五大矛盾之宏调政策

　　矛：宏调政策收紧

　　亚洲开发银行中国代表处高级经济学家庄健认为，从4月份数据来看，通胀压力并没有明显缓解，预计未来几月物价还将保持高位，央行有必要进一步保持调控力度，巩固成果。

　　盾：宏调政策放松

　　日信证券在最新报告中指出，在经济下滑风险上升而通胀压力下降的背景下，央行再次上调存款准备金率有 “超调”之嫌，管理层对经济形势变化的滞后反应将加剧宏观面的风险。

　　继5月12日发行400亿元3年期央票后，央行当日傍晚再次宣布提高存款准备金率0.5个百分点。而就在此前一天，国家统计局刚刚公布的宏观经济数据显示，4月CPI上涨5.3%，继续高位运行。

　　为此，分析人士预测，前期密集出台的货币政策工具使用频率或将有所放缓，不过，仍不能排除未来还会上调存款准备金率甚至加息的可能。

　　值得注意的是，今年以来，央行已连续5次上调存款准备金率，调整后，大中型金融机构存款准备金率高达21%。“每月一次”的调整力度堪比2008年上半年。

　　国家统计局新闻发言人盛来运表示，从4月份经济数据来看，感觉到整个物价上涨的趋势得到了初步遏制，国家关于物价调控的政策和措施取得了初步成效。然而，银行持续紧缩银根也使得一部分企业融资受到严重影响，这使得目前宏观调控的紧缩政策陷入“两难”境地。

　　货币政策持续收紧

　　早在去年11月初，国家发改委主任张平就公开表示，“今年(2010年)物价指数会超过年初国家制定的3%的调控目标。”

　　而面对严峻的通胀形势，央行副行长马德伦也明确指出，“央行不会放任通货膨胀的出现。”

　　实际上，从去年2月CPI上涨2.7%，超过1年期存款利率水平，到去年10月CPI上涨4.4%并创下24个月的新高，国内通胀形势愈演愈烈。尽管去年12月CPI数字比11月有了明显下降，但是2010全年CPI仍然超过了政府之前确定的3%的目标，甚至由此引发市场对通胀失控的担忧。

　　今年年初，国家统计局局长马建堂表示，若干发达经济体采取量化宽松的政策，导致国际大宗商品价格的上涨。为了应对国际金融危机的冲击，中国过去一两年来累积物价上涨的货币条件也比较多，再加上2010年给2011年带来的翘尾因素约有2.6个百分点，还有劳动力、土地资源成本上升等因素，使得2011年中国物价确实有上涨的压力。

　　于此，控物价，防通胀也成为宏观调整政策的一个重要方面。

　　事实上，在2008年下半年连续4次下调存款准备金率结束12个月以后，央行去年1月18日、2月25日和5月10日再次启动货币收紧政策，率先对大型金融机构连续3次定向上调存款准备金率0.5个百分点，中小型金融机构暂不调整。

　　随后，在CPI节节攀升、通胀加剧的过程中，又从去年11月份开始连续8次上调存款准备金率，并一举突破存款准备金率的最高历史纪录至目前的21%，比2008年上半年最后一次上调后的17.5%还要高出3.5个百分点！

　　与此同时，在2008年12月22日最后一次降息之后，央行去年10月20日起至今连续4次加息，其中去年10月20日、12月26日连续两次上调人民币存贷款基准利率0.25个百分点，今年春节假期刚刚结束的2月9日再次启动年内首次加息，并于4月6日年内二度加息0.25个百分点，一年期存款利率达到3.25%。

　　值得注意的是，就在国家统计局发布4月主要经济运行数据的次日，暂停近半年之久的3年期央票重新出炉，年内又一次存款准备金率也随之上调。

　　亚洲开发银行中国代表处高级经济学家庄健认为，从4月份的数据来看，通胀压力并没有明显缓解。预计未来几个月物价走势还将保持高位，此时，央行有必要进一步保持调控力度，巩固成果。

　　中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇也指出，尽管货币供应量、工业增加值、投资等关键数据增速出现了下滑，但只要物价形势没有明显好转，稳健货币政策的操作就不会放松。

