自上而下：关注三大变局。宏观层面，通胀和增长的力量出现倒转，“通胀回落好于预期，增长下滑坏于预期”是大概率事件；政策层面，全面紧缩时代终结，调控转向“定向微调”，货币紧缩让位财政“减负”；资金层面，流动性转为“稳中偏紧”和“定向宽松”，利率并轨和市场利率回落进程启动。

　　市场定位：资产轮动启航。经济周期仍在衰退过程，但“债券-股票-商品”的资产轮动周期率先启航。当前处于债市回升到股市反转的中间阶段，流动性和估值环境改善助推债市回升，消化业绩风险、季节冲击及制度折价约束后，一旦短端利率和信用利差回落完成，股市有望逐步企稳回升。

　　市场节奏：先下后上再回。估值环境改善和业绩风险释放的博弈路径决定股市节奏。政策和流动性改善主导前期超跌反弹，业绩风险释放和季节因素引发年底至年初反复筑底，宏观政策趋稳和业绩风险消化助推明年1 季度末后结构反转，下半年警惕通胀反复和增长重新趋弱风险。

　　结构展望：布局新的转型。后重工业化时代来临推动投资转型，围绕房地产和基建的相关投资需求将见顶回落，高端设备投资、能源与生活消费类投资构成未来发展方向。人工和物化成本上升驱动消费转型，成本消化能力决定消费品分野，“以量补价”和“低价格约束”型消费构成未来亮点。

　　市场判断：倒U 演绎，结构主导。上证指数核心运行区间【2300,3000】，估值改善和业绩风险博弈决定单边市场难以再现。年底至年初反复筑底，1 季度末后有望阶段走强，下半年行情可能重新趋于平淡。指数空间虽然有限，但符合政策调整和经济转型方向的结构性机会值得关注。

　　配置把握两个思路。综合前面分析，估值环境改善和业绩风险释放的博弈路径决定了全年市场节奏，而在整体上市公司仍存在较大业绩下滑风险的背景下，行业选择把握两个基本思路：第一，大变局将推动行业业绩分化，理应规避高业绩风险板块，利用高确定性低估值蓝筹防御；第二，新转型将驱动新兴产业的重生再造，应规避那些容易被传统行业化的“伪新兴产业”，把握成长空间和政策扶持明确的领域。

　　遵循上述两个基本思路，我们认为中游和上游的周期性行业，尤其是地产产业链相关的建筑建材、工程机械等领域依然存在较大的业绩调整风险，建议继续予以规避；从规避业绩下降风险和把握估值压力缓解角度考虑，建议配置金融服务、电力设备、食品饮料等业绩确定性高的低估值蓝筹品种作为防御首选。另外一方面，在新转型的驱动下，2012 年将是新兴产业的重生和再造之年，综合平安证券行业组的观点，在七大战略新兴产业中成长空间较好的子领域中，建议重点关注节能环保设备(变频节能设备和大气污染防治设备)、核电建设复苏(核电建设和运营设备相关)、化工新材料(高性能纤维复合材料、功能性薄膜材料)、TMT 软业务(软件、软服务、软消费)四个投资主题。