贵州茅台：预计澄清公告将“吹散迷雾”

　　12月10日公告检测塑化剂结果达标

　　瑞银证券点评

　　公司在公告中出示了在国家质检中心、贵州质检局和上海天祥公司的多份报告，显示公司产品的DBP/ DEHP/ DINP等各项塑化剂检测结果均符合卫

　　生部要求。我们认为，上述结果不仅有力证明了产品达标，也充分说明了公司以数据说话的对投资者负责任的态度。

　　公告证据清晰，说服力较强

　　我们认为公告的说服力体现在两个方面，一是有检验历史，包括了2012年8月和12月的多份检测结果，说服力强；二是提供了厂房设备实拍照片，在输送、灌装、勾调、存坛各环节杜绝了塑化剂迁移可能。我们认为，公告的说服力较强，有助于提振市场信心。

　　市场对塑化剂检测国标或存在误读，相信将被澄清

　　我们认为市场对国标《食品中邻苯二甲酸酯的测定GB/T21911-2008》中“检出限”存在误读，该指标(1.5mg/kg和0.05mg/kg)的真正含义是说明检测方法的最低精度，相当于工具的最小刻度，而非评价标准，正如米尺的最小单位是毫米，不能说毫米以上即是超标。

　　估值：维持“买入”评级，目标价308元

　　我们认为公司公告数据翔实，图片清晰，有说服力，对此前种种不利传闻进行了有效澄清，将提振市场信心。我们维持“买入”评级，股价低位使公司更具吸引力。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法推导。

　　茅台“送检门”引舆论多空交锋

　　茅台送检事件持续发酵。在这场岁末大戏中，每个角色都有分量十足的戏份：贵州茅台董事长认为可能是个阴谋，股城网CEO杨云微博称自己在香港送检茅台结果合格，而最先送检茅台的“水晶皇”9日晚间公布检测报告截图称“茅台含有塑化剂。”

　　据中国上市公司舆情中心监测，新浪微博平台上有关茅台塑化剂检测的微博在近10天突破了23万条，周一当天就有约6万条，雪球网上关于该事件的讨论帖也达到近800条。唱多与唱空投资者都试图占据舆论高点。

　　长期持有贵州茅台的投资人东方港湾董事长但斌继续力挺，10日发微博表示：“要相信常识！塑化剂自酒鬼酒始，茅台终。”

　　唱空的投资者里有微博名人黄生，他接连对以茅台为代表的白酒股提出质疑。在检测报告发布后，惊呼“整个白酒板块完了１10日下午，贵州茅台投资者电话会议结束后，黄生则再次发微博对会议沟通效果予以批评。

　　关心贵州茅台的投资者们评论不断。核心有几点：茅台酒到底是否含塑化剂？“水晶皇”发布的报告是否可信？看空做空的边界在哪里？

　　声称自己是“茅粉”的雪球用户“董文珍”，呼吁舆论应通过塑化剂事件，善待看空者“水晶皇”，尊重做空行为，这有利于推进价值投资理念的传播。而亦有网友称，“做空没问题，但别造谣或者作假来做空，也不要制造恐慌来做空，水晶皇提供的报告疑点太多”。

　　10日晚茅台公司披露，其产品送检三家机构后均显示合格。但仍有人质疑，认为送检没有说服力，抽检才有价值。但斌在微博上亦表示，应网友提议，安排同事将公司收藏的茅台酒送去香港检测，结果将在网上公布。可以预计，猜疑的魔盒打开后，无论哪个机构的结果，可能都难以获得所有人认同。

　　“任何用户或者嘉宾的发言，都有其特定立场，投资决策需要建立在独立思考之上。”这可能适合作为此次风波的一个旁注。

　　白酒行业真正危机是产能过剩

　　中证报报道，受塑化剂事件影响，近期白酒板块大幅下挫。偶然背后有必然，看似突然爆发的白酒行业“黑天鹅”事件，背后则是白酒业产量和产能快速增长后供过于求、去产能化呼声渐高，行业洗牌在所难免，部分中小酒企或将出局。

