丰元化学毛利率连年下滑

　　昨晚，山东丰元化学股份有限公司(以下简称“丰元化学”)的首发申请被证监会否决，未能成功过会，看来，要打破枣庄市上市公司的“零”记录，还有待时日。

　　记者调阅丰元化学的招股申报稿时发现，虽然公司的净利润总额逐年增加，产品的综合毛利率却急剧下滑。另外，公司在上市之前，曾经“廉价”收购了一家化工厂，而化工厂厂长和公司现任的股东系同一人。更羡煞旁人的是，公司大股东的亲属在股权转让时用低价牟取了3400多万元的暴利。

　　毛利率连年下滑

　　丰元化学目前从事的业务为草酸系列产品、硝酸、硝酸钠的生产和销售，草酸系列产品包括工业草酸、精制草酸及草酸盐三大子系列产品，其中工业草酸与精制草酸为公司主导产品。

　　乍看近年来的财务报表，丰元化学在报告期内的业绩十分亮丽。近几年来，公司的盈利能力逐渐增强。近三年的时间里，公司的营业收入分别为1.76亿元、2.68亿元、2.24亿元；此外，公司的净利润总额也在同步上升，近三年，公司的净利润为3901万、5307万以及4765万，其中2008年比2007年同期净利润增长幅度为36.05%。

　　虽然公司的营业收入和净利润稳步上升，但事实上，真正能够反映公司盈利能力指标的产品综合毛利率却是连年下滑。招股申报稿显示，2007年度、2008年度、2009年度以及今年一季度以来，公司的产品综合毛利率急剧下滑，分别为43.62%、35.78%、29.86%以及26.43%。

　　对于综合毛利率下滑，公司方面解释，主要是受草酸盈利能力所困扰。工业草酸作为公司主要产品，其毛利率水平直接决定综合毛利率趋势。报告期内，工业草酸价格受供求影响，出现了明显的先扬后抑的现象。而其他产品的毛利率水平也各有不同，在公司产品的综合作用下，公司的产品综合毛利率出现下滑。

　　然而，令投资者担心的是，丰元化学的“命脉”一直以来都是草酸产品。公司历年销售收入主要来自工业草酸。2007年、2008年、2009年和2010年第一季度，工业草酸销售收入占公司销售收入总额的比例分别为96.53%、89.72%、82.81%和77.81%。如果国内外经济环境发生重大变化，存在产品结构单一所带来的经营风险。

　　收购方与被收购方实属同一人？

　　除了财务指标的问题之外，公司在上市之前一次收购化工厂的关联交易引起了财务专家的注意，而该化工厂厂长正是丰元化学的大股东。

　　1996年1月，枣庄市台儿庄区化工总厂(以下简称“化工总厂”)成立，企业性质为集体所有制企业，经营范围为草酸、络合剂、氯乙酸、氯化苄的生产销售。1996年1月至1998年4月，赵光辉担任化工总厂厂长。而后，由于遭遇亚洲金融危机，国内中小规模企业经营困难的大环境变差，以及公司生产技术落后的原因，化工总厂在竞争中败下阵，并在2000年7月申请破产。

　　就在化工总厂申请破产后的一个月，即2000年8月，丰元化学成立。赵光辉等四人以出资形式注资100万成立丰元化学，其中赵光辉出40万，占股权比例40%。

　　而对于化工总厂的资产，枣庄市拍卖行先后三次对北厂区破产资产进行了拍卖处理。在两次拍卖流拍后，枣庄市拍卖行与枣庄市台儿庄区人民法院协商，将该部分资产起拍价降至18.36万元，并进行了第三次拍卖。在第三次拍卖时，丰元化学以20.8万元的价格拍得该部分资产。2001年8月16日，丰元化学与枣庄拍卖行完成资产交接程序，拍卖价款已支付完毕。

　　但是，若根据枣庄安信会计师事务所出具的《资产评估报告书》，在申请破产完成后，化工总厂的资产评估值为52.61万。对比起丰元化学20.8万元的收购价，丰元化学是以约39.5%的资产值收购了化工总厂。

　　由此一来，丰元化学的大股东赵光辉在经过一番资产重组后，以“廉价”收购了前任东家化工总厂的资产。

　　股东亲属获取3438万

　　丰元化学不仅以“廉价”收购了化工总厂，更羡煞旁人的是，公司股东的亲属在股权转让的过程中，轻松以30万元的低价换取近3400万元的暴利。

　　丰元化学预披露资料显示，公司成立于2000年8月，2008年4月整体变更为股份公司，注册资本6868.48万元，自然人赵光辉持有公司股份5220万股，占本次发行前公司股本总额的76%，为公司的控股股东、实际控制人。

　　招股申报稿显示，由于2004年丰元化学生产经营处于低迷状态，股东对行业的发展前景产生分歧，遂有了第一次股权转让。在按原出资价格受让股权后，赵光辉持有丰元化工86%的股权，赵亮持有14%，原来的3个股东退出。2005年，赵光辉、赵亮分别以现金增资184万元、16万元。增资后赵光辉持股90%，赵亮持股10%，丰元化学的注册资本增加到300万元。

　　而这位新晋的股东赵亮与公司第一大股东赵光辉是堂兄弟关系。

　　入股3年后，赵亮于2007年12月将其持有的全部股权以3468万元的价格转让给自然人邵东亚。赵亮当初投入了30万元，转让后收获了3468万元，股权转让后的差价约为3438万元，赵亮在此过程中轻松获利超过110倍。