政策是关键

　　手握重金、频频喊“底”，却吝于加仓，这种奇怪的现象背后，基金经理们究竟在提防什么？

　　业内人士认为，2009年下半年以来，A股频频剧烈震荡，带来的“不可预测”的感觉，已深深地烙进了许多基金经理的脑海里，这是他们对把握市场趋势越来越谨慎的主要原因之一。

　　“现在，大家基本上都接受了A股处于熊市的现实。过去几次大波动带来的惨痛教训表明，熊市期间，短期趋势波动是很难参照历史经验的。所以，A股走到这个位置，大家宁可看得更清楚一些，再决定如何布局，不会为了一些尚未明朗的预期而贸然下注。”前述股票投资总监向记者表示，“所以，在4月底以来的下跌中，我发现一个奇怪的现象是，同行们降仓位的速度比以往都快，但加仓的行动却比以往要缓慢的多。”

　　而一个不容回避的事实是，除了低估值外，支撑基金经理喊“底”信心的宏观经济下滑止步、通货膨胀见顶回落以及紧缩政策逐步宽松的三大预期，其实尚存不确定性。也就是说，虽然在A股持续下跌中，基金经理们看到了一丝光亮，但这究竟是“曙光”还是“暮色”，却谁也无法下定论。这是阻止基金经理出手“抄底”的另一个重要原因。

　　三大预期的不确定性中，尤以“紧缩政策逐步宽松”为最，而这恰恰是基金经理们预期A股触底反攻的最大“底牌”。一位基金经理直言不讳地表示，在熊市背景下，A股目前的波动更多受制于政策变动而非估值变化，每逢政策面有趋势性变化，都会引发A股的短期剧烈波动。如果紧缩政策果然在经济下滑、通胀见顶的情况下有所放松，无疑会触发A股一轮较大幅度的反弹，但如果预期落空，则A股遭受的打击也同样沉重。因此，预期中的投资机会能否来临，最关键还是在于紧缩政策能否如预期中的有所放松，但这一点，恰恰在基金经理预测能力的范围之外。因此，从控制风险的角度而言，基金经理敢于喊“底”却不敢大举加仓，也是在当前复杂情况下的无奈之举。

　　事实上，一些基金也做好了紧缩政策未如预期放松的心理准备。光大保德信基金就表示，虽然经济增速在放缓，但考虑到控制风险的重要，政策仍不会放松，这样市场就会有一定压力。因此，目前的市场还在寻底的可能性较大。而在寻底的过程中，也不排除市场出现上行，但目前即使市场出现上行，也更可能是反弹，而不是反转。据此，光大保德信认为，在当前背景下，具有防御功能的行业值得关注；如果市场出现反弹，那么有色、煤炭等行业也值得关注，但根据以往的经验，考虑到现实的经济状况，这种反弹行情更可能是脉冲式的，来的快去的也快，因此参与起来有一定风险。

　　预期中的投资机会能否来临，最关键还是在于紧缩政策能否如预期中的有所放松，但这一点，恰恰在基金经理预测能力的范围之外。因此，从控制风险的角度而言，基金经理敢于喊“底”却不敢大举加仓，也是在当前复杂情况下的无奈之举。