曹中铭

　　新股发行制度改革方案征求意见还未结束，相关举措已提前实施。如有发行人在询价公告中 “警示风险”称，如果超募过高可能面临重审；个人投资者参与询价也步入模拟阶段，奥康国际、翠微股份、龙泉股份的模拟询价，标志着个人投资者今后将可能真正参与新股询价活动。

　　龙泉股份模拟询价的结果显示，虽然按要求应有2000名中小投资者参与，但实际上只有六成多的投资者表现积极。在中小投资者的报价中，不乏恶搞的成分，如有投资者报出了180元的天价，也有报出1元的低价。值得注意的是，15元~16元成为报价相对集中的区间。

　　龙泉股份2011年每股收益为1.02元，15元~16元的询价区间，按发行2360万股新股后的总股本摊薄测算，该区间对应的市盈率水平为19.74~21.05倍。龙泉股份所属行业为非金属矿物制品业，该行业目前所对应的市盈率水平为29.63倍。也就是说，中小投资者的报价不高。事实上，有券商建议龙泉股份的询价区间为18元~26元，大大高于上述水平。而龙泉股份主承销商太平洋证券相关人士同样认为，绝大多数中小投资者报价水平偏低。

　　应该说，15元~16元代表了中小投资者的理想发行价格。理想归理想，事实归事实，龙泉股份最终发行价格会锁定于多少，机构投资者才具有话语权，此次中小投资者的询价只是模拟而已。但此次模拟询价，却也暴露出中小投资者与主承销商、券商等机构对于发行价格的分歧。

　　IPO市场化改革之后，新股“三高”发行泛滥，除了制度本身的弊端之外，询价机构的高报价行为显然难辞其咎。此次模拟询价结果说明，新股并非不能询出合理的发行价格，关键在于由谁来询价，怎样实施询价。基金等机构之所以常常成为新股询价中的“急先锋”，与“人情报价”、“关系报价”以及即使是报高价也由持有人埋单等因素密切相关。更何况，背后还有发行人与保荐人的误导在内？

　　在某种意义上，此次模拟询价其实也是向新股发行的主承销商敲响了警钟。此前私募等第七类询价机构“被推荐”参与询价时，其报出最高价的现象并不少见。由于个人投资者参与新股询价也由主承销商 “自主推荐”，市场普遍担忧其会步私募等的后尘。龙泉股份的模拟询价结果说明，主承销商可能要么将个人投资者排除在外，要么会慎重进行选择。当然，个人投资者不能在询价中“拖后腿”是其考虑的主要因素，其目的无非是希望新股能以更高的价格发行，其亦能赚取更多的承销费用。

　　个人投资者参与新股询价，监管部门与市场的理想可能很“丰满”，但现实可能更“骨感”。