国信证券：二季度经济难见乐观

　　(1)新一届领导政府对经济增速下滑的容忍度有所提高，“经济转型”或将逐步成为现实。19日的国务院常务会议的目的就是研究部署经济结构调整和转型升级。李克强强调要坚持稳中求进、稳中有为、稳中提质，逐步有序不停顿地推进改革。(2)6月汇丰PMI初值为48.3，较上月终值49.2继续回落，降至9个月内最低点。就分项数据来看，新订单指数创下10个月最低水平，从上月的49.5降至47.1；就业和新出口订单指数均连续第三个月处在50下方，且较5月进一步下行，新出口订单降幅加深，暗示出口前景趋弱。这也与5、6月份以来《中国出口集装箱运输市场周报》的高频监测数据(货量上涨动能匮乏、增长乏力)是一致；而产出价格指数是8个月来首度萎缩，跌至50%下方。

　　在上期关注了流动性紧张的持续时间和背后因素，本期分析师关注流动性紧张的传染。第一步是当前银行间市场利率出现飙升，票据、理财产品以及信用债利率也所上升，第二步是关心未来关心银行间的利率紧张是否传导到信用债以及其他信用产品，比如是否会影响债务平台或者银行间理财产品是否出现违约等，第三步关心未来流动性紧张是否会给经济带来压力。到目前第一步，市场的解读是(1)与总理三提“盘活存量货币”，传递出货币政策的新动向，不主张在经济下行压力下释放出金融政策转向宽松的信号，而将把精力放在经济结构调整上。(2)6月以来，银行体系流动性持续紧张，但央行的“不作为”举动也表明货币政策维稳的基调。如上周逆回购询而不发、还继续发行了40亿元的3个月期央票。另外18日央行召集了各大银行开会，强调央行不会出手为市场注入流动性，希望各银行继续去杠杆化，把钱注入实体经济。

　　新三板扩容叠加IPO重启预期，将会压制市场表现，中长期影响难定，但短期的影响是分流资金，对创业板和中小板造成的冲击更大。(1)19日国务院常务会议强调，加快发展多层次资本市场，“新三板”试点扩大至全国，突破了“高新园区”的范畴，实现“一步到位”。(2)18日监管层召集各大券商分管投行及内核业务的高管举行座谈会，会上，监管层要求各家券商做好IPO重启准备。