%，20%，主要的投资风险是：1、非PVC 近两年可能持续降价格，公司单独标的可能遭遇较大政策性降价；2、应收款余额过大，北方城市以外的市场开拓可能让应收居高不下，合理定价在 15.3-20.4 之间。

　　各券商机构定价预测：

　　预测机构 单位：元

　　安信证券 11.7-13.7

　　海通证券 12.5-14.3

　　民生证券 14.0-16.0

　　三、公司竞争优势分析

　　竞争优势：1、规模较大：拥有国内最大的非PVC软袋输液单体工厂，年产能达10,000万袋，是目前国内唯一具备产品覆盖50毫升到 3,000毫升全部规格非PVC软袋输液、双室袋和无菌包装输液品种的输液生产企业。2、技术领先：产品拥有双管双阀和SPC等技术和成本优势，以及以自主开发客户为主的营销模式，公司的产品毛利远高于行业水平。

　　公司当前收入以基础性输液为主，收入占比约为90%，治疗性输液占比8%。未来公司将继续提高普通输液市场份额，同时推进治疗性输液和营养性输液的研发与市场开拓，目前主要有脂肪乳注射液、腹膜透析液、器官保护液等产品处于申报药品批准文件或者研发阶段。

　　2007-2009年收入、净利润复合增长率达到33.81%和33.41%。2010年上半年营业收入1.71亿元，净利润3,468万元，摊薄后EPS 0.16元。

　　新开源周三上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　公司是国内最大的PVP生产商，所属行业为精细化工领域。目前公司拥有PVPK系列(K值为30左右的聚乙烯吡咯烷酮)、PVP-I(聚维酮碘)、PVPP(交联聚乙烯吡咯烷酮)和PVP/VA(乙烯基吡咯烷酮与醋酸乙烯)共聚物四大系列，四十多个品种的生产能力，涵盖工业级、化妆品级、食品级和医药级四种规格，是目前国内品种规格最全的PVP生产企业。2008年公司国内市场占有率为38.9%，全球市场占有率为3.8%，仅次于德国 BASF和美国ISP。

　　二、上市首日定位预测

　　国都证券：预计公司2010年-2012年全面摊薄每股收益为0.72元、0.89元、1.48元，年复合增长率44%。当前化工行业可比上市公司2010年平均市盈率为45倍，2011年平均市盈率为29倍。综合考虑公司下游行业景气度和未来三年公司的年复合增长率，2010年公司的合理市盈率为38-42倍，对应二级市场的合理价格为27.37元-30.25元之间。

　　方正证券：我们预计公司2010-2012年EPS为0.72元、0.85元和1.24元，按照可比公司2010年PE水平，给予公司2010年35-40倍PE比较合理，公司合理价值区间为25.2元-28.8元。

　　天相投资：我们认为可以给予公司2011年34-38倍，2012年23-27倍的PE,按照2011年每股收益0.82元计算，对应的合理价格区间应为：27.9元--31.2元，按照2012年每股收益1.13元计算，对应的合理价格区间为26.0-30.5元，综合考虑公司合理价格为 26.0-31.2元。

　　国元证券：我们预测公司10-12年EPS分别为0.72、0.95和1.54元，公司合理定价在25-28.8元。

　　广发证券：市后股价合理价位应在40元左右。

　　各券商机构定价预测：

　　预测机构 单位：元

　　安信证券 26.0-29.5

　　德邦证券 29.6-32.8

　　齐鲁证券 26.3-29.6

　　三、公司竞争优势分析

　　1、公司属于精细化工行业。公司是中国最大的PVP制造商。2008年公司PVP产量为1943吨，占全国总产量的38.86%，占全球总产量3.80%，位居中国第一，世界第三。

　　2、PVP技术含量高，毛利率较高，竞争对手少，公司近三年产量、营业收入和净利润复合增长率分别达到36%、25%、71%，综合毛利率在30%左右。

　　3、下游客户对供应商的选择非常谨慎，并且不会轻易更换。由于公司是我国最早进入PVP行业的公司之一，目前有较多的优质客户，是公司未来稳定发展的基础。

　　4、在技术方面公司贯彻"成熟一代、新生一代、储备一代"的策略，具有持续保持自主创新的能力。公司开发的非苯/甲苯溶剂的PVME/MA共聚物产品是"新生代"的主打产品，将是公司未来3年利润一个重要的新增长点。

　　公司主要产品PVP下游为日用化工、医药工业、酿酒和饮料工业、颜料涂料、纺织工业、造纸工业、采油、感光材料等领域，随着PVP研究的深入，PVP应用领域不断扩大，目前逐步应用到环保水处理、新能源、新型特种涂料、能源开采、养殖领域等，而更新的应用领域也将不断被发现。预计 2009-2015年全球PVP消费量年均复合增长率达8%左右，2015年全球PVP消费量将达到约8.6万吨。

　　公司凭借PVP产品的品种齐全，质量上乘等竞争优势占据了国内国际较大的市场份额，培育了优质客户，近几年将保持较高的产品毛利率和较快的成长能力，募投项目的非苯溶剂合成PVME/MA共聚物具有较强的市场竞争能力。