　　调控催生“双刃剑”效应

　　数据显示，4月份我国CPI同比上涨5.3%。其中，食品价格上涨11.5%，非食品价格上涨2.7%，消费品价格上涨5.9%，服务项目价格上涨3.9%。1~4月份，居民消费价格同比上涨5.1%。

　　对此，盛来运表示，从4月份经济数据来看，感觉到整个物价上涨的趋势得到了初步遏制，国家关于物价调控的政策和措施取得了初步成效。CPI的价格同比涨幅已出现回落，另外，相关的细类价格虽环比还在上涨，但是涨幅出现缩小趋势。

　　尽管过快上涨的势头得到遏制，但是盛来运同时强调，从国内外的情况来看，物价上涨的压力仍然比较大，因而未来国家政策还将不会松动。

　　国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松认为，一些宏观调控紧缩产生的效果在4月份的PPI中已经得到反映，比如说蔬菜价格开始持续回落，国际市场一些大宗商品价格回落。PPI的回落和工业增加值的回落相对比显示，一个可能是外部经济环境，比如说日本地震对经济的影响，另外一方面就是宏观调控政策的效果在逐步释放。

　　但是，严厉的调控是把 “双刃剑”。它既彰显了决策层应对通胀压力和流动性过剩的坚定决心，有效控制了通胀失控的风险，却又对大量融资渠道有限、融资困难的中小企业带来负面冲击。

　　就在紧缩政策不断累积，通胀势头得以遏制的同时，银行持续紧缩的银根也使得一部分企业融资受到严重影响，民间借贷利率大幅攀升，甚至还出现“温州企业主出走”等极端现象。

　　据中国网报道，银行信贷趋紧，部分小微企业贷款更加困难，民间借贷已成为一些中小型企业，特别是微型企业融资的重要渠道。

　　据人民银行石家庄中心支行的调查，在今年一季度，民间借贷比重已升至13.7%，创下历史新高。

　　随着银行贷款利率的不断上浮，民间借贷机构的利率也“水涨船高”。据相关媒体调查，目前省会民间借贷机构的放款利率约月息4%左右(含手续费率)，但个别公司的月息已超过10%，远高于国家规定的“警戒线”，甚至还出现了非法吸储、吃息差、放高利贷等现象。

　　市场人士表示，实际上民间借贷比重可能要比官方统计的数据更高，借贷利率也存在比统计数据更高的可能。

　　十字路口：政策加剧OR放松？

　　对于未来，是继续加码紧缩政策对抗通胀，还是应该及时放松收紧措施已经成为各界争论的焦点，持续发力的宏观调控政策又将何去何从呢？

　　据央行数据，4月人民币贷款增加7396亿元。巴曙松表示，4月份的人民币贷款比3月份的6794亿元有温和上升，信贷增速从3月份的17.9%温和回落到4月份的17.5%左右，M2的增速从3月份的16.6%回落到15.3%。目前情况看，“相对均衡”会成为今年信贷投放的一个重要特点。

　　国泰君安证券首席经济学家李迅雷则表示，4月新增的信贷中，主要是短期贷款增加了1360亿元，中长期贷款增加不多。这表明中小企业短期流动资金需求较大，经营压力明显增加。这从进口增幅大减，M1增速降至12.9%及工业增加值回落至13.4%等均可印证，未来企业投资意愿将进一步下降，紧缩货币政策有望在下半年提前收兵。

　　同时，也有多位专家表示，货币政策并非治疗我国目前复杂通胀形势的唯一手段，如果将治疗手段单纯地放在收紧银根上，可能导致政策的被动和滞后。

　　专家们还预测，在今年的第三季度，宏观政策应该有所微调，尤其是信贷政策。

　　日信证券也在最新报告中指出，在经济下滑风险上升而通胀压力下降的背景下，央行再次上调存款准备金率有“超调”之嫌，管理层对经济形势变化的滞后反应将加剧宏观面的风险。

　　但招商证券在最新报告中再次重申，货币政策出现实质性放松有如下条件：1。货币增速稳定在合理水平(16%以下)；2。通胀水平有明显的趋势性下降；3。通胀预期出现两个季度的回落。从目前的情况来看，上述条件无法同时具备，因此紧缩政策难有实质性放松，预计流动性偏紧的状况仍将持续。