涪陵榨菜周二上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　涪陵榨菜是国内最大的榨菜加工企业，主要生产、研制和销售榨菜、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等产品。2009年公司实现主导产品"乌江"牌系列榨菜产品销量7.12万吨，占全国榨菜市场的13.69%，位居榨菜产品全国市场占有率第一，远远领先第二名铜钱桥榨菜5%不到的市场份额。

　　二、上市首日定位预测

　　长江证券12.0-13.5

　　光大证券14.9-18.2

　　国金证券11.2-15.8

　　国泰君安12.9-15.5

　　上海证券16.2-19.4

　　西南证券13.2-17.6

　　方正证券：涪陵榨菜合理价格区间为13-14.75元

　　方正证券认为，预计涪陵榨菜公司IPO摊薄后2010-2012年每股收益0.343,0.467,0.626元，给以2010年38-43倍PE,合理价格区间为13-14.75元。

　　方正证券研究报告指出，涪陵榨菜  （002507 股吧,行情,资讯,主力买卖）公司地处重庆涪陵区，该地区气候，土壤条件非常适合榨菜生长，是全国最大的榨菜优质原料产区。乌江牌榨菜是国内唯一一家全国性榨菜品牌，以其鲜，香，嫩，脆独特品质跻身世界三大名腌菜之列。有望进行行业整合公司发展空间巨大榨菜行业生产商分散，多为小规模生产；但原料产地和厂商分布区域非常集中，主要分布于重庆涪陵和浙江余姚，这为大公司进行兼并整合提供了天然条件。公司目前主要销售市场在华南，国内市场开发潜力巨大。募投项目分析公司本次募集资金计划用于年产4万吨榨菜食品生产线等项目。投产后产能可有目前年产6.1万吨提高到12万吨，有效解决产不足需问题，提高公司产品市场占有率，加速对涪陵地区的产业整合。预计公司IPO摊薄后2010-2012年每股收益0.343,0.467,0.626元，给以2010年38-43倍PE,合理价格区间为13-14.75元。

　　渤海证券：涪陵榨菜合理价格13.86-14.4元

　　榨菜龙头企业，实现管理层持股公司主营业务为榨菜产品、榨菜酱油和其他佐餐开胃菜等方便食品的研制、生产和销售，主导产品为乌江牌系列榨菜。本公司形成了年产6.1万吨榨菜产品的自有产能，成为中国最大的榨菜加工企业，榨菜腌菜制品全国市场占有率第一，2008年约占全国榨菜销售市场的13.69%。管理层持有公司股份数占发行前总股份的10%。

　　榨菜消费市场稳步增长，市场集中度逐步提升专家预测未来10年榨菜的消费市场年均增长率至少在10%以上。增长动力一方面来自于收入水平提高带来的人均消费量的增长和消费人群的增长；另一方面来自于航空食品、方便食品等新消费领域的扩张。以公司为代表的较有影响力的前9名品牌市场占有率不到20%，行业集中度低。但市场份额正逐步向优势企业集中营销体制建设+合理的产品定位

　　为集中资源做大做强主要盈利品牌，公司将产品从百种压缩至20余种；同时公司在全国积累了1000多家一级经销商客户，销售网络覆盖全国34个省市自治区，264个地市级市场。针对机关团体的团购活动也正在开展。产品聚焦+营销建设增强了公司产品竞争力，再加上优秀的产品质量和品牌基础，公司产品市场占有率逐年提升。

　　募投项目顺利投产可缓解公司产能紧张，提高公司竞争力业绩预测根据我们的测算，公司10-12年的EPS分别为0.33元、0. 4元和0.48元。

　　定价分析预计公司上市后的价格区间应在15.2-17.2元之间。发行报价应在13.86-14.4元之间比较合理。上市首日价格预计18元。

　　金元证券：涪陵榨菜合理价格区间约15-17元

　　小榨菜，大潜力。榨菜有着100多年的历史，但是工业化的大生产还是处于起步阶段，随着产品开发和营销推广的进步，未来市场空间也不可小觑，龙头企业凭借资金、技术和品牌优势将获得更快增长。

