花旗：中国不能片面依赖利率政策化解金融风险

　　近日中国银行间市场出现的“钱荒”问题引发全球市场关注，各大银行正在以各种手段呼吁央行降准放水，但花旗银行全球首席经济学家Willem Buiter则在昨日的记者见面会上称，中国不能片面依赖利率政策来化解可能出现的金融系统风险，而是应该采取审慎监管以及宏观微观结合的手段来解决之前过度信贷所积累的金融风险。

　　花旗集团中国区首席经济学家沈明高也对《第一财经日报》表示，目前市场其实并不像看起来那么缺钱，而是钱在哪里的问题。

　　央行可用“钱荒”警示风险

　　近期央行和商业银行的“不合作”举动成为中国金融市场难得一见的局面，一面是商行钱荒逼命，一面是央行出奇淡定。

　　尽管隔夜上海银行间拆借利率(Shibor)飙出25%的历史高位，央行依然无动于衷，丝毫没有要降准放水的意思。

　　Buiter对此似乎十分欣赏，他称：“过去几年中，中国因为过度借贷导致资产价格尤其是房地产价格出现泡沫，的确可能演变成系统性金融风险，因此过度信贷问题必须解决，但解决问题不能片面依靠利率政策，而是应该通过宏观审慎的监管政策来整顿借贷实体的资产负债表情况。”

　　沈明高也指出，目前的钱荒出现的背景是综合性的，包括监管机构对理财产品的整顿、国家外汇管理局打击热钱的相关政策加上季末存贷比以及法定准备金缴付等问题叠加导致了目前市场上出现的“钱荒”。同时沈明高还表示，从真正的交易量来看，目前市场上并非真正出现了钱荒，而是存在一些大行有钱不借的情况。

　　与商业银行呼吁央行降准不同，沈明高表示，央行可以借助此次“钱荒”给商业银行和金融中介机构一种明确的信号，“可以警示其注意流动性风险，从而引导这些实体避免过度杠杆，允许信托、理财产品、债券等违约，通过违约来释放风险，使得风险溢价得到合理水平，从而改变过去融资成本过低引发的过度举债问题；另外还要允许金融机构破产，增强市场纪律的作用。”

　　沈明高同时表示，此次钱荒还表现了投资效率问题，市场上不是没有钱，而是钱去了哪里的问题。“目前很多资金流向了一些原本杠杆水平就已经非常高的部门，而这些部门本身投资效率非常低了。只要信贷继续向高杠杆水平的地区积聚，中国就没办法拉动经济。”

　　据本报记者了解到的一些情况，目前因为拆借成本的狂飙，已经有机构在采取措施主动去杠杆。

　　中国债务问题

　　目前世行、国际货币基金组织(IMF)在内的多家金融机构都已经下调了中国的经济增长预期，同时上调中国金融体系风险，尤其是地方政府债务问题。

　　沈明高向记者表示，目前中国市场资金流向那些已经高度杠杆的地区和部门，其中地方政府平台是一个主要的资金流向目标，很多借贷资金被用来借新还旧，进一步降低了投资效率，是中国经济放缓的一个重要原因。

　　对于当前市场上普遍流传的地方政府债务难以持续问题，沈明高表示，当下地方政府的负债规模是可控的，财政能力和政府持有资产以及政府管理能力都可以避免债务危机爆发；但如果不改变当前的举债频率和举债规模，如果继续像过去一样，今后3~5年地方政府债务将面临失控。

　　沈明高认为，目前中央应该给地方政府一种预期，“告诉地方政府未来3~5年举债尽管有一定空间但不能像过去，告诉他们宽松的日子已经结束，避免过度举债，迫使其提高投资效率、开放一些行业。”

　　花旗已经下调了今年中国的增长预期至7.6%，下调明年经济增长预期至7.3%，花旗集团认为，中国过去依靠加杠杆拉动投资以及扩大出口刺激经济的模式已经结束。