信息来源：招商证券 日期：2012-04-16 作者：[ 张良勇 ]

　　互联网广告:增长空间来自地方广告、渠道广告和每年广告提价,未来海外广告也有望形成新的增量。地方广告今年有望翻番,我们看好其中地方旅游及城市形象广告,认为未来具有爆发式增长潜力。

　　信息服务业务:是公司壁垒较高、较难复制的业务,具有边际效益递增的特点。2009~2011年该业务成本基本稳定,在0.45亿上下波动;收入则从09年0.7亿增长到11年1.4亿,翻一番;毛利率由09年42%提升到11年69%,增幅达63%,预计未来毛利率还将保持较高水平并有望进一步提升。其中网络舆情是该业务中增长最快也是最核心业务,有望从10年0.33亿增长到11年0.6亿,在信息服务中的占比将从09年的7%快速提升到12年33%。

　　移动增值业务:公司目前该业务基数小,将加大力度发展,未来将成为新的增长点。三大运营商作为公司战略投资者,公司与运营商建立了良好的合作关系;预计今年该业务收入将达到1.1亿,比去年大幅增长125%;其中手机视频增长快速,同时新增的手机内容审核业务是人民网利用自身地位和身份而开展的具有较高壁垒的业务。

　　盈利预测与估值。我们认为对公司价值判断可分2个阶段,第1阶段是公司充分挖掘体制内资源优势实现快速发展,预计2012~14年还将处于此阶段;第2阶段是进一步提升品牌影响力后释放媒体价值。预测2012~2014年EPS分别为0.65元、0.90元和1.18元。综合相对估值和绝对估值,给予合理询价区间16.2~20.4元,对应2012年、2013年PE分别为25~31倍、18~22倍。

　　风险提示:广告业务受宏观经济波动影响;新媒体快速发展对公司新闻门户模式的冲击。