经济超预期减速是本次降息的根本原因，显然本次降息有助于改善市场预期、降低企业融资成本和稳定经济增长，但更重要的意义在于利率市场化迈出了实质性的步伐。基于对我国宏观经济金融形势的判断，个人预计未来降息和降准的可能性依然存在。

　　6月7日晚，央行宣布自6月8日起下调金融机构人民币存贷款利率0.25个百分点，同时规定了存款利率浮动上限和贷款利率浮动下限。这是近4年来的首次降息，不仅意味着上一轮升息周期的结束，而且也意味着新一轮降息周期的开启。

　　一、经济超预期减速是本次降息的根本原因

　　(一)宏观经济超预期减速

　　影响我国货币政策调整的因素很多，但最主要取决于两个因素，即经济增长和物价水平。今年4月份前，尽管GDP增长在逐季回落，但基本上在各方预期之内，似乎一切尽在掌握之中。但自4月份之后，宏观形势发生了重大变化。近期的一系列数据表明，不论是需求端？穴如投资、消费和进出口？雪，还是供给端？穴如工业生产？雪，或是货币信贷数据？穴如M2、新增贷款等？雪，各项经济指标均远逊于各方预期。可以说，当前是自2008年国际金融危机以来我国经济形势最为严峻、最为复杂的时期。经济下行的压力急剧增大，投资、出口和消费“三驾马车”同步放缓，需求下降，导致企业销售不畅，水泥、钢铁等产能过剩行业价格下跌，企业库存连创历史新高，工业企业生产增速由3月的11.9%骤降到4月的9.3%，单月降幅达到2.6个百分点，实为历史罕见。同时，PMI指数等先行指标也显示经济下行压力还在加大。

　　面对新形势、新问题，国务院强调将“稳增长”放在更加突出的位置。为防止经济过快下滑，有必要通过进一步放松货币政策来提振经济信心。

　　(二)通胀基本可控，为降息创造政策空间

　　2012年以来的物价水平稳中趋降，4月份居民消费价格指数(CPI)回落到3.4%，新涨价因素稳定在1.5%左右的水平，7%左右的食品价格增速尽管仍高于总体物价水平，但比2011年10%以上的增速已明显回落。尤其是工业生产者出厂价格指数(PPI)进一步下探，4月份已出现0.7%的负增长，也有利于CPI保持低位。未来几个月，随着总供求关系的变化、翘尾因素的减小、食品价格的小幅回落，物价水平将继续保持在较低水平，我们预计在3%左右，这为货币政策宽松特别是降息创造了足够的政策空间。

　　(三)全球降息浪潮是我国降息的外部环境

　　世界经济增长乏力，全球贸易增长接近停滞，市场信心依然不足，加之国际贸易保护主义抬头，特别是法国、希腊大选后左翼政党上台，新政府反对现有紧缩财政计划，这必将给债务危机的救助带来新的变数，拖累欧元区经济出现轻度衰退。“风雨飘摇”中的全球经济确实又到了各经济体“携手共度”的关口。近期巴西、澳大利亚相继降息。4月19日，巴西将基准利率从9.75%下调至9%，接近历史低点，这是巴西央行连续第六次做出降息决定。6月5日，澳大利亚央行在利率决策会议上，将官方隔夜拆借利率下调25个基点至3.50%，一举回到2009年年末水平。印度、韩国降息预期迅速升温，尽管近日欧洲央行刚刚决定维持利率不变，却表示“欧元区经济下行风险增加”，“随时准备采取行动”。这是我国央行此次降息的外部环境。

　　二、为什么选择降息而非降准？

　　降准和降息都是货币政策放松的操作工具。何时降准，何时降息，取决于不同时期经济金融运行的具体状况。自去年11月以来，我国已经连续3次调降了法定存款准备金率，但一直没有降息。这次选择降息，而非降准，关键原因在于4月前后宏观经济金融形势发生了重大变化。

　　之前，我国经济金融运行的突出矛盾是流动性偏紧，企业贷款难问题比较突出，这可以从银行间同业拆借利率、银行理财产品收益率、新增贷款规模等指标观察到。同时，由于物价依然处在较高水平，实际利率水平为负。因此，降准选项优于降息。但近几个月来，经济金融运行中最突出的问题不再是流动性偏紧，而是：一方面企业尤其是中小企业融资成本居高不下，企业“贷款贵”问题不断凸显，降低企业融资成本呼声日益高涨；另一方面，经济超预期减速，有必要通过降息刺激企业投资、生产经营和居民消费，提振经济。

　　三、本次降息有助于提振市场信心稳定经济增长

　　(一)有利于改善市场预期

　　在宏观经济“外患内忧”、超预期减速的大背景下，此次央行降息有利于提振市场信心、增强企业投资和居民消费意愿。

　　(二)降低企业融资成本

　　一方面，降息能降低即期利率，直接降低企业尤其是中小企业融资成本；另一方面，降息也将使远期利率降低，有助于增强企业投资意愿，扩大投资。这两方面都有助于增大企业贷款需求。

　　(三)利率市场化迈出实质性步伐

　　更值得关注的是央行首次提出了贷款利率下限和存款利率上限，这标志着央行的“官定利率”向真正意义上的“基准利率”开始过度，是我国利率市场化进程中的重要一步。利率市场化加快推进，对银行的资金定价能力提出了新的要求。

　　(四)有助于提振股市信心，有助于房地产市场回暖

　　四、下一步政策取向

　　宏观政策调整主要取决于未来宏观经济金融形势的变化。基于对未来一段时间经济金融发展态势的判断，预期如下：

　　(一)降准是趋势性的，近期不降并不意味着未来不降

　　虽然当前市场流动性不是很紧，大大降低了央行降准的必要性和可能性，但从未来发展趋势看，情况并非总是如此。第一，随着利率的降低，热钱倾向于外流，这将使流动性减少一块；第二，随着人民币汇率升值预期的减弱、FDI以及外贸顺差的减少，外汇占款很可能继续减少，这也会减少一块流动性；第三，随着宏观政策的预调微调特别是放松，宏观经济很可能企稳回升，对流动性的需求不断增大。在需求稳定甚至有所增大的情况下，供给的相对减少必然导致市场流动性状况发生逆转，即由流动性相对“宽松”转为“偏紧”，从而增大了降准的必要性和可能性。因此，我们说在未来一段时期降准是趋势性的，近期不降并不意味着未来也不降。

　　(二)本次降息是本轮降息周期的开始

　　未来一段时间是否再次降息亦取决于宏观经济金融运行状况。从未来发展看，再次降息的可能还是很大：一是经济增长低水平需要增强企业投资和居民消费信心；二是降低中小企业生产成本，解决中小企业“融资贵”问题也需要降息；三是从历史角度看，当前我国利率水平依然处在中间偏上的位置；四是物价低水平运行。前两者决定了再次降息的必要性，后两者决定了再次降息的空间和可行性。

　　(三)扩大投资依然是“稳增长”的重要筹码

　　由于出口在短期内难有较大起色，消费又比较稳定，今年“稳增长”的主要任务还在于投资，在结构调整中寻找新的投资热点，通过投资反过来促进结构优化升级。短期来看，国家将结合经济结构战略性调整的任务，重点支持农田水利、保障房、民生工程以及节能减排等领域。

　　总之，经济超预期减速是本次降息的根本原因，尽管本次降息有助于改善市场预期、降低企业融资成本和稳定经济增长，但更重要的意义在于利率市场化迈出了实质性的步伐。基于对我国宏观经济金融形势的判断，预计未来降息和降准的可能性依然存在。