家电行业:淡季不淡 4季度将继续有超预期表现

　　投资要点:

　　产业在线数据显示，今年9月份空调产量为701万台，销量为683万台，分别同比增长36.89%和39.7%，截止9月底，空调库存继续保持在766.66万台的相对较低水平；以上数据表明空调淡季销售依然火爆。

　　产业在线

　　数据显示，今年9月份空调内销和出口量分别为447万台和236万台，分别同比增长64.7%和120.17%，再有超预期表现；今年1-9月份，空调内销和出口量分别为3881.27万台和3479.43万台，分别较上年同期同比增长34.91%和51.6%；从上述数据来看，总体上来看，今年以来的国内空调市场销售火爆，月度销量频创新高。

　　在家电下乡、家电以旧换新、“惠民”等政策以及高温天气的推动下，今年空调内销持续火爆态势；同时，由于海外市场复苏和补库存的需要，空调出口市场快速转好，出口增长强劲。

　　从“十一”国庆长假期间的空调内销市场的火热程度看，今年第四季度空调市场将继续有喜人的表现。

　　我们认为今年空调销售旺季提前到来、延后退去，我们认为今年全年空调内销将达到4800万台左右，出口将达到4000万台左右，分别同比增长28%左右和43%左右。

　　空调仍是家电行业中估值水平最低的子板块，相应具有较高安全边际；而且从市场销售增长的良好表现来看，空调板块仍具上涨动力；我们继续看好格力电器、青岛海尔、美的电器，且这三家上市公司当前估值水平仍处低位，仍有增长空间，建议继续关注。(东北证券周思立)

　　纺织服装:涤纶短纤进入景气向上的周期

　　棉花价格将维持高位，原材料供应逐渐缓解、涤纶短纤进入景气周期我们认为，本轮涤纶短纤涨价及盈利好转根本原因在于替代产品棉花价格大幅上涨，从而能带动涤纶短纤量价齐升，而上游px、pta、乙二醇未来2~3年内随着国内外产能的快速投放，国内供给逐渐宽松，产业链的利润向下游转移是大趋势，我们认为这样的局面在未来1~2年内仍将维持，涤纶短纤进入景气周期。

　　棉价趋势向上，涤纶短纤需求增大，而供给受制于产能受限。供需紧张涤纶短纤未来1-2年内进入向上周期我们认为，棉花进入高价时代由其成本和供需基本面支撑的，因此即使明年棉花价格回落，幅度也不会太大，棉花和涤纶短纤的价差仍然将维持在高位，因此，涤纶短纤的价格是能够维持并有继续走强的潜力。如此巨大的价差，涤纶替代棉花的量会逐渐加大，未来1年内需求向上。

　　在供给上，涤纶短纤的新建项目投资周期在15个月以上，未来可以看到的1-2年内产能很难提高。在供需基本面决定下，涤纶短纤进入景气向上周期。

　　景气的高度受原料价格制约，但是即使原料上涨，也不影响其景气向上的判断。而我们判断，主要原料PTA价格有望稳定。

　　PTA和乙二醇是涤纶短纤主要原料，而PTA占到涤纶短纤成本的65%左右，据我们了解，2011年确定投产的实际PTA产能在400-440万吨左右，2010年PTA现有国内产能为1560万吨，2011年国内PTA产能将达到近2000万吨，而需求量也为2000万吨左右。我们判断，2011年国内供需就将达到平衡，而2012年新增产能投放将超过国内需求，2011年以后pta将逐渐现过剩局面。我们预计未来1年内PTA价格将保持稳定。

　　全面买入涤纶短纤，推荐次序为华西村、S仪化、霞客环保。

　　化纤类股票历来是周期最强的化工子行业，原因在于市场销售量少于大宗品，而固定资产投资周期较长。需求端是长期稳步增长而且由于各种价格变化替代性很强。过去黏胶、氨纶等都经过了2轮的周期，股价表现上一般在半年到1年的周期内大幅跑赢指数。

　　我们对周期向上的判断决定了我们的投资建议:全面买入涤纶短纤类股票。考虑盈利能力、目前动态的估值水平和股价安全边际，依次推荐华西村、S仪化和霞客环保。(光大证券王席鑫)

　　煤炭行业:兼并重组推进特大型煤矿企业建立

　　今日国务院办公厅转发发展改革委关于加快推进煤矿企业兼并重组若干意见的通知，通知称，通过兼并重组，全国将形成一批年产5000万吨以上的特大型煤矿企业，全国煤矿年均产能将升至80万吨以上，特大型煤企煤炭产量占全国总产量的比例达到50%以上。

