时代变化真大。十九个月前，世界各国领导人齐聚伦敦峰会，并同意协调经济政策。各国领导人共同行动，使世界经济脱离了危险，避免了萧条，同时实现了复苏。这是全球政策协调的高点。似乎是很久以前的事了，现在各个国家都在追求国内目标。问题是，由于经济前景存在极端差异，一个地区奉行的政策会对其他地方产生不利影响。

　　由于西方国家利率低，货币流向新兴经济体以寻求更高回报，从而导致新兴经济体出现资产泡沫。相比之下，这些新兴经济体实行干预措施保持货币的低汇率，使就业机会已经很严峻的西方国家的贸易情况更紧张。

　　其结果是东方国家出现通货膨胀，西方国家出现通货紧缩。因此，近来各界频频出现外汇管制、对保护主义的担忧和有关货币战争的言论。

　　去年，西方国家的刺激政策淡出，从而使得西方经济增长放缓。如果出现政策失误，西方经济受到进一步冲击或失去信心，有可能出现双底衰退现象。其中，过早收紧政策是大忌。现在看来，调控矫枉过正，很可能是由于政治家对银行实施严厉的措施，导致他们收缩资产负债表和控制贷款而造成的。

　　一个新的信贷危急正在迫近。

　　巴塞尔协议Ⅲ对银行资本和流动性提出了新要求。尽管巴塞尔协议Ⅲ是一个全球协议，但现实是，美国从来没有实施巴塞尔协议Ⅲ的前身，即巴塞尔协议II，而且有些国家现在可能实施不同的措施。由于西方失业率高企，各个西方国家可以采取更严格而非更温和的措施。令人担忧的是监管机构似乎认为未来融资成本低，并且将会有广泛的融资途径，这其实不然。任何银行融资资本的增加都有可能转嫁给客户或限制银行放贷能力。

　　因此，西方国家将不得不保持低利率，以缓解上述困境。这将促使资金向东方国家流动，加重了亚洲的泡沫经济和通货膨胀。在这种背景下，货币政策已成为各方关注的焦点。

　　阻止某种货币升值的干预措施比试图阻止这种货币贬值的措施更容易。如果某一货币被高估而且市场决定抛售，那么该货币贬值则只是一个时间问题。与此相反，各国政府和央行可以阻止货币升值，但要付出代价。

　　最简单的方法是实施干预，积累外汇储备。外汇高储备在危机中很受欢迎，但也会推动货币量增长，从而增加通货膨胀的危险，除非有办法进行弥补，通常的做法是发行国债。

　　近来，各国采取的外汇管制措施已经开始盛行。外汇管制形式多样。最近巴西对债券流入征收双倍税、泰国重新对外国投资者扣缴税款。但是如果一个国家已经开放，控制可能不太有效，甚至更容易被规避。另外，如果监管者仍然认为一个国家的前景是好的，那么为了阻止投资者，就可能不得不征收高税。尽管如此，如果能够阻止投机者，我赞成这种控制。

　　廉价资金聚集、单向预期以及借贷能力造成了资产价格飙升，泡沫产生，从而破坏了稳定的经济环境。在理想的情况下，为了吸纳资金流入，各国应深化和扩大其金融市场。因为它也有利于出口导向型经济向国内驱动的增长转换，这应该是亚洲各国的长期目标。

　　虽然货币升值打击出口竞争力，但有些国家仍选择货币升值。今年泰国、马来西亚和新加坡都选择了这一点，印度也一样。因此，我们需要正确看待最近有关货币战争的言论。

　　一个同样重要的问题是有人认为只有货币走势能保证全球经济前景更强劲。其实不会。这只是其中的一部分。

　　为了让全球经济重新平衡，西方国家有必要节约，东方国家有必要消费，货币应该调整。整个亚洲，都可能有必要采取强势的货币、高利率、遏制资产价格的宏观审慎监管措施与遏制投机性资本流入的外汇管制。然而，进展可能是渐进的。这是一项挑战。在西方，脆弱的经济意味着未能解决汇率问题可能导致以美国为首的贸易保护主义。这就是全球政策协调是关键的原因。