　　行业集中度低，乌江榨菜稳居第一。重庆和浙江两地集中了全国80%的榨菜产量。但市场集中度较低，2008年乌江榨菜市场份额的13.58%，其它品牌销量均远低于公司，公司多年来稳居第一。华南市场是最重要的收入来源，近年，公司积极拓展内地市场，华中、西南等市场迅速崛起。

　　盈利能力稳定。原材料和包装物是生产成本的主要构成，合计占生产成本约70%。近几年以青头菜为主的原材料大起大落，公司凭借较强的品牌力和定价能力，毛利率基本稳定。

　　募投项目。公司拟公开发行4000万股，投向年产4万吨榨菜食品生产线等三个项目。近三年，公司的产能利用率和产销率均在100%左右，新增的4万吨产能有望进一步打开公司的增长空间。

　　盈利预测及投资建议。除自身产能释放外，未来公司通过收购兼并进行外延式扩张也将是业绩增长的重要动力。公司预计10-12年年均收入增速约25%。

　　根据以上假设，预计2010~2012年的每股收益分别为0.34元、0.45元和0.61元。综合行业、相关公司估值看，可以给予公司10年45-50X的市盈率，对应的合理价格区间约15-17元。

　　风险因素：原材料价量波动、食品安全等等。

　　三、公司竞争优势分析

　　竞争优势

　　品牌优势："乌江"牌榨菜先后获得多项荣誉，品牌市占率第一。

　　地理优势：公司位于国内规模最大、最集中的榨菜产区，确保生产所需原材料的来源。网络优势：公司建立了多层次、长短渠道相结合经销制销售模式。

　　技术优势：保证了产品质量、降低了生产成本、提高了生产效率。

　　老板电器周二上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　老板电器为中高端厨房大家电生产商。大股东老板集团自1985年进入吸油烟机行业，在厨电领域拥有丰富经验，现厨电资产已全部注入股份公司。公司主导产品为吸油烟机、燃气灶及消毒柜三大类，占收入比重90%以上。2003-2009年，公司连续7年吸油烟机全国市场占有率第一、燃气灶全国市场占有率前三。

　　二、上市首日定位预测

　　光大证券22.5-27.0

　　国泰君安20.0-24.0

　　国元证券18.3-21.9

　　海通证券20.0-23.7

　　招商证券22.5-24.9

　　中信证券24.6-28.6

　　光大证券：老板电器上市后合理价格区间22.5-27元

　　吸油烟机和燃气灶龙头之一，定位中高端公司是吸油烟机和燃气灶龙头之一，消毒柜二线品牌。同比已经上市的华帝股份，2010年上半年，公司收入是华帝的85%，吸油烟机销售额是华帝的1.3倍，燃气灶销售额是华帝的70%。由于公司产品定位中高端，具有更高的毛利率以及盈利能力。

　　市场处于成长期吸油烟机、燃气灶以及消毒柜市场还处于成长期。城市市场，吸油烟机、燃气灶已经普及，消毒柜渗透率仅20%；农村市场，吸油烟机、燃气灶渗透率仅10%，消毒柜还处于起步阶段。2009年燃气灶年销量同洗衣机相当，吸油烟机年销量是洗衣机的63%。随着城镇化推进，未来市场存在成长空间。

　　行业缺乏集中度，公司增长高于行业相比于白电，公司所在的吸油烟机、燃气灶市场缺乏集中度。城市市场具有品牌偏好，因此市场集中度较高，前三名市场销售额占有率可达40%。城镇和农村市场缺乏品牌偏好，且偏向于诸如台式燃气灶等低端产品。公司产品定位中高端，市场集中于华东地区，因此即使作为市场龙头，2009年吸油烟机产量仅占全国2.7%，燃气灶产量仅占全国1.5%。随着消费升级，未来品牌集中度将逐步提高。目前，包括公司在内的龙头销售增长率高于行业。

　　募投项目再造一个老板过去三年公司没有扩大过产能，收入复合增长率12%。募投项目建设期两年，投产后总体产能增加140%，其中吸油烟机产能由40万台增至105万台，燃气灶产能由35万台增至75万台，消毒柜产能由8.5万台增至18.5万台。如公司能够顺利消化新增产能，未来收入增长速度将明显提高。

