新股发行改革或缩小一二级市场套利空间

　　VC/PE机构IPO退出回报率将回归理性

　　本报记者 左永刚

　　IPO退出渠道将再次打通，让苦苦寻找退出渠道的VC/PE机构绝处逢生。

　　11月30日，中国证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，标志着IPO由核准制向注册制正式开始过渡。同时证监会表示，预计2014年1月底，约有50家企业完成程序并陆续上市，IPO重启时间正式明确。根据中国证监会11月28日最新披露的IPO申报企业基本信息表显示，目前IPO已过会企业共有83家，IPO重启后首批上市企业有望从中诞生。

　　根据投中研究院统计，在83家已过会企业中，具有VC/PE投资背景的企业有52家，在过会企业中占比达62.7%。从板块分布来看，上交所、深交所中小板及创业板过会企业分别有10家、30家和43家，其中，具有VC/PE投资背景的企业分别有7家、16家和29家，深交所创业板是过会企业数量最多的板块，仍为未来VC/PE机构IPO退出的主要渠道。

　　自2012年11月2日浙江世宝上市以来，IPO停摆已逾一年，致使VC/PE机构退出之路严重受阻。此次IPO重启时间的明确，IPO退出渠道将再次打通，让VC/PE机构绝处逢生。

　　统计显示，在52家VC/PE背景企业背后，共有107家VC/PE投资机构现身，有望实现A股IPO退出。其中，参股2家过会企业的机构有6家，分别为深创投、鼎晖投资、金石投资、君联资本、东方富海及鼎恒瑞投资，其余机构均只有1家参股企业过会。

　　根据投中研究院统计显示，有39家券商参与到目前83家过会企业的保荐承销中，过会企业数量居前的分别是国信证券、招商证券、民生证券和平安证券，分别有7家、6家、5家、5家企业已通过发审会。其中，因相关保荐项目违规等原因而受到处罚的国信证券、平安证券等券商所保荐的已过会企业，或将无缘IPO重启首批企业名单。7月21日，国信证券和平安证券因涉嫌违法违规行为被证监会立案、处罚，出于审慎监管的考虑，证监会已要求对两家券商已领取批文的项目暂停安排后续发行进程。相关机构应对其负责保荐的项目认真复核，切实履职尽责，复核通过后才可发行。

　　从行业分布来看，目前83家已过会企业分布于15个行业， 其中制造业有30家企业已通过发审会，占比达36.1%，居各行业之首。IT业、电信及增值、能源及矿业、医疗健康紧随其后，分别有12家、6家、6家、6家企业已过会。

　　从地区分布来看，目前83家已过会企业分布于全国22个盛市、自治区，其中逾五成(56.6%)来自北京、广东、江苏、浙江四个省市，过会企业数量分别为15家、14家、12家、6家。总体来说，过会企业地区分布较为密集，以经济较为发达的北京、长三角、珠三角地区为主。

　　投中研究院分析师李玲认为，在新的发行机制下，新股发行时间、发行价格将由市场自我约束、自主决定，新股发行“三高”现象有望得到有效抑制，这也意味着一、二级市场的套利空间将逐步缩小，IPO退出回报率将逐步回归理性。在此背景下，VC/PE机构在投资策略和投后管理等方面都将发生显著变化。投资策略上，VC/PE机构将更注重价值投资，投资阶段由中后期逐步向早期转移；投后管理上，将更注重企业自身价值的提升，这样才能在上市时获得更多投资者的认可。