信息来源：联讯证券 日期：2012-04-24 作者：[ 张维 ]

　　一、公司简介:1、公司概况:翠微股份是以百货零售业务为主的北京市海淀区区属商业龙头企业,是北京市著名商业品牌和大型商业企业。2、本次发行情况:本次拟发行不超过7700万股。本次发行后翠微集团仍未公司的控股股东,所持股数为16957.69万股,持股比例为55.06%。

　　二、公司各门店经营情况:1、翠微大厦:单店坪效处于业内最高水平。2、牡丹园店:超市的毛利率水平低于公司其他门店;且有租约到期,租金大幅上涨的风险。3、龙德店:属于次新门店,因此坪效还有上升空间。4、翠微广场店:由于租赁的模式,该门店坪效最低。5、清河店:填补了清河地区的中高档百货空白,尚处在培育期。

　　三、公司财务分析:1、收入:由于黄金等高档商品销售的增加以及新开翠微广场及清河店的外延增长使收入逐年提高。2、费用情况:销售费用占比较高。就三费的增幅情况来说,2009年销售费用增长较快,2010年管理费用出现了较大的增幅;但汇总合计之后,三费的增长情况在25%-30%的区间内波动。

　　四、募投项目情况:1、大成路店项目:商圈内竞争环境较佳。2、信息化系统升级改造项目。

　　五、盈利预测:我们预计公司2011-2013年归属于母公司股东的净利润同比增长24%、14%、18%。按发行后股本摊薄计算,公司2011-2012年的EPS分别为0.42元、0.48元和0.57元。由于公司在北京地区公主坟商圈的优势地位,以及考虑到目前同类公司的估值情况,我们认为公司2011年的合理估值水平应在16-18X左右,与此对应的合理价值区间在7.68-8.64元。

　　六、风险提示:1、宏观经济下行的风险。2、牡丹园店租约于2013年到期,到期后续约租金有大幅上涨的风险。3、主力门店(翠微大厦店)对总收入、毛利贡献率较大;如若该门店业绩下滑,公司整体业绩也会有随之下滑的风险。