降低新股发行市盈率：一根火柴如何点燃一堆原木？

　　《红周刊》特约作者 李允峰

　　中国证监会主席郭树清17日参加湖北省资本市场建设工作会议时表示，要深化发行体制改革，解决一、二级市场协调发展的问题，要进一步控制新股发行价。今年一季度，A股IPO平均市盈率从前年的58倍降至30倍，4月会进一步下降至20倍左右，这一势头要继续保持。如果把新股发行中的诸多问题比作一堆原木，把降低新股发行市盈率比作化解问题的火柴，那么，一根火柴能够点燃一堆原木吗？

　　无论是在香港股市，还是美国股市，IPO时承销商和买方机构都存在一个利用新股推介时机相互博弈的过程，如果定价过高，新股发行很可能失败。但反观A股市场的询价过程，机构与承销商哪里是在博弈，简直就是相互合作的两个好兄弟。作为询价对象，基金等机构投资者由于想获得配售权，报低价可能要出局，所以干脆与想发高价的承销商合作，新股发行基本没有发行失败的可能，如此一来，降低新股发行市盈率只能是一个美好的愿望。

　　管理层意识到了询价过程存在的问题，于是近期出台相关改革措施(征求意见稿)让散户参与询价，由于参与散户数量较少，对询价最终结果起的作用并不大，被媒体严重质疑为作秀。显然，如果不能让机构和新股承销商真正博弈起来，新股发行中的定价过高问题很难得到长期有效的解决。

　　管理层要想点燃新股发行中存在问题的一堆原木，必须将原木分解成树皮和不同大小的木条，并依次点燃它们，而不是心存侥幸地划燃一根火柴。因为划燃火柴并非创新(尽管很多投资者天真地以为是)，让原木“燃烧”才是真正的突破和创新。比如，承销商获得承销费用不再与IPO募集资金挂钩，那么承销商和上市公司的关系就不再那么合作，而是变成博弈关系；再比如，凡是参与询价的机构都可获得新股配售权，配售股票的多少由询价报价高低决定，报价高的获得配售数量最少，报价低的获得最多数量。如此，机构不会为了获得配售权和承销商合作，而是回到博弈的正路上来。

　　至于要点燃投资者对新股的热情之火，那不妨学学香港股市的“红鞋制度”。即只要参与申购，每个账户就能得到一定数量的新股，与A股市场按照资金量分配号码来确定中签率相比，“红鞋制度”能尽量保证每个申购账户都可以得到一手新股。除此之外，香港股市还采取打新股“不对称中签率”做法，保证散户利益。散户申购量小的，中签率几乎100%，那些申购量大的，中签率只有1%左右，这样一来，优秀的公司才能从一上市就落入老百姓手中，这样的做法肯定能够让散户赚钱，激发投资者对新股的热情。