金融对外开放提速：资本项目可兑换凝聚共识

　　未来5到10年，美国、欧盟、中国三大经济体，谁的风险最大？

　　从2012年的GDP增长率看，这个问题似乎很好回答。2012年，中国GDP增速高达7.8%，美国GDP增速2.2%，而欧盟GDP增速-0.5%。

　　“未来风险、不确定性最多的经济体应该是中国。”耶鲁大学教授陈志武却给出了这个出人意料的答案。陈志武认为，中国正处于欣欣向荣的时期，真正面对问题的时间可能离现在还会有1到2年。

　　陈志武的这个判断，引发了近日2013陆家嘴论坛上的一场辩论。人民银行调查统计司司长盛松成在该论坛上表示：“如果是‘不确定’，我有一部分同意，大家同意的面也会相对广一些；如果说是‘风险’，我基本不同意。”

　　有意思的是，陈志武和盛松成二人在对推进中国金融业进一步改革开放上，却高度一致。二人均认为，中国的资本项目应该进一步开放。

　　人民银行行长周小川在6月29日也公开表示，本世纪以来，随着国力增强以及利率、汇率、国有银行和金融市场改革的深化，推进资本项目可兑换的条件越来越成熟。在新形势下，人民币资本项目可兑换的进程会有所提速。

　　分歧：中国经济风险高？

　　“在我看来，未来5年到10年，把美国、欧盟和中国三大经济体做一个比较，风险最小的经济体是美国，其次是欧盟，未来风险、不确定性最多的经济体应该是中国。”在刚刚召开的2013陆家嘴论坛上，陈志武表示。

　　美国当前经济已经呈现复苏迹象，风险较小容易理解，但为何欧盟未来的经济风险比中国还要低一些？

　　陈志武解释称，过去三四年，欧盟国家方方面面的问题、风险，透明得不能再透明了。“不管什么阶层、什么群体的欧洲人已经知道了问题的严重性。所以他们接受挑战，要解决问题的决心已经大到无法再大的程度。”而反观中国，陈志武认为，中国正处于欣欣向荣的时期，真正面对问题的时间可能离现在还会有1到2年。

　　在盛松成看来，陈志武的判断值得商榷。其一，中国经济基本面。“GDP，人家给我们调到7.5%都说低了，欧美达不到我们的一半。”其二，中国的改革开放红利非常大。中国几十年来取得的成果就是靠改革开放。几项比较重大的改革开放政策出来后，各方面的经济社会指标马上上去。

　　“我们现在改革开放的潜力还是非常大的。”盛松成认为，相对所面临的不确定性，改革开放的潜力、红利要大得多。

　　与此同时，盛松成还称，中国有不少方面的透明度应该增加，这对于市场的预期、风险的减少是很有利的。“从这个角度来说，我主张对资本项目的开放，应该也能够有一个大致的时间表、操作表，这也有利于市场的预期，有利于改革能量的释放，有利于不确定的风险的减少。”

　　共识：资本账户开放

　　殊途同归，尽管对当下中国经济面临风险的判断存在分歧，但在金融改革开放上，两人的观点高度一致。

　　具体而言，陈志武认为，中国资本账户应进一步开放。“从企业角度来讲必要性非常高、非常具体。”再具体到中国家庭和个人层面，也非常有必要在理财、投资方面做更多的放开，有更宽的空间、通道能够走出去。

　　美联储数据显示，2007年至2010年金融危机冲击高峰期，美国中等收入家庭财富在这三年间平均缩水39%。收入最高、最富的1/10美国家庭，财富平均增长2%。为什么会出现如此大差异？

　　陈志武解释称，中等收入家庭的财富基本上都放在房地产上。2007年至2010年，房地产价格猛跌，中等收入家庭首当其冲。反观中国家庭，可选择的理财空间较小，除了房地产之外鲜有地方可投资。“未来中国经济和房地产市场出现下行，中国的家庭首先会受到冲击。应该帮助中国家庭减少风险，办法就是提供境内外更多的投资渠道和选择。 ”

　　盛松成也赞成资本账户开放，他还提出了三个观点：我国处于资本账户开放的战略机遇期；我国开放资本账户总体利大于弊；提出“三步走”的资本账户开放战略构想。

　　对于一国的资本项目可兑换，学界曾提出过四大条件，即宏观经济稳定、金融监管完善、外汇储备充足、金融机构稳健。

　　从我国情况看，十年来，我国经济保持平稳较快发展，综合实力显著增强；宏观调控的能力和水平也有新的提升，取得显著成效；以银行业为主体的金融机构改革取得重要突破；金融市场广度和深度不断拓展；利率市场化改革向前推进，人民币汇率形成机制更加完善。

　　建议“三步走”

　　对于中国的资本项目可兑换，有学者担忧，可兑换后，可能出现外汇大规模流出，对国内经济金融稳定带来风险和冲击。此外，亦有部分学者认为，利率、汇率改革和资本账户开放必须“先内后外”，否则将形成巨大风险。

　　针对第一个担忧，盛松成表示，美国量化宽松政策(QE)可能提前退出，不少新兴市场国家面临资本流出的压力，但据观察，中国基本不存在这方面的问题。“长期内我国主要面临的是外资流入的压力，而不是流出的压力。”

　　针对第二个担忧，盛松成认为，中国的利率、汇率、资本账户开放，并没有固定的先后顺序，而是成熟一项开放一项，应该是协调推进、相互促进的关系。实际上，在中国如果一定要搞“先内后外”，那是一种非常理想化的设计。“不适合中国的国情”。

　　盛松成举例称，中国上世纪90年代中期，曾经引入外资进入金融机构。当时有一种说法叫“狼来了”，那么多的外资金融机构如果进入，对中国的金融冲击非常大。甚至有人认为，中国的金融可能面临全面破产的境地。但最终的结果是，中资金融机构“与狼共舞”，不仅没有被狼吃掉，而且越做越大，质量、数量都成为世界上最强的金融体系之一。

　　此外，优化资本账户各子项目的开放次序，是资本账户开放成功的基本条件。一般原则是“先流入后流出、先长期后短期、先直接后间接、先机构后个人”。

　　盛松成提出的“三步走”的资本账户开放战略，具体步骤是先推行预期收益最大的改革，后推行最具风险的改革；先推进增量改革，渐进推进存量改革。

　　短期安排(1年~3年)，放松有真实交易背景的直接投资管制，鼓励企业“走出去”；中期安排(3年~5年)，放松有真实贸易背景的商业信贷管制，助推人民币国际化；长期安排(5年~10年)，加强金融市场建设，先开放流入后开放流出，依次审慎开放不动产、股票及债券交易，逐步以价格型管理替代数量型管制。