记者 赵一蕙

　　昆山华恒焊接股份有限公司近日披露招股书申报稿。此番二次上会的公司此前因对三一集团存在严重的大客户依赖遭证监会否决。此次申报稿中，公司拉来了徐工集团等其他大客户以稀释对三一集团的依赖程度。尽管2011年三一集团占公司营收比重有所下降，但依靠对其他大公司的销售，公司对工程机械行业的销售收入比重不降反增，在下游行业去年低迷，今年复苏缓慢的背景下，无疑给公司未来盈利水平增加不确定性。

　　华恒焊接主营焊接自动化装备，此番拟计划发行2700万股，前次上会申请于2011年3月遭到证监会否决，关键原因在于对大客户三一集团的依赖。2009年12月，三一集团全资子公司三一电气对公司增资300万股，占公司注册资本的3.7%，成为其第三大股东。当年，三一集团及其关联方就以1474万元的销售额成为公司第一大客户，而2008年第一大客户的销售额仅为260余万。到了2010年，第一大客户三一集团方面的销售金额增长逾7倍超过亿元，占营收比重达40.2%，大客户依赖问题程愈发严重。发审委认为，公司最近一年的营业收入及净利润对三一集团及其关联方存在重大依赖， 2010年度的成长性也明显依赖于三一集团及其关联方，并指出“这种增长的可持续性存在较大不确定性，对公司未来持续盈利能力可能构成重大不利影响”，这成为了公司上会被否原因。

　　华恒焊接二次上会披露的招股书对这一核心问题的“修缮”并不彻底。2011年数据显示，三一集团方面对公司的营收额规模基本无大变化，约为1.2亿元，依然位居第一，但占比下降至28.4%，主要系公司对徐工集团、龙工集团等其他工程机械制造企业的销售金额增长迅速。公司对上述两集团的销售额占营收比重分别为17.7%、9.7%，位列第二、第三位，而前三大客户合计占营收比重还是达到了55%，但在2010年度，公司对上述两客户的销售额占总营收比重分别为5.15%和1.84%。可见由于新增大客户的加入，营收规模的扩张，三一集团的营收比重得到了稀释。同时在招股书中，公司特别提出“不存在对三一集团重大依赖”，除了因为对其他两大集团业务量攀升外，公司还指出，其焊接自动化装备已进入到石油化工、轨道交通、矿山机械等行业。

　　但是，尽管对单一大客户依赖部分得到改观，公司业务在工程机械行业的集中度骤然上升。由于对大工程机械集团的销售额上升，2009年至2011年，公司对工程机械行业销售收入占比逐年攀升，分别为34.7%、57.1%和67%，同时石化等其他行业营收占比下降明显。但是，工程机械行业的基本面与2010年的高峰截然不同，从去年开始，整个行业即进入拐点，至今恢复缓慢。尽管公司表示，根据已签订的合同统计，2012 年履约完毕及正在履约的对徐工集团、龙工集团的重要销售合同总金额约2.17 亿元和5512 万元，但未来获取订单能力则取决于在行业低谷或低增长时期，下游企业的自动化进程及其需求。而目前看，工程机械行业回暖程度取决于基建投资和房地产新开工投资。尽管目前基建投资有所改善，降息亦对行业有利，但碍于地产业的高库存，房地产新开工大幅攀升情况概率不大，整个行业景气度回暖需要时日，也加大了华恒焊接未来的业绩不确定性。

　　在行业高峰时“闯关”，即使侥幸通过，往往会暴露出巨大风险。如在光伏危机爆发前上市的京运通，其对江西赛维LDK的大客户依赖最终因对方的不能履行让公司背负了巨大的风险和压力。尽管此类极端案例不多，但对华恒焊接这样存在大客户依赖的企业而言，工程机械行业的环境变化会将公司风险“放大”。一旦三一重工等大集团削减或者延迟自动化进程，公司则不得不面临产能利用不足、业绩下滑的风险。事实上，招股书披露，公司此番募投项目主要用于扩产，但2009年公司的重点产品焊接机器人成套设备产能利用率仅为54%，而依靠后续大客户需求支撑，才使该产品在2010年、2011年拥有124%、122%的产能利用率。