公开市场实现资金净回笼520亿元银行间资金面预计先松后紧

　　伴随公开市场逆回购的滚动操作，近期银行间流动性压力逐步缓解，资金利率也应声下行。

　　“然而，在我们看来，市场仍有调整压力。 ”华龙证券固定收益研究员牟治阳指出，“9月份季末考核因素和十一长假备付压力将在中下旬逐渐显现，届时资金面将再受冲击。 ”

　　可以看到，人民银行于9月6日上午以利率招标方式开展了200亿元7天期和200亿元14天期逆回购操作，其中，7天品种中标利率小幅下探5个基点，至3.35%，14天品种中标利率则持平于3.50%。

　　回购利率异常是暂时现象

　　鉴于本周到期的逆回购规模达2100亿元，而可用来对冲的到期央票和正回购为230亿元，再减去当周共计1360亿元的逆回购投放量，本周最终实现资金净回笼520亿元。“个人认为，央行之所以先后于周二、周四分别下调了14天及7天期逆回购的中标利率，主要出于引导资金利率下行的考量。但是，其信号意义更大于实际影响，毕竟下调幅度仅仅只有5个基点，对市场影响有限。”在牟治阳看来，“此前，7天期逆回购利率曾一度从3.3%的位置，连涨两次，跳升到3.4%。如果能再降到3.3%，然后回落到3.3%以下，那信号意义会更明确，对市场的影响也会比较大。”

　　值得一提的是，伴随逆回购操作的不断放量，本周二银行间7天期回购利率曾一度大幅下行87BP，至2.519%。可好景不长，截至9月5日收盘，银行间回购利率折返上攀，其中隔夜、7天、14天回购利率分别上行12.9BP、89.7BP和14.5BP，至2.149%、3.416%及3.230%的位置。

　　部分业内人士认为，造成资金利率异常回落的诱导因素是4日早间回购开盘利率被某些机构明显做低，随后成交利率受此拖累，最终于低位报收。

　　从历史经验来看，这种引导利率的模式，其发生的原因主要有两方面：一是部分操作IRS的机构可能会以此方式引导回购利率；二是当部分机构存在融资需求时，可能采用引导开盘的方式压低回购利率，以便低成本融资。

　　不过，就当前资金成本以及资金面平衡状态而言，市场并不支持回购利率出现如此异常的回落。

　　牟治阳亦表示，“5日恰逢准备金补缴日，一般月末存款会高一点，准备金补缴大约会消耗1000多亿元的资金量，所以4日资金利率又上来了。”

　　后期央行仍有降准的必要

　　前瞻下半月，业界普遍预计，9月资金面将呈现出前松后紧的态势。

　　来自国海证券的研究观点认为，月初银行资金面之所以出现好转，主要是因为8月央行逆回购投放规模较大，同时理财产品回流存款，加上银行相继调低外币存款利率促进企业结汇，所以银行间流动性趋于放缓。

　　但是，反观月末，以5、6月份为例，即使相继降准、降息，季末资金利率依然会大幅上行。不仅如此，9月底受双假资金需求影响，伴随季末临近，资金面重新趋于收紧仍是大概率事件。

　　一位商行交易员向记者表示，“在我们看来，逆回购毕竟是短期资金，不能用于信贷资产及债券投资，政策效果有限。因此，后期央行仍有降低逆回购基准利率或降准的必要。”