央行统计数据显示，9月末，广义货币(M2)余额94.37万亿元，同比增长14.8%，分别比上月末和上年末高1.3个和1.2个百分点；狭义货币(M1)余额28.68万亿元，同比增长7.3%，比上月末高2.8个百分点，比上年末低0.6个百分点；流通中货币(M0)余额5.34万亿元，同比增长13.3%。前三季度净投放现金2684亿元，我们点评如下。

　　广义流动性有所改善。9月末，M2同比增速为14.8%，较上月加快1.3个百分点，M1同比增长7.3%，较上月高2.8个百分点，M2和M1增速均创下年内新高，同时M2与M1增速剪刀差较上月有所缩小，并创下年内低点，部分原因是去年9月份基数较低，但基数效应并只能部分解释，表明流动性确实有所改善。

　　但是，由于央行迟迟未降准，银行间资金面稍紧。5月降准以来，外汇占款未有改善，央行仅频繁以逆回购调节银行间资金面，这使得银行间资金利率有所上升。9月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率为2.93%，比上月高0.09个百分点；质押式债券回购月加权平均利率为3.01%，比上月高0.14个百分点。

　　本币资产重受青睐。过去三个季度，人民币贬值预期浓厚，市场担忧资本流出，但从8月开始本外币再配置已经出现改善迹象，9月则进一步确认。今年1-7月，新增外币存款月均196亿美元，而8月、9月新增外币存款分别为26亿美元、-13亿美元，随着银行下调外汇存款利率以及海外流动性宽松，资产配置有望更倾向于本币，负债则更倾向于外币。

　　9月新增外币贷款折合人民币为1764亿元，创下2009年7月份以来新高，环比多增1021亿元，同比多增739亿元，美联储在9月推出QE3，投资者对人民币汇率预期有所改善，投资者配置外币负债需求上升。10月11日人民币兑美元即期汇率逼近涨停，19 年来首次击穿6.28关口。10月12日，人民币兑美元即期汇率继续创新高，跌穿6.27关口，同时香港人民币远期NDF亦显示人民币贬值预期有所减轻。

　　前瞻地看，四季度流动性有望继续改善。首先，QE3有望推动资本流动改善。前两轮QE实施后，我国新增外汇占款和热钱流入规模呈现明显上升趋势。其次，财政资金在四季度会呈现季节性投放。2012年8月底，财政收支相抵结余近万亿元，今年财政预算赤字为8000亿元，再加上结余的1000多亿稳定调节基金，意味着2012年最后4个月还有近2万亿财政资金投放。最后，四季度央票到期量为2590亿元，远高于三季度的470亿元，到期被动投放量较大。