国庆长假之后，A股市场在10月首个交易日延续此前的跌势，沪综指再度刷新了年内新低。目前流动性紧张已成为阻碍市场回暖的重要因素，昨日沪市成交额仅为399.26亿元，创下2009年以来的地量。二级市场的低迷逐渐波及一级市场，迫使一些上市公司再融资不时遇窘。在此局面下，一些上市公司纷纷使出浑身解数，不断修改或缩减其再融资规模，以求在市道不景气之时力争使再融资方案得以成行。

　　再融资方案“百变求生”

　　10月以来，温州资金链紧张、银监会要求不得借理财产品高息揽储等消息不断传来，这些信息透露出在货币紧缩的环境下，流动性紧张已波及到了企业和银行等多个层面。在诸多压力下，上市公司纷纷借道再融资。今年以来，推出增发和配股预案的公司就有254家，预计募资金额分别为5874.86亿元和500亿元，二者合计超过6000亿元。

　　与旺盛的融资需求相比，A股市场走势却显得很不给力。沪综指年内跌幅达16.50%，指数跌落至2344.79点，沪市单日成交量更是降至不足400亿元的地量。二级市场如此低迷，显然已不能承担巨额的再融资压力。但是，出于对再融资的渴求，上市公司似乎很不情愿就此放弃其再融资方案。在此局面下，不少上市公司积极求变，使出浑身解数不断修改或缩减其再融资规模，以期“瘦身”后的再融资方案能够顺利成行。

　　在上市公司的再融资变通策略中，增发变配股是其重要的“杀手锏”。中国北车(4.45，-0.07，-1.55%)10月10日宣布终止定向增发议案，但同时又抛出一份配股方案。此前，中国北车虽然已对增发价格和募资金额作出调整，但股价一路下跌使得定向增发计划夭折，新的配股方案无论募集金额还是募投项目都有所缩水。

　　实际上，由于增发融资在募资对象的选择方面更加自由，募资规模更大，成为近几年上市公司再融资的首选。与其相比，选择配股的上市公司却并不多见。2006年以来，实施配股的非金融类公司只有50家，平均募集资金仅15.44亿元。由此来看，目前中国北车“增发变配股”方案实属无奈之举。

　　同时，增发“瘦身计划”则是再融资的又一变通策略。继今年4月22日、6月23日两度调低非公开发行股票方案后，芭田股份(8.45,0.09,1.08%)9月22日公告称，公司拟将用自有资金投向募投项目的1363.3万元从增发募集总额中扣除，扣除后募资总额不超过6.61亿元，增发股票相应调低为7100万股。

　　另外，让大股东为再融资“埋单”，也成为上市公司的权宜之计。在经历高铁事故后，中国南车(4.44，-0.07，-1.55%)股价一路下滑，9月17日发布公告，终止实施原定向增发议案，新的增发计划融资规模从此前的110亿元下调至90亿元。尤其重要的是，再融资的发行对象也进行了调整，不仅家数从两名变为不超过十名，大股东南车集团更是拟以不低于60亿元现金参与认购，南车集团俨然成为了上市公司此次再融资的“包销商”。

　　“未发先破”或致再融资缓行

　　无论是主动降低增发价，还是调整募集资金投向，都显示出上市公司对再融资需求迫切。不过，二级市场低迷却在很大程度上成为再融资扩容的绊脚石。在此局面下，上市公司主动瘦身，无疑将在一定程度上减弱二级市场的再融资压力。另外，跌破拟增发价现象日渐普遍，也将在客观上制约再融资的步伐。

　　统计显示，剔除暂停上市的股票，今年以来披露增发预案的股票共计228只，其中126只股票的还权后收盘价已低于预案的拟增发价，处于未发先破的状态。中卫国脉(8.69，-0.11，-1.25%)是破发最严重的股票，该股6月2日推出增发计划，发行价格为14.92元，如今股价仅为8.69元，折价比例高达41.76%。此外，受到矿产收购计划搁浅的影响，西藏发展(19.35，-1.08，-5.29%)近期连续出现跌停，最新收盘价仅为19.35元，远低于8月9日增发预案的发行价格29.56元。

　　需要指出的是，如果增发预案发行对象仅限于大股东或其关联方，由于是通过资产换股权的方式，对股价跌破增发价并不是特别敏感，这些增发预案仍有成功实施的可能。

　　但是，如果发行对象中有机构和个人投资者，由于其参与增发普遍需要投入真金白银，在最新股价与增发预案价相差悬殊局面下，其参与增发的意愿将大打折扣，很可能拖累增发预案陷入难产境地。