光大证券 张力扬

　　瑞普生物同比上市同行业公司，主业更为专一，几乎不涉及除兽药外的其他业务，我们认为主业的专业，可以让公司将有限的资金、人力、物力等资源集中投向兽药领域，这一点可以从公司技术上显现出优势。

　　瑞普生物为国内兽药行业两家“国家认定企业技术中心”之一。公司拥有填补国际空白科技成果3项，其中2项为公司原始创新取得，填补国内空白科技成果11项，为行业技术进步作出了较大贡献。

　　募集资金投资项目主要分为两类项目：一是产品扩建项目；二是研发中心建设项目。报告期内，公司兽用生物制品产销两旺，产能利用率处于较高水平，其中2009年度活疫苗产能利用率为98.16%，灭活疫苗产能利用率为82.63%。随着市场需求进一步增长，公司兽用生物制品面临着较大的产能瓶颈，扩建项目将有效解决产能瓶颈。此次扩建还涉及8种新品种，丰富产品资源。而研发中心项目将会提升公司研发能力。

　　按发行后股本摊薄计算，我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.30元、1.75和2.35元。考虑到公司基本面水平、未来产能扩张情况及兽药行业上市公司的估情况，我们认为瑞普生物的合理价值区间应为摊薄后2011年35倍的市盈率水平，计公司二级市场的合理价格为61.25元，建议一级市场的询价区间为43.75-52.5元。