中小券商百倍市盈率之惑

　　尽管发行市盈率高达近50倍，但赶上好时机的西部证券  （002673 股吧,行情,资讯,主力买卖）(002673.SZ)在上市后仅15个交易日内，其股价较发行价出现1.2倍的涨幅。截至昨日收盘，西部证券的市盈率水平(按去年年报计算，下同)已高达87.55倍。

　　由于今年一季度以来，券商板块因利好频出开始出现持续上涨走势，尤其是中小型上市券商，成了券商板块的领头羊。据资讯统计数据，除了西部证券外，国海证券  （000750 股吧,行情,资讯,主力买卖）(000750.SZ)、方正证券  （601901 股吧,行情,资讯,主力买卖）(601901.SH)、山西证券  （002500 股吧,行情,资讯,主力买卖）(002500.SZ)等市盈率水平均已超过百倍，其中国海证券市盈率更是超过230倍。

　　而相对于上述中小上市券商高企的市盈率，中信证券  （600030 股吧,行情,资讯,主力买卖）(600030.SH)目前的市盈率仅为11倍，海通证券  （600837 股吧,行情,资讯,主力买卖）(600837.SH)仅为31倍，而市盈率较高的广发证券  （000776 股吧,行情,资讯,主力买卖）也仅为45倍。

　　如果上市券商的市盈率太高，是不会再向机构推荐的，某券商证券行业研究员对本报记者指出。但实际上，由于市值规模等方面的不同，大型上市券商与中小型上市券商之间并不具备可比性。而中小上市券商相对于大券商估值更高，拥有更高的流动性溢价也是客观事实。

　　并且，该券商研究员认为，对于券商行业来讲，也不能仅以来PE来判断其估值水平的高低，还要参照其PB水平，以及总市值的大小。而对PB的关注上，还要该上市券商是否在近期进行了再融资，若通过再融资的方式将PB水平降低，也不能说明其估值处于合理范围。

　　同样来自资讯的统计显示，目前市盈率最高的国海证券，PB也高达近7倍，而西部证券的PB同样高达6.6倍以上。但中信证券、海通证券的PB则分别仅为1.67倍和2.11倍。可见，中小上市券商的PB同样高于大券商。

　　对此，太平洋  （601099 股吧,行情,资讯,主力买卖）证券在较早前曾发布一份研报称，在美国市场，无论是专业化还是综合化证券公司，中小券商的PB估值长期高于大型券商。

　　太平洋证券认为，未来一段时间内，现有上市中小型证券公司在监管不断放松的背景下，通过创新、差异化、专业化发展，盈利能力将强于大型综合券商；同时，中小型证券公司也可以通过不断的收购并购，形成大型专业性证券公司。其中，如光大证券  （601788 股吧,行情,资讯,主力买卖）的资产管理能力、兴业证券  （601377 股吧,行情,资讯,主力买卖）的差异化战略以及东吴证券  （601555 股吧,行情,资讯,主力买卖）的区域化经纪业务发展能力均值得关注。

　　正是由于对未来业绩向好预期，即使目前中小上市券商的估值较高，仍不能确定就已经进入高风险区间。有券商资管投资人士甚至认为，券商估值实际上是反周期的，在预期未来市场向好的情况下，即使目前估值较高，券商板块仍有上升空间，而若市场将走弱，即使估值水平并不算高，仍难言安全。

　　以2011年陷入亏损的东北证券  （000686 股吧,行情,资讯,主力买卖）(000686.SZ)为例，尽管出现逾1.5亿元亏损，但其股价却在今年以来出现最大累计近六成上涨。而从其过去两年的情况看，2010年股价最低达到20.25元时，按照其前一年1.43元的每股收益计算，市盈率仅为14倍，而到了2011年，其股价最低跌至12元附近时，按照其前一年0.82元的每股收益计算，其市盈率仍在14倍以上。

　　但某私募人士仍提醒到，正是因为市场波动将对券商业绩产生较大影响，如果市场不能如预期持续向好，中小券商目前高企的估值水平将受到考验。(第一财经日报)