重启IPO不能再摊大饼

　　    岁末，资本市场不平静。新股发行体制改革征求意见稿出笼，IPO最快将在元旦后启动；中国版“401K企业年金”渐近。

　　中国资本市场过去二十年间，每一次重大经济和社会变革都犹如航标，让资本市场迎来扬帆机遇。如上世纪90年代初的小平南巡讲话、2003年中国加入世贸组织以及随后的股权分治改革，都是大牛市催生者。当下，资本市场已低迷数年，中国资本市场的新一轮改革必将对完善资本市场资源配置的决定性作用产生深远影响。

　　中国作为全球第二大经济体，实体经济增速当属优等生，但资本市场表现难有亮点。究其因，是资本市场制度设计层面出了问题。长期以来，资本市场体制机制不完善，重大政策透明度不高，扩容无休止，“大跃进”式地摊大饼。尽管这几年全社会流动性泛滥，但扩容速度、强度与市场承载能力背离。而特殊阶层和组织利益叠加，不顾市场承载能力的冒进式膨胀，无休止地把股市当作提款机。于是，“杨百万”进去，“杨白劳”出来；奔驰车进去，自行车出来；地球进去，乒乓球出来……股市和中国足球一样，“成了扶不起的阿斗”，网友则称中国人最大的悲剧是“白天炒股票，晚上看足球”。

　　这几段阿Q式戏谑是对决策者的警示。中国股市一再被“推倒重来”，根源正在此。长此以往，在投资者心中它已异化为某些阶层利益的变现通道，长期被套牢的投资者无望挣扎。一个健康且有财富效应的市场，可以源源不断地吸取社会资本，财富效应可转化成为源源不绝的内需动力和国民财富，而长期低迷的市道，社会财富却被黑洞无情地吞噬，投资者节衣缩食，积谷防饥，全社会的内需动力失速，市场垮塌是必然的。

　　资本市场的失血症最终导致败血症——新股发行停止，融资功能丧失。这个具有超强繁殖力的市场陷入了“越穷越生，越生越穷”的恶性循环。大跃进式盲目“摊大饼”，使中国股市看似块头大，实际上虚胖。过去20年间，上市公司圈钱近5万亿，而分红只有几千亿，平均年分红率只有0.5%。以目前的分红率，中石油分红100年也不能让在48元高位买进的人收回成本。近年来，许多巨额超募资金大多被上市公司拿去买房、囤地、放高利贷。最赚钱的银行板块和两桶油，年利润近两万亿，可还要不停地在二级市场动辄以千亿计地增发新股，补充资本金。曾几何时，中国股市融资能力笑傲全球市场，但千千万万的投资人为之付出巨大的买单代价。

　　中国资本市场长期低迷的另一个重要原因是，在这个新兴加转轨的市场，市场原教旨主义迷思长期困扰监管当局，认为“指数不该是监管层关心的事”，“不管是最好的管理”。这种格林斯潘式的放纵直接诱发了2007年的次贷危机，美国人事后反思“风险市场不是姿意生长野生杂草的花园，市场失灵时需要有效的制度约束”。作为一个转型经济体的资本市场，本来市场就起落频繁、指数大涨大跌，关乎千百万投资人的利益甚至身家性命。所以，在总方向上坚持让市锄制发挥作用的同时，不能放纵漫山坡放羊，撒手不管。

　　恩格斯说过，没有哪一次巨大的历史灾难，不是以历史的进步作为补偿的。中国股市熊了6年，十多万亿市值灰飞烟灭，在付出巨大代价、收获惨痛教训，痛定思痛之后，投资者欣慰地看到，中国资本市场正在走出长期困扰的治理误区，在总结经验教训的基础上，一系列有利于长期稳定发展的建设性共识正在形成，证监会主席的一句“责任就在你头上”给投资者带来了温度，这是资本市场弥足珍惜的“春之声”！

　　大国的崛起离不开健康强大的资本市常过去200多年间，华尔街为美国的工业革命提供了源源不断的资本血液，使美国获得了空前的繁荣，主宰20世纪。华尔街之所以被称为主街，因为它已成为美国经济中不可分割的一部分。华尔街本身也随着美国经济的发展而成为全球金融体系的中心。

　　中国20年不平凡的发展历程中，对中国股市有过太多的争论和责难，但不管对它如何求全责备，股市为国有资产保值增值、为国企解困脱贫、开辟直接融资通道、降低银行系统性风险，都作出了积极贡献，起到了有效分配和利用社会资本，服务实体经济的功能。当前，中国经济正处于爬坡过坎的转型期，改革到了攻坚期和深水区。改革的全面深化，必须要有健康的资本市场来配套推进。因此，从全面深化改革的高度，必须用长远的战略眼光来培育资本市场，少苛求，多呵护，积极规范，正确引导。资本市场是最敏感的市场，只要制度设计科学，在完善市躇础制度设计，平衡市场供求的基础上，真正发挥市场对资源配置的决定性作用，以十八届三中全会全面深化改革为新起点，中国资本市场必将迎来一场深刻的理性觉醒，真正给投资人带来财富效应。