中国经济下行压力较大

　　5月23日，中国5月汇丰制造业采购经理人指数(PMI)预览值49.6，创七个月新低，而且跌破50枯荣线。此前公布的4月份PMI预览值和终值分别为50.5和50.4。

　　5月汇丰制造业PMI延续弱势

　　5月汇丰制造业PMI指数跌破荣枯线，显示制造业萎缩。5月汇丰中国制造业PMI初值为49.6，低于市场预期，为7个月以来首次跌破荣枯线，绝对值低于历史同期52.2的均值，表明制造业出现持续的弱势调整。5月汇丰PMI环比跌幅亦大于季节性因素，剔除季节性因素后，制造业景气度环比下降。5月PMI环比下跌0.8个百分点，远弱于历史平均水平。历史数据显示，2006-2012年，5月汇丰PMI环比平均下跌0.3个百分点。

　　我们认为，汇丰制造业PMI数据的走弱是目前中国经济在财政政策效率越来越低情况下的一个必然趋势，在中国经济自身结构，经济制度改革的调整仍未到位的条件下，这样的趋势还会延续。

　　短期看中国经济下行压力较大

　　近几个季度工资增速放缓和政府反腐运动导致消费、出口增长势头有所减弱，且去年年底至今的信贷强劲扩张也并没有如预期的那样带动投资活动增长，2013年初以来内地经济活动相对疲软。同时，中央对经济增速放缓的容忍度似乎已有所提高，并未出台任何新的刺激计划，而是将注意力更多地放在可能的改革措施上。4月份内地经济活动再度弱于预期，而通胀则是温和中带有上升压力。4月份房地产活动有所反弹，但固定资产投资同比增速仍然因基础设施投资放缓而降至20.1%。同时，社会消费品零售总额仍然疲弱，同比增长12.8%，出口同比增速虽然回升至15%，但这一数字可能仍然虚高且环比增长势头有所减弱。

　　我们认为，汇丰制造业PMI的放缓表明，中国经济仍处下行阶段，尽管中国政策层面在加快转型及调结构方面做了大量努力，但短期来说，随财政政策效率的不断下降，中国经济这种下行趋势将会延续，中国经济下行压力较大。

　　数据趋势预测分析

　　短期PMI向下趋势仍然存在

　　中国经济已越来越多的融入了世界经济当中，在没有能力改变全球经济发展轨迹的情况下，跟随世界经济的周期是目前中国经济的必然。而目前全球经济仍然处于底部区域，在欧债危机尚未有效解决的大环境下，发达国家经济一季度经济表现依然疲弱。欧元区PMI已长时间处于50的枯荣线之下，自德国下滑至枯荣线下后，欧元区所有国家均低于50。这种经济衰退向欧元区核心国漫延的趋势，使欧洲经济复苏的可能性向后推延。尽管美国经济表现好于欧洲，但失业率仍处高位、“财政悬崖”风险尚存，这些都会时刻影响着美国的复苏。我们认为，中国经济作为世界经济周期的跟随者，仍会有一个向下的惯性，汇丰PMI在短期内向下的趋势也不会改变。

　　中长期看中国经济或处于新增长周期的前夜

　　持续多年高速增长的中国经济给低迷中的世界经济注入了新的活力，但是，经济增长背后的结构失衡问题也在不断地暴露和显现，特别是以地方政府为主体的投资扩张，引发了中国土地、能源及原材料的紧张，更为严重的是在经济高速增长的同时，中国经济原有的二元结构状况非但没有改善，相反城乡之间的差距在经济增长的年份中正在逐步拉大。

　　我们认为，中国经济作为世界经济不可分割的一部分，在经过产业结构调整、经济制度改革等一系列重要转变后，自身经济结构将不断等到优化。在全球经济复苏前景不断明朗的情况下，经济的重新增长或许将会是肯定的。因此，中国或许正在面临未来经济增长周期的前夜。