李隽

　　高度依赖海螺水泥，累计经营现金流“入不敷出”

　　2010年12月31日，湖南红宇耐磨新材料股份有限公司(下称“红宇耐磨”)在创业板IPO上会被否，公司对海螺水泥(600585.SH，00914.HK)这个单一客户高度依赖，2010年前三季度海螺水泥贡献了红宇耐磨46.01%的销售收入。

　　此外，红宇耐磨经营活动长期处于现金“入不敷出”的状态，并依赖借款度日：2010年9月底，公司流动负债达9249.73万元，比年初激增164%。

　　高度依赖海螺水泥

　　红宇耐磨主要从事耐磨铸件产品的研发、设计、生产、销售和应用技术服务，并为客户量身定制耐磨铸件应用技术解决方案，主导产品包括球磨机磨球、磨段及专用设备铸件，能为水泥建材、火力发电等行业的物料研磨环节带来节能、减排、降耗、提产等效果。

　　招股说明书显示，公司拟发行2400万股，占发行后总股本的比例为25%，拟在深交所创业板上市，主承销商为西部证券。公司此次募集资金主要用于金洲新区二期工程年产2.5万吨高合金耐磨铸件项目，投资额达到2.16亿元。

　　2007年至2010年前三季度，红宇耐磨对海螺水泥的年销售额分别为957.00万元、4094.37万元、2832.19万元、7372.14万元，2010年前三季度已经相当于2007年销售额的7.7倍，占销售总额比例分别为19.81%、44.87%、22.48%、46.01%，海螺水泥成为了红宇耐磨的“衣食父母”。

　　公司解释，公司客户多为水泥、火电、氧化铝行业的大型集团公司，其下属分子公司较多，产品在一家分子公司使用后由于经济效益良好且具有节能减排效果，通常会在该集团内部获得逐步推广。

　　另一方面，2010年前三季度，公司前五大客户则占当期销售总额的79.07%，客户集中度较高。

　　现金“入不敷出”

　　2007年、2008年、2009年、2010年前三季度红宇耐磨经营性活动产生的现金流量净额分别为-783.95万元、484.20万元、-2386.95万元、992.28万元，过去近4年累计经营现金净流出达1694.42万元。

　　然而，2007年至2010年前三季度公司实现净利润分别为475.67万元、1398.55万元、3080.86万元和3574.11万元。有注册会计师表示，过去近4年公司经营活动现金净流出，其真实盈利能力值得怀疑。

　　公司解释，2009年公司在价格低位储备原材料，存货增加1955.29万元，同时火电行业新客户收入大幅增加、客户结构变化、货款回收速度受到一定影响，经营性应收项目增加3610.04万元，是当期现金流量净额为负的主要原因。

　　尽管近4年来公司的经营现金流累计“见红”，公司却依靠借债“度日”。2009年、2010年前三季度公司筹资活动净流入分别为5838.23万元和2088.75万元，主要是获得6554万元和3690万元的借款。同期投资活动净流出分别为2244.07万元和1161.70万元。

　　资产负债表显示，2010年9月底，公司流动负债达9249.73万元，比年初的3504.66万元激增164%，主要原因是短期借款从1698万元激增138.3%至4690万元，一年内到期的非流动负债则从无到有，达到2000万元，由长期借款即将到期而结转。