受海外经济剧烈震荡影响，A股市场呈现大幅下跌然后震荡整理走势，这也考验着那些挟巨资进场的保险资金的“神经”。

　　“由于外围市场不稳定、国内资金面持续紧张，A股市场在投资者的谨慎情绪中走着震荡波段行情。”一家大型保险资产管理公司相关负责人对《第一财经(微博)日报》记者表示，进入8月中下旬，尽管受社保资金低位入市、“401K”长期资金入市计划以及证券转融通等消息刺激，股指出现小幅反弹，但这些热点持续性普遍较差，无法推动指数进一步反弹。

　　“这些因素也都影响到了下一步保险资金的投资思路，结构性换仓已经开始。”上述人士称。

　　事实上，保险资金的“结构性换仓”在8月份时即已开始。以上述保险公司的投连险为例，据本报记者了解，其进取型账户的权益仓位在8月份基本维持在高位平稳状态，“在操作上以持有前期个股为主，小幅增持了估值优势显现出来的地产服务类个股，对部分上涨乏力的交运类股票进行了减持，选择性的认购了具有较好投资价值和商业前景的新股。”上述人士称，该账户的固定收益的仓位维持在基准以下的水平，账户较多地参与卖出回购交易平滑流动性，“同时，在前期短融市场收益率大幅上行时，择机对优质的短融产品进行了加仓。”

　　另外，据了解，该公司投连险的稳健型账户的固定收益仓位处于高位平稳状态，“在8月份里，实际操作中主要以减仓为主，但账户较高的赎回量使得仓位有被动增加的压力，在操作上，较大程度的减持了收益率面临上升压力、流动性较差的信用债品种，同时参与卖出回购交易进行流动性管理。”上述人士称，在8月份，该公司对可转债进行了较大程度的减仓，“账户的权益仓位处于基准水平附近，主要对食品行业、有色金属行业中具有较好投资价值的子行业个股进行了投资，同时，在一级市场上投资具有较大升值空间的新股。”

　　“在平衡型账户方面，在8月份里，账户的权益仓位维持在适中的水平，操作上主要进行了结构性换仓，精选前期跌幅较大的房地产开发、电力和通信等行业的个股进行投资，减仓了上涨乏力的个股。账户的固定收益仓位维持在中等水平，在操作上主要分为参与卖出回购交易管理账户流动性、减持后续面临继续下跌风险的城投债和可转债等方面，在短融收益率大幅上行期间增持了具有投资价值的优质短融产品。”上述人士如是表示。

　　而在基金精选型投资账户方面，上述人士透露，其权益仓位维持在适中的水平，主要对所持基金产品进行了结构性换仓，减持了部分ETF基金以及基金投资标的主要为成长股和中小盘的基金产品，增持了基金投研能力较强、投资标的较为均衡，投资风格稳健的基金产品；在固定收益市场上，仓位基本维持在前期的适中水平，减持了后续面临较大收益率上行压力的城投债，同时较多的参与卖出回购交易进行流动性管理。

　　“市场经过本轮大幅下跌，估值和技术面的吸引力进一步提高，未来政策面对市场的影响趋于缓和。”上述人士称，国内经济形势有望走出今年最低点，但信贷增长的速度以及国外经济的变化增加了不确定性；短期来看，资金面压力仍将是制约市场反弹空间的主要原因。

　　他透露，在估值方面，当前该公司股票库2011年PE为13倍左右、2012年PE11倍左右、2011年业绩增长20%左右、2011年PB在2倍左右的水平，“以沪深300为代表的股市本益比达10%左右，比7年国债收益率高6.5%左右，超出历史平均水平2个左右标准差。因此，我们认为当前估值水平合理偏低。”

　　对于短期内的投连险各账户操作策略，上述人士称，该公司的积极型账户的权益仓位会基本维持前期水平，仍以结构性换仓为主，对前期跌幅较大，同时对地方融资平台等系统性风险暴露相对较小的周期股进行加仓操作，“经过7-8月份中小板的上涨，小市值股票的相对估值优势不明显，会对部分小市值股票进行获利了结。虽然经过前期的大幅下跌，固定收益市场的估值处于低位，但是目前央行扩大存款准备金缴纳基数对流动性形成较大的影响，预计短期内固定收益市场收益率难现下行走势，账户在操作上相对谨慎，以控制仓位和放慢投资节奏为主，若收益率大幅上行，则挑选优质个券择机加仓。”

　　“预计短期内权益市场仍以震荡走势为主，因而，我们的平衡型投资账户会维持在中性略偏高的仓位水平，中长期看好消费类及成长性公司的龙头企业，对于明显有较好前景的行业，例如云计算、LED行业的相关优质个股予以重点关注。对周期类股票进行高抛低吸的波段操作以获取价差收益。”他表示。

　　至于基金精选型账户，该人士认为，从短期来看，出现大幅向好行情的概率不大，若后期市场继续下行，则择机加仓，在选择基金产品的风格上与8月份时会比较类似，“对固定收益的投资仍然相对偏谨慎，虽然中期来看，宏观经济走势对债市形成一定程度的利好，但是央行对流动性收紧的政策以及目前本不宽松的资金环境在短期内对债市形成较大的打压，预计短期内债市收益率仍以高位震荡甚至小幅上行为主，若在后续债市走势大幅上行，则择机加仓流动性较好的高资质债券品种。”

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