□贺宛男

　　自5月14日浙江美大IPO开始，所有网下配售新股均已取消锁定期，且初始设定网上网下发行比例均为“五五分”，可是，迄今已完成的19宗IPO，除华贸物流(网下40%、网上60%)外，其他18宗网下最终配售比例全部向网上回拨至下限30%——一句话，机构并未用足政策。

　　新政并未留住机构

　　根据相关规定，若网下发行初步中签率高于网上初步中签率2倍(含)至4倍(含)时，网下向网上回拨10%；若网下发行初步中签率高于网上发行初步中签率4倍时，网下向网上回拨20%。网下向网上回拨，可能是网上不够卖，也可能是网下卖不掉。如果说，IPO新政后的首只新股浙江美大是因为网上太过紧俏，机构不得不“忍痛割爱”、从网下回拨到网上的话，那到了百隆东方，就已经是机构和散户均不看好，颇有点扔“烫手山芋”的味道了。

　　有数字为证：浙江美大发行时，网下初步中签率为12.346%，网上为0.492%，前者是后者的24倍；经回拨后，网下有效获配比例为7.4%(网上为0.688%)，认购倍数分别为13.5倍和145倍，堪称十分热烈。然而，时隔半个月，到百隆东方发行时，即便按申购价下限13.6元/股，网下初步配售比例也高达为48.39%，如果按上限15元，根本就发不出去；经回拨后，网下和网上中签率仍达29%和6.33%。

　　众所周知，多少年来，网上新股的中签率一直以千分之几计，6.33%的中签率绝对堪称“滞销”。不仅如此，13.6元的百隆东方，发行市盈率仅12.5倍，而其所属行业(纺织业)的平均市盈率为22.27倍。按照承销商中信证券出具的《价值研究报告》，认为该股合理价值区间为18.39元/股-22.03元/股，如此看来上市后涨幅可达35%-62%，可为什么数百家询价机构，只区区30余家参与？看来，到底是金娃娃还是泥娃娃还说不定。

　　不仅是百隆东方，还有华东重机，网下中签率为21.46%，相当于网上中签率1.263%的16.97倍；东诚生化，网下中签率为21.18%，相当于网上中签率1.297%的16.33倍。记得新政刚推出时，不少人认为机构将成为最大赢家，一则配售比例高达50%，二则取消锁定期，上市当天就可抛售变现，对资金雄厚的机构来说是多大的吸引力啊！可事实是，上述19宗IPO，网下平均中签率为8.13%，如果不回拨，估计在15%左右，吸引力也高不到哪里去。至于上市后的表现，新政实施后已上市的11家新股，4家破发，平均收益率10.88%，也比今年上市新股平均收益率24.62%要低得多。

　　新股价格仍未到合理区

　　问题出在哪里？关键还是新股价格太高。以百隆东方为例，其发行市盈率按发行后股本计算才12.5倍，按发行前股本计算更只有10倍，只相当于行业平均市盈率(22.27)的一半，即便如此该公司仍大大超募。本次发行募集资金为20.4亿元，超出发行人已确定的项目总投资金额9.78亿元，超募92%。为什么如此低的发行市盈率仍然超募？

　　首先，主营色纺的百隆东方，其发行市盈率是按2011年每股1.59元的业绩计算的。同一行业的华孚色纺如果按照2011年业绩(每股0.49元)算，目前5.10元的股价市盈率仅10.4倍，比12.5倍的百隆东方便宜。而华孚色纺今年一季报业绩下降64%。

　　其次，中证指数公司发布的行业平均市盈率并不太合理。统计表明，目前A股平均市盈率仅12-13倍，可是目前很不景气的传统纺织业，其行业市盈率怎么可能达到20多倍呢？原来中证指数公司统计的30多家纺织股，有近一半亏损，还有相当部分是1-2分钱的“重组概念”，如上海三毛市盈率1300多倍，二纺机700多倍，把这些绩差股一平均，行业市盈率就上去了。

　　总而言之，既然连机构都不看好新股，散户又何必去抬轿子？