徐明徽

　　以创办日月光集团而闻名大陆半导体业界的张氏兄弟——张虔生、张洪本，欲再次长袖善舞操刀又一起资本运作。

　　证监会官网显示，由张氏兄弟实际控制的环旭电子股份有限公司将于12月23日上会接受证监会发审委审核。

　　若环旭电子成功过会，则境外退市企业回归A股市场的案例又将新增一例。

　　境外退市 转战A股

　　A股的高市盈率显然对于张氏兄弟有着莫大的吸引力。为谋求环旭电子A股上市，2010年张氏兄弟将名下的台湾上市公司环隆电气私有化，退出台湾证券交易市场，其间两度将环隆电气与环旭电子进行业务整合、资产重组以解决同业竞争问题，其资本运作路径值得研究。

　　根据招股书，环旭电子主营业务是为境内外品牌厂商提供通讯类、电脑及储存类电子产品的开发设计、生产制造。本次拟登陆上海证券交易所，发行1.068亿股，募资5.23亿元，投向无线通讯模组技改等两个项目。

　　环旭电子前身为环旭电子有限公司，2008年整体变更为股份公司。公司发起人为环诚科技、环胜深圳和日月光半导体，环诚科技持有公司99%股份，环胜深圳和日月光半导体分别持有0.5%股权。环诚科技为境外投资型公司，不从事具体产品的生产经营。张氏兄弟则通过环诚科技、环胜深圳和日月光半导体间接持股100%控制环旭电子。

　　从业务架构图上看，环旭电子整体变更后，主要产品为无线网络设备(WP)、液晶面板控制板(VPD)和商用及网络存储装置(Storage)，与环隆电气业务大部分重合，同时环旭电子为环隆电气代工制造智能手持终端设备(SHD)。

　　为了解决同业竞争问题，张氏兄弟于2008年至2010年6月间，实施第一次资产重组和业务整合。在环旭电子旗下新设环鸿深圳、环旭台湾、环旭香港3家公司，将VPD、WP、Storage等产品的生产从环隆电气剥离，转移至上述公司。该次重组完成后，环隆电气主要产品还有商用销售终端设备(POS)及其他PCBA产品(主要为车用电子产品)。

　　2010年11月，张氏兄弟启动第二次资产重组，继续将POS及PCBA产品转移至环旭电子旗下，同时原环隆电气负责日本地区、美洲地区、北美地区的销售分公司也注入至环旭电子。两次重组完成后，环隆电气将与电子制造服务相关的资产和业务全部转让给环旭电子，成为控股型公司，不再从事电子制造服务业务。而在业务整合同时，张氏兄弟通过控股日月光股份对环隆电气进行私有化，经台湾证券主管机关核准，于2010年6月17日起在台湾证交所终止上市。

　　目前境外退市成功回归A股市场的企业还有南都电源，2000年南都电源的主体公司在新加坡借壳上市，2005年退市，2010年初登陆创业板。部分境外市场不活跃、难融资、监管环境严格是其退市的主要原因。业内人士指出，目前欲从容量较小的市场退市重新谋求活跃市场上市的公司亦不在少数，记者梳理环旭电子历史沿革及资产重组过程，其中涉及的法律、财务等问题纷繁复杂，不论环旭电子是否能成功闯关A股市场，仅其案例本身已颇具研究意义。

　　预计2011年利润水平将下降

　　环旭电子招股书显示，全球电子行业经过2010年的高增长，目前行业整体增速放缓。受日本地震的影响，全球电子产业链遭受一定程度的冲击；金融危机从美国向欧洲不断蔓延导致欧美市场需求增长疲软。2011年我国电子信息产品进出口增长呈前高后低态势，1～10月我国电子信息产品进出口总额达到9240亿美元，同比增长12.9%，明显低于2010年31.2%的增长幅度。行业增长放缓将影响公司的业绩水平。2011年1～6月，公司实现营业收入653410.09万元，占2010年营业收入的47.67%，实现利润总额23916.68万元，占2010年利润总额的38.11%，均未达到2010年相应指标的50%。经过2010年的超常规增长，公司2011年利润水平预计将有所下降，但相比2009年仍将有较大幅度增长。

　　此外，公司应收账款风险也值得关注。截至2008年末、2009年末、2010年末、2011年6月末，公司应收账款净额分别为229926.47万元、301290.37万元、303903.32万元和273099.17万元，占总资产的比例分别为36.62%、41.52%、39.31%和40.08%。招股书称，未来随着公司经营规模的扩大及拓展国内市场，应收账款的规模会相应增长，信用风险也会相应提高，如发生金额较大的呆坏账损失，将对公司的盈利水平造成不利影响。