　　支持优势企业开展跨地区、跨行业、跨所有制兼并重组，鼓励优势企业强强联合及煤、电、运一体化经营，从而培育一批具有较强国际竞争力的大型企业集团。对于兼并重组小煤矿达到一定数量和规模的大中型煤矿企业，应优先规划、核准其新建煤矿、改扩建煤矿、坑口电站和综合利用电站以及煤炭加工转化项目，支持对被兼并重组煤矿实施采掘机械化改造。

　　通知明确指出推动建设特大型煤矿企业，随国内煤炭进口量的增长，国内煤企应该在国际煤炭市场上拥有更多的话语权和影响力，国家推进特大型煤矿企业的建立，可以有效的提高国内煤矿企业在国际煤炭市场上的影响力。受此消息影响，涉及兼并重组，资产注入题材的煤炭上市公司将收益国家扶持推动政策，得到快速发展。关注涉及兼并重组资产注入，煤矿产能提高的煤矿企业:潞安环能，国阳新能，中国神华，山煤国际，兖州煤业，露天煤业等业绩表现良好的煤企。

　　本周环渤海地区港口平仓的发热量5500大卡市场动力煤的综合平均价格为735元/吨，比前一个报告周期上涨了10元/吨。环渤海地区市场动力煤的综合平均价格已经连续四周处于回升态势，价格水平整体上涨了22元/吨，回升幅度超过了3%。受煤价上涨带动，国内沿海运费出现大幅度上扬，10月20日，秦皇岛港至上海、宁波航线2-3万吨船舶的煤炭运价攀升至73元/吨，比前一个周期上涨了25元/吨左右；秦皇岛至广州航线2-3万吨船舶的煤炭运价攀升至98元/吨，比前一个周期上涨了22元/吨。

　　商业百货:消费零售行业发展稳健

　　投资要点:

　　十二五规划前瞻。

　　报告摘要:

　　2006-2010年，我国消费零售行业发展稳剑估算十一五期间，我国社会消费品零售总额约55万亿元，年复合增长率为19.3%左右，大幅度超过11%的既定目标。

　　分类别看，限额以上批发和零售企业中，可选消费品增长强劲。估算十一五期间主要商品年复合增速都保持在20%以上，而可选消费品，如汽车、金银珠宝类、及与房地产联系紧密的家具、建筑及装潢材料的增长强劲，年复合增长率在40%左右，大幅度超过衣食日用等基本生活需求增速。

　　分区域看，十一五期间经济发展区域的第二和第三梯队增速快于传统第一梯队经济发展区域。2006-2009年沿海次级地区、中部地区、东北地区的年复合增速最快，较十五期间年复合增速分别增加了8%、7%、9%。

　　十二五掘金思路:

　　在十二五“扩大内需”、“让低收入阶层有能力消费”的基础上，我们认为必需消费品，如食品饮料、纺织服装、日用品，及入门类可选消费品，如化妆品等在十二五期间的销售额增速将超过十一五期间的年复合增速，我们预计年复合增速将在25%以上。同时，我们看好扎根中西部地区，具有网点渗透优势的超市类及家电连锁类企业，关注品种:武汉中百、步步高、通程控股。

　　多区域经济发展带来人均收入增加，百货类的业绩弹性大于超市类，因此我们看好经济发展区域中的百货类龙头企业，及在行业向好大环境下有能力继续扩张和整合，享受渠道下沉、产业升级的企业。关注品种:友好集团、东百集团、渤海物流、成商集团、重庆百货。

　　在可选消费品中，我们看好品牌可选消费品，尤其是控制网络终端、极易复制扩张的企业。关注品种:豫园商城、大厦股份、东方金钰。(宏源证券陈旭)

　　种子行业:利好政策将接踵而至

　　“育繁推”一体化企业受益最明显

　　国务院近日正式下发的《关于加快培育和发展战略性新兴产业的决定》要求，要将战略性新兴产业加快培育成为先导产业和支柱产业。同时，《决定》还明确了七大战略性新兴产业的发展重点。其中在生物产业中提到着力培育生物育种产业，积极推广绿色农用生物产品，促进生物农业加快发展，推进生物制造关键技术开发、示范与应用。

　　其实，从2010年年底开始，国家利好种业的政策就接踵而至。2010年中央“一号文件”明确提出了要加快推动国内种业企业并购和产业整合。此外，刚刚结束的十七届五中全会又再次在七大战略性新兴产业中明确提及着力培育生物育种产业。由于种业在粮食安全方面起到了决定性作用，所以我们预计国家仍将继续推出种业的相关性政策。

