昨日，易纲一方面表示将会考虑所有政策工具抗通胀，另一方面又认为目前的利率水平很“舒服”而我们认为，未来加息周期还将延续，但收紧力度可能去缓和。同时，为了控通胀，汇改、人民币国际化将会稳步推行。

　　一、易纲：目前利率“很舒服”

　　人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲昨日在香港表示，人行今年最主要的工作就是对抗通胀，维持物价稳定。因此，所有可能的政策工具，包括利率、汇率、存款准备金率以及公开市场操作等手段都在考虑之列。他又指，实际利率水平要放到中长期的时间段来看。目前中国一年期存款利率3%，贷款利率6%以上，相对其他国家的低利率或者零利率，他个人认为，中国目前的利率水平“很舒服”，太高了会吸引热钱。

　　身为央行副行长，易纲一方面表示将会考虑所有政策工具抗通胀，另一方面又觉得现在的利率水平很“舒服”。那么，他想表达的是哪一方面呢，下一步的货币政策将会怎样？

　　二、政策依然收紧，但趋“温和”

　　我们认为，虽然易纲表示目前的利率水平“很舒服”，抬高则会吸引热钱流入，但是未来加息周期还将延续，但收紧力度可能去缓和。同时，为了控通胀，汇改、人民币国际化将会稳步推行。

　　虽然今年我国粮食生产有望丰收，但是随着农资价格和劳动力成本的上涨，农产品价格还将维持上涨的大趋势。另外，美元的破位下跌，日本灾后重建和天量流动性注入，以及中东北非不明朗的局势，将会推高油价和其他大宗商品价格。也就是说，未来一段时期内，全球通胀状况较不乐观，使得国内收紧的方向难以改变，以致我国的加息周期将会延续下去。但是，在加息周期延续的同时，我们认为货币政策却是趋于温和的。回想2月9日的最近一次加息，可以发现市场资金并不因利率上调而出现紧张的局面。在于虽然选择加息，但考虑到“保增长”等的需要，央行在公开市场上还是连续性投放资金，使得银根并没有收得很紧。

　　易纲也提到了将会考虑所有政策工具抗通胀。在利率和准备金接连上调的情况下，我们认为汇改和人民币国际化将成为控通胀的重要手段。在人民币适度升值的背景下，稳步推进人民币国际化，也有利于吸纳流动性，缓解国内通胀。

　　三、国外因素牵动投资者神经

　　我们认为，在未来两周的时间内，包括利率、准备金率在内的货币政策可能经历一段观察期，汇改和人民币国际化也不会有大的动作，整体表现相对平淡。而国外不稳定因素，可能更能牵动着投资者的神经。

　　当利比亚动荡局势还远未平息时，以色列和巴勒斯坦的流血冲突却又存在进一步扩大的可能。由于时机敏感，倘若以巴冲突升级为犹太人与阿拉伯世界之间的战争，那么对国际石油的供给的影响较大，这对将市场的信心带来一定的影响。

　　四、超预期分析——人民币国际化，保障房

　　目前中东局势不稳，对市场的信心有一定的影响。除此之外，目前市场关注的焦点是滞涨风险，即3、4月CPI压力可能仍然较大，并且经济有继续下行的风险。广州万隆认为，对于当前经济的滞涨风险，市场有相对充分的预期，但对于滞涨破局的因素却反映不足，例如保障房建设提速问题，以及汇改进一步推进，解决央行被动投放基础货币的局面。假如以上因素得到进一步的发酵，将有利于市场信心的修复。