　　上市合理价：22.50-27.00元/股公司2010-2012年摊薄后EPS为0.72/0.90/1.10元。我们认为新股发行制度改革后，询价结果将略趋于谨慎。建议询价区间将介于2010年25-30倍PE估值(18.00-21.60元/股)。预计上市后合理价格区间为2011年25-30倍PE估值(22.50-27.00元/股)。

　　国元证券：老板电器合理价格为18.25-21.9元

　　主营业务套餐化厨房电器吸油烟机、燃气灶、消毒柜生产与销售公司主营业务为厨房电器产品的研发、生产和销售，主要产品包括吸油烟机、燃气灶、消毒柜，以及电压力煲、电磁炉、电热水壶、食品加工机等配套厨房小家电产品。中吸油烟机与燃气灶占公司主营业务收入84%，贡献公司主营业务毛利85%，消毒柜与小家电的市场份额占比相对较小。

　　受益房地产市场快速发展，未来行业将保持快速增长中国房地产迎来刚性需求快速增长与城镇化进程加速下住房需求的大幅增长期，住房需求的快速增长带动厨房电器需求快速上升，同时城镇化的发展，使燃气灶与吸油烟机成为必须品，未来该类产品品牌的消费与升级消费将成为行业集中度进一步提升，产品需求快速增长的主要动力。预计未来几年，厨房电器的需求增速仍将保持10%-15%。

　　产品定位中高端，发展思路清晰公司在国内燃气具业10个品牌中，公司品牌地位仅次于西门子和方太，公司以高品质的产品，在中高端市场树立了较好的品牌形象，未来仍将在各级市场保持并加强一直以来的高端形象，有利于保持较高的利润率水平。

　　募投项目主要用于技改与扩产公司本次预计发行4000万股，发行后总股本1.6亿股，募集资金主要用于技术改造和新增产能，未来三年将利用募集资金增加吸油机65万台、燃气灶40万台、肖毒柜10万台产能。进一步扩大公司的经营规模，巩固公司产品的中高端品牌形象，在未来的市场竞争中产于不败之地。

　　估值与申购建议我们预计公司2010/2011/2012年每股收益将分别达到0.73/0.97/1.14元。对比同行业上市公司的估值水平，我们认为，公司的2010合理估值区间为25-30倍，对应合理价格为18.25-21.9元.。

　　三、公司竞争优势分析

　　作为国内厨房电器行业的龙头企业之一，公司竞争优势明显，公司业务规模在行业内居领先地位。公司主要产品为吸油烟机、燃气灶及消毒柜三大类产品。本次发行前，公司股本为12000万股，老板集团持有公司发行前67.17%的股份，为公司的控股股东。公司董事长任建华先生合计控制公司发行前72%的股份，为公司的实际控制人。本次拟公开发行社会公众股4000万股，占发行后总股本的25%。

　　公司在行业中的地位。公司定位于中高端品牌，并已得到市场的普遍认同，吸油烟机市场占有率，本公司均处于行业第一，国内嵌入式燃气灶和嵌入式消毒柜市场占有率均列行业第二。宏观经济的持续稳定发展、城镇化和工业化进程的加速、居民收入水平的迅速提高以及行业集中度的不断提升，这都将助推厨电行业的发展，也有利于公司市场份额的逐步提高。

　　天广消防周二上市定位分析

　　一、公司基本面分析

　　天广消防是福建省内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商，也是国内自动灭火与消防供水领域最具实力的综合供应商之一。公司主营业务为消防产品的设计、开发、生产、销售，主要产品包括自动灭火系统和消防供水系统。

　　二、上市首日定位预测

　　海通证券 16.20-17.90

　　国都证券 16.94-19.17

　　天相投资：天广消防合理股价为16.40-18.45元

　　天相投资认为，预计天广消防公司2010-2012年的每股收益为0.41元，0.58元和0.84元。公司的合理动态市盈率为40-45倍，相对应的合理股价为16.40-18.45元。

