罗晶

　　中国财经报

　　在新股发行体制第二阶段改革启动以后，一位市场人士笑称，新股的“好日子”过到了头。事实上，近年来，新股发行价格高、市盈率高、超募比例高的“三高”问题一直广受诟病。“这样的现状到了不得不改的时候了。”

　　根据国信证券统计的数据，从2009年6月启动新股改革以来，新股发行的市盈率普遍抬高，从中小板来看，改革前发行的平均市盈率为25.9倍，改革后的发行市盈率水平达到47.9倍；主板发行市盈率从31.3倍提高到40.9倍。

　　同时，新股超募现象也日趋严重。Wind数据显示，从2010年初至今，中小型公司实际募集资金为2379亿元，而预计募资金额仅为1022亿元，超募量达132.8%，而其中一些个股的超募比例更是超过了6倍，发行严重“泡沫化”。

　　“三高”成风之后，“破发”也就不再新鲜。数据显示，2009年7月新股发行改革启动以来，“破发”的新股达到61只，占比19%，而引起“破发”的主要原因就是“三高”。

　　有业内人士认为，新股发行第一阶段改革基本杜绝了高报不买和低报高买的情况，但目前的配售方式使得询价对象认真研究上市公司基本面并审慎报价的动力比较薄弱，存在随意报价、人为抬高报价水平的倾向。

　　正是在这样的背景下，新股发行第二阶段改革剑指“三高”，将完善询价机制、增强定价信息透明度等作为改革的“发力点”。

　　那么，“新股不败”的神话如何打破？第二阶段改革中的“四个亮点”又将如何发挥作用？

　　业内人士指出，完善询价过程中报价申购和配售约束机制将提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量，增强参与新股定价者的责任感，从而打击报价虚高。广发基金策略分析师孙建波认为，一旦通过设定配售量，就可以提高中小型公司新股发行中单个机构获配股份的数量，实际上就是通过增加机构投资者的购买量来增强其对报价的责任感，使得机构投资者在今后的报价中能更加趋于审慎。

　　“披露询价机构的具体报价，可以对那些为了获得新股申购权而不管上市公司质地优劣，抬高报价水平，甚至进行恶意报价，不下工夫研究公司的真正价值，仅简单以股份盈利为目的的机构投资者一种有效震慑。”方正证券分析师张晧亮称。

　　增强定价信息透明度，不仅将促使券商和发行机构增强自律性，还将强化社会公众的价值投资理念。据了解，过去新股上市的时候很多财务指标并没有向社会公布，公众要想了解企业状况比较困难。而今后承销商不仅要将企业的主要财务指标公布，而且还要就公司市盈率与已上市类似的公司做比较，通过同行业的市盈率、市净率等方面的可比性遏制非理性的报价。

　　《指导意见》稿提出，网上申购不足时，可以向网下回拨由参与网下的机构投资者申购，仍然申购不足的，可以由承销团推荐其他投资者参与网下申购。网下机构投资者在既定的网下发售比例内有效申购不足，不得向网上回拨，可以中止发行。此外，在网下报价情况未及发行人预期、网上申购不足、网上申购不足向网下回拨后仍然申购不足的情况下，发行人及其承销商可以中止发行。业内专家认为，申购不足的情况在A股市场中较为罕见，但此番对中止发行作出细化规定则有“未雨绸缪”之意。中信证券分析师表示，中止发行制度是对询价机构的一种风险约束，加大了询价机构的压力和责任，使他们在弱市熊市时，谨慎询价、报价，把发行市盈率做低，从而保护散户的利益。

　　在一片“叫好声”中，有学者呼吁，下一步的新股发行改革要进一步做好“市场化”文章。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新认为，应该加大市场供给，促进市场继续扩容。“只有当市场扩容到一定程度，可以达到供求平衡的时候，机构询价才会更加理性，要用市场的力量反过来逼迫询价的理性化。”

　　“对于新股发行改革的第二阶段‘攻坚战’来说，越有利于新股发行链条最底层中小投资者的政策，必然越有利于构建可持续发展的股市生态，而这样的政策越多、改革越深入，对证券市场长期繁荣越有利。”财经评论人蒋悦音如是说。