信息来源：国信证券 日期：2012-05-08 作者：[ 段迎晟 ]

　　公司为国内领先的片式电感被动元件制造商

　　公司为国内领先的片感元件制造商。2010年公司片式电感的产量是49.51亿只,占全球片式电感市场份额的3.29%,位居中国大陆片式电感生产厂商第二位,仅次于同行业上市公司顺络电子。2010年LTCC射频元器件的产量是0.69亿只左右,占全球片式LTCC射频元器件市场份额的1.08%左右,位居中国大陆第一位。

　　主要竞争对手为日本企业,公司进口替代空间较大

　　全球前10大片感厂商中日本占据5席、大陆占据4席,台湾占据1席。国内片感厂商主要竞争对手为日本企业。随着手机、电脑、液晶电视等终端产品制造向中国大陆转移,全球65%以上的片感需求都在国内。

　　公司技术实力雄厚,总经理为国内最早掌握叠层片式电感及LTCC射频元器件研发生产技术的专家之一,是国内被动电子元器件行业的技术领军人物。公司产品技术和制造能力可以媲美日本企业。凭借技术和成本优势以及本土化快速响应能力,公司未来进口替代的空间较大。

　　募集资金快速扩充产能,成长动力十足

　　公司目前主要产品为叠层电感,功率电感和LTCC射频元器件由于产能不足,部分产品只能通过委外代工来满足客户需求。公司募集资金项目将扩充叠层电感44.64亿只/年,功率电感1.86亿只和LTCC射频器件1.86亿只,产能扩充幅度分别约为1倍、2倍和3倍。功率电感和LTCC射频器件产品单价和盈利能力都高于叠层电感,募投产能的逐步释放有望推动公司未来业绩的快速成长。

　　风险提示

　　电感产品需求与电子行业景气度直接相关,公司存在宏观经济下行时需求变缓的风险。

　　公司合理估值区间在15.20~17.48元

　　预计未来三年净利润复合增长率为25%左右,12-14年摊薄EPS分别为0.76、0.97和1.18元,根据相对估值和DCF估值,公司合理估值区间为15.20~17.48元/股,对应12年动态市盈率为20-23x倍。