　　我们认为，未来国家会在政策面和资金面上对拥有优质研发实力的种业公司给予一定程度的支持，帮助企业高速成长。除此以外，我国种业一直面临着中小企业数量庞大，市场集中度低，竞争十分激烈的局面。为了整顿种业市场，中央“一号文件”中明确提到推动国内种业加快企业并购和产业整合。我们认为，国家还会通过提高种子行业的准入门槛等一系列实际的法规来规定种业市场的发展秩序，加快淘汰不符合条件的小企业，帮助国内种业完成整合。

　　在投资方面，我们认为，拥有研发实力的“育繁推”一体化企业受益最明显。拥有研发实力和产品储备将成为我们评断一个公司是否具有核心竞争力的首要指标之一。随着耕地面积的日益紧张，粮食需求的日益增大，良种对产量的贡献起到了至关重要的作用。

　　投资建议:

　　我们认为，种子行业的基本面已经出现拐点，种子价格已经进入了上升通道，从11月份开始一直持续到明年一季度，种子行业将进入新一个销售年度，而利好种子的政策也将不断出现在这个期间内。我们依然坚定看好种子行业的整体成长性，更加倾向于我国拥有绝对领先技术的水稻行业的表现情况。从公司未来的业绩和增长性来看，我们重点推荐荃银高科 、隆平高科 、丰乐种业 。

　　有色金属:行业处历史低谷 需求前景依然看好

　　我国钛资源丰富，拥有发展钛业得天独厚的条件。2010年美国地质调查局公布的资料，全球钛铁矿基础储量13.8亿吨，储量6.8亿吨，金红石基础储量8700万吨，储量4200万吨。我国已探明的基础储量为3.5亿吨，储量2亿吨，占世界基础储量的27%，排名全球第一。

　　航空业转暖将大大刺激钛材需求。空客公司预测在2009-2028年全球将需要24097架100座以上的大型客机来满足航运需求，也就是平均每年1205架。同时飞机制造向更大型的飞机过渡，具体表现不仅是新一代飞机比被替换的飞机更大，而且飞机订单中更大飞机所占比例也更大。大飞机用钛量明显高于小型飞机，因此可以预测，未来的主力机型——波音的B777、B787以及空客的A350、A320用钛量相当可观。

　　汽车轻量化将是钛材最具潜力的市场之一。汽车质量每降低10%，燃料消耗可节省8%-10%，废气排放可减少10%。汽车轻量化的首选途径就是用高比强度的轻质材料钛、镁等替代传统材料。2009年全球汽车用钛量已达3000吨，如果每辆汽车使用1公斤的钛，则全球每年汽车用钛量将达到7万吨。一旦钛在汽车工业中得到广泛的应用，那么钛材的用量将远远超过目前航空航天领域的用量。

　　核电站建设将推动钛需求快速增长。目前，我国的核电发电量仅占发电总量的1%，计划到2020年达到4%，这意味着每年将增加3-4座百万千瓦级核电站。核电站钛制冷凝器的用钛量根据规模而定。110万千瓦的最新核电站需用钛150吨，因此很有可能成为钛材的主要使用部门。

　　海水淡化用钛上升空间巨大。我国沿海地区淡水需求量日益增大，海水资源配合利用呼声升高，以多级闪蒸为龙头的大型蒸馏海水淡化装置必将成为我国的一项新兴产业。日产量为240，000-270，000m3的装置需要70吨钛材，而日产量为800，000m3的装置则需要400吨钛材。据此预测到2010年，世界海水淡化装置的钛材消耗量将达到1.43-2.75万吨，并且上升空间巨大。

　　政策扶持将促进钛业快速健康发展。为了促进我国钛行业健康快速发展，国家启动了“钛冶炼及加工关键共性技术研究”和“年产3万吨钛材及制品产业化关键技术开发”两项支撑计划项目；国家储备计划保证了钛工业的平稳发展；调整出口退税税率提高了钛加工企业出口的积极性。

　　给予钛及钛加工业“增持”评级。结合行业特点和对公司的分析，我们主要建议关注宝钛股份和西部材料。(海通证券杨红杰)

　　钛行业：需求前景依然看好

　　钛是金属中的新秀，具有质轻、高强、耐蚀、耐热、无磁和耐超低温等一系列优良性能，以及形状记忆、超导、储氢、生物相容性等四大独特功能。因此被广泛应用于航空航天、核能、国防、海洋工程、化工、冶金、体育休闲等几十个行业。

　　受金融危机影响，2009 年是中国钛工业比较困难的一年。然而，随着全球经济的逐步复苏，出口方面国际航空业开始回暖，内销方面中国的大飞机计划、核电发展计划、海洋石油开采、嫦娥登月计划、太空站计划等都对钛工业形成了巨大的需求，因此我国钛工业即将步入快速发展的通道。

　　给予钛行业“增持”评级。结合行业特点和对公司的分析，我们主要建议关注宝钛股份 和西部材料 。