　　11月中旬，酒鬼酒被媒体曝出塑化剂含量超标，随后事件不断发酵。11月21日湖南质检局检测发现的确存在塑化剂。酒鬼酒复牌后出现四个连续跌停。随后，贵州茅台也被网友送检，并声称存在塑化剂超标问题，贵州茅台公司随后发布公告澄清，称出厂产品塑化剂指标均符合国家相关监管部门限量要求。

　　除了塑化剂事件，经济结构调整的大环境也对白酒行业影响较大。业内人士认为，未来白酒需求量可能不足，业绩看淡。“塑化剂事件影响只是白酒业销售压力的一个宣泄口。”业内人士表示，白酒行业产能过剩、高库存已经引起市场担忧。这一点从一家在港上市的白酒经销商银基集团的盈利预警也得到印证。银基集团11月20日发布盈利预警称，今年4月至9月销售收入大幅下降85.4%，毛利率同比下降10.9个百分点，亏损1.77亿港元，这是公司2007年以来首次出现半年度利润亏损。业内人士认为，经销商的亏损对白酒板块的杀伤力更大。

　　近些年，白酒企业因其较高的盈利能力成为地方的财税支柱之一，扩大规模成为企业和地方政府共同努力的方向。酒类上市公司产量快速增长，产业外资本如联想控股等也纷纷进入。

　　今年以来，市场需求放缓，酒类销售价格持续回落。茅台和五粮液的价格已经分别回落到1350至1400元以及680至710元范围内，个别地区的价格可能更低。下半年以来，虽然进入白酒消费旺季，但高端白酒价格仍未见大幅上涨，经销商销售压力加剧。

　　白酒行业的真正危机是行业产能过剩。白酒行业经历产量的快速扩张，人均消费量增长速度不及产量增长速度，未来这种供过于求的矛盾还将激化。同时食品安全问题更加受到关注，白酒企业竞争将更激烈并出现分化。

　　白酒行业将会走向何方？业内人士认为，未来白酒行业需要再次通过去产能的方式来调整长期供需结构。而去产能将表现为行业不再全面繁荣，从企业向渠道挤压发展到企业与企业间挤压，高端向中端、低端挤压，不规范的中小企业恐怕首先被挤出市常同时，由于渠道库存压力增加、市场需求不足将倒逼酒企放弃盲目扩张路线、下调增长目标，提高销售费用，进而影响酒企利润。

　　白酒行业经过洗牌，为真正的优质产品腾挪出更多市场份额，具备竞争优势、经营规范的企业才能脱颖而出，白酒行业才会迎来下一个春天。

　　基金慎对白酒股超跌反弹

　　中证报报道，受塑化剂风波影响，贵州茅台10日临时停牌。部分基金经理表示，高端白酒消费需求或出现萎缩，行业食品安全事件又持续打击消费者信心，短期谨慎对待白酒股尤其是高端白酒的超跌反弹。

　　上周，受塑化剂送检风波影响，在大盘大涨4.12%的情况下，基金头号重仓股贵州茅台放量大跌近8%，并创出2010年5月以来最大单周跌幅，这可能使三季度重仓该股的基金损失较大。据金牛理财网对基金三季报的统计，三季度共有237只主动偏股型基金重仓持有贵州茅台，这些基金合计重仓持有贵州茅台达1.26亿股，三季末重仓市值达310.38亿元。

　　对于贵州茅台近期的调整，上述基金经理认为，这与大盘行情不佳、白酒板块累积超额收益较多、投资者担忧未来白酒销售受多方面因素影响有关，“塑化剂风波”只是导火索。不过，在销售不佳、库存高企的背景下，最好的操作方法还是尽量规避。

　　从2012年半年报到三季报期间，主动偏股型基金对贵州茅台的持有量增减互现。总体上来看，三季度重仓持有该股的基金比中期增加38只，其中共有81只基金第一大重仓股为贵州茅台，占重仓贵州茅台基金数量的34%。从重仓净值比例看，有13只基金持有贵州茅台市值超过基金净值的9%，接近10%的持股上限，有22只持有该股的净值在8%以上。