　　天相投资研究报告指出，天广消防  （002509 股吧,行情,资讯,主力买卖）公司采取以经销销售为主，直销销售为辅的销售模式，目前已与全国30个省，市，自治区的65个经销商签署协议建立了经销合作关系。最近三年经销收入可以占到公司产品销售收入的90%以上。此营销模式有助于公司借助经销商精细化布局的销售网络进行扩张，拓展市场区域，更好的贴近客户提供服务。现阶段，广东，山东，福建，江苏四地是公司的主要销售区域。募集资金项目为市场畅销产品，前景看好。资料显示，我国消防产品市场近几年发展迅猛，近五年平均年销售增长率达到了17%。预计未来几年内消防产业将继续呈现快速的增长趋势，年增长率达到15%-20%。公司本次募集资金将用于气体自动灭火系统项目，消防水炮灭火系统项目以及研发中心和检测试验中心建设项目。初步估计，自动气体灭火系统项目建成投产后可实现年销售收入7,200万元；消防水炮项目建成投产后可实现年销售收入5,160万元。预计公司2010-2012年的每股收益为0.41元，0.58元和0.84元。公司的合理动态市盈率为40-45倍，相对应的合理股价为16.40-18.45元。

　　中信证券：天广消防合理价值在28.5元

　　"大行业，小公司"格局的高增长潜力。消防行业受益于国内城镇化加速和社会安全意识的提高，过去五年复合增长率达到17%，未来有望维持20%的收入增速。且目前国内消防产品前30强企业的市场份额不到10%，呈现出明显的大行业、小公司的市场格局。依照行业发展趋势，未来我国消防行业的市场集中度将逐步提高。我们认为，天广消防上市后处于行业有利地位，将进一步开拓市场渠道，扩大其市场占有率，未来成长空间广阔。

　　细分市场龙头企业，享受产业集群优势。消防行业以分销为主，借助经销商的市场网络来满足用户相对分散的产品需求。由于天广消防所在的福建省南安市是全国重要的水暖产业基地，同时还衍生出总数超过10万人的南安籍经销队伍。依托这一产业集群优势，公司已初步建立起覆盖全国范围的经销网络。目前公司已成为福建省内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商，也是国内自动灭火与消防供水领域最具实力的综合性供应商之一，在细分市场处于国内领先、区域领军地位。

　　募集资金项目与消防工程业务助力公司成为系统解决方案提供商。公司正致力于成为消防行业系统解决方案提供商：l)公司于2009年年中实质性开展消防工程业务，2009年实现消防工程收入580.1万元，初具集消防工程设计、施工、服务和消防产品研发、生产、销售于一体的系统配套服务能力；2)募集资金投入的七氟丙烷自动气体灭火系统、消防水炮项目以及研发中心也将提升公司的研发能力，扩充新的产品线，具备更强的系统解决方案提供能力。

　　风险提示：1)、营销模式风险：公司的销售模式为经销销售为主，若公司不能与经销商维持良好关系，将会对公司业务产生不利影响；2)、原材料价格波动风险：铁、铜、铝等原材料占公司总成本的70%以上，原材料价格的波动将会对经营业绩的稳定性产生一定影响。

　　盈利预测与估值：我们预计公司2010一2012年每股收益分别为0.42/0.61/0.85元，复合增长率41%；按照可比公司坚瑞消防以及中小板平均估值水平，给予公司2011年47倍PE,估算公司合理价值在28.5元，预计较发行价有41%上涨空间。

　　三、公司竞争优势分析

　　"大行业，小公司"格局的高增长潜力

　　消防行业受益于国内城镇化加速和社会安全意识的提高，过去五年复合增长率达到17%，未来有望维持20%的收入增速。且目前国内消防产品前30强企业的市场份额不到10%，呈现出明显的大行业、小公司的市场格局。依照行业发展趋势，未来我国消防行业的市场集中度将逐步提高。我们认为，天广消防上市后处于行业有利地位，将进一步开拓市场渠道，扩大其市场占有率，未来成长空间广阔。

　　细分市场龙头企业，享受产业集群优势

　　消防行业以分销为主，借助经销商的市场网络来满足用户相对分散的产品需求。由于天广消防所在的福建省南安市是全国重要的水暖产业基地，同时还衍生出总数超过10万人的南安籍经销队伍。依托这一产业集群优势，公司已初步建立起覆盖全国范围的经销网络。目前公司已成为福建省内规模最大、品种最全、技术实力最强的消防产品供应商，也是国内自动灭火与消防供水领域最具实力的综合性供应商之一，在细分市场处于国内领先、区域领军地位。