　　基金业内人士认为，年底为了达成年初的计划和新年度的规划，企业不得不降低批发价回笼资金，高端白酒价格下跌会影响整个行业估值中枢。

　　虽然多数基金业内人士认为塑化剂风波不会对白酒股造成致命打击，但在经济增长前景仍存不确定性、白酒销售不佳的背景下，昔日基金的重仓股正在经受考验。

　　“经销商与企业间会就来年计划磋商，企业将对来年规划适度调整，这一过程存在不确定性，对股价可能会带来冲击。”上述人士认为，未来白酒行业将难以维持高增长，不过，随着行业集中度提升，优秀白酒企业的成长空间依然存在，对贵州茅台仍有信心，并不会因此大举减持。若白酒本轮调整较充分，明年上半年存在投资机会。

　　上市酒企希望酒协尽快明确行业标准

　　酒鬼酒塑化剂风波渐了，贵州茅台又卷入其中。塑化剂事件爆发20多天来，白酒上市公司市值蒸发860多亿。在外界压力下，酒鬼酒和贵州茅台先后发布了澄清公告，而据记者了解，基于多方考虑，其他酒类上市公司仍没有主动公告自检结果的时间表，不过希望中国酒业协会尽快明确行业标准。

　　忌做出头鸟

　　击退谣言最好的办法是公布真相。酒鬼酒和贵州茅台均在外界压力下公布了检测结果，其他白酒上市公司接下来何去何从？

　　早在11月23日，证券时报就发表了《8大白酒品牌针对塑化剂含量表态》的报道，当时多数上市公司仅口头表示公司产品不含塑化剂，但没有一家愿意公布具体检测数据。

　　昨日，记者再次致电泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒、ST皇台、五粮液、水井坊7家上市公司，询问相关情况。

　　ST皇台董事会秘书刘峰表示，在酒鬼酒塑化剂事件发生一周后，ST皇台已对相关产品进行了检测，目前仍未出结果。

　　他透露，ST皇台地处北方，塑料管容易爆裂，因此公司大多数生产材质采用了铝合金和不锈钢，同时，公司正在进行全面改造。

　　五粮液质检部工作人员则表示，公司产品一直在做检测，且结果均为“未检出”。他同时表示，目前国内塑化剂检测报告不会写明具体数据，只会写“检出”或“未检出”，不会像香港检测机构那样列明数据。

　　记者多次致电泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、老白干酒等公司，但联系未果。

　　一家不愿具名的上市公司人员表示，其实从公司自身角度而言，愿意公开检测结果，但一家公司公布会造成行业的不平衡，担心影响其他公司的利益。因此，他也更希望行业协会或其他部门有统一要求。

　　此前，金种子酒相关人员在接受证券时报记者采访时也表示，如果其他公司公布具体检测数据，会考虑跟进。

　　做空潮涌

　　在真相与谣言的赛跑中，二级市场的做空资金日渐膨胀。

　　两融数据可谓观察资金博弈极佳的窗口。就在“水晶皇”表示要检测的首个交易日，即12月3日，贵州茅台大跌7个点，融券量创当时新高至15.9万股，较前一个交易日骤增2.3倍。此后融券量持续放大，到上周四融券量最高至26.5万股。

　　上周五，贵州茅台发布澄清公告后，当日融券量仍保持高位，为14.6万股。截至上周五，贵州茅台的融券余量保持在47.4万股，为历史第四高位。

　　融资资金同样不甘寂寞。尽管可能存在潜在利空，但贵州茅台仍有一批忠实粉丝，有投资者从中找到了套利机会。

　　12月3日当天，融资买入贵州茅台的资金高达9953万元，较前一交易日暴增近1.3倍，此后单日融资买入额便升级为亿级水平，12月5日达到最高2.1亿元。上周五，贵州茅台融资余额更达到历史新高12.1亿元。

　　据了解，白酒板块中可作为融资融券标的的，还有泸州老窖、五粮液和洋河股份3家公司。

　　3家公司的融资融券交易也不同程度地受到了塑化剂风波影响。

　　以泸州老窖为例，该公司12月3日交易明显异动，当日融券量增至88.8万股，较前一个交易日增加2.9倍，当日融资额也较前一个交易日增加1.5倍。