邓普顿：2014年或奠定新兴市场又一轮牛市

　　全球领先的资产管理机构——富兰克林邓普顿投资日前发布2014年全球投资展望报告，对于今年全球经济、股市、固定收益市场的走势做了深入分析。

　　邓普顿新兴市场团队执行主席麦朴思(Mark Mobius)博士在报告中指出，2014年可能是不少新兴市场确立未来十年发展趋势的重要一年。他特别提到了中国在去年底公布的一系列重大改革方案，称其为投资者制造了可观的机会。其中，国企改革旨在提高专业水平和资源分配效率，可能令其上市子公司受惠。鼓励私人企业、科技创新，以及防止不公平竞争的措施，可加快经济转型的步伐，将增长模式由投资主导，转移至更集中于私人企业、消费者和服务业。

　　对于全球股市前景，邓普顿环球股票团队基金经理黄碧蕙认为，2014年的投资前景充满不确定性。虽然投资气氛好转，流进股市的资金也慢慢增加，但宏观经济的不确定性遏制了市场的乐观情绪。在这样的环境下，投资者的疑虑继续创造出由下自上、选择性的投资机会。

　　今年将定调新兴市场未来十年

　　“我们认为，2014年有可能是多个新兴市场建立未来十年发展趋势的重要一年。”人称“新兴市场教父”的邓普顿新兴市场团队执行主席麦朴思在报告中开门见山地说。

　　麦朴思表示，中国政府在2013年底公布的改革方案对中国乃至全球都可能有重大意义。超过60项的改革方案覆盖不同议题，有望为医疗、社会保障、公义和法治、知识和物业产权、银行和货币政策以及环境保护等领域带来深远影响。中国计划推行的改革，旨在为中国实现可持续的经济增长，同时为投资者创造可观的机会。

　　具体来看，麦朴思认为，中国旨在提高专业水平和资源分配效率的国企改革，可能令其上市子公司受惠。鼓励私人企业、创新，以及防止不公平竞争的措施，可加快经济转型的步伐，将增长模式由投资主导，转移至更集中于私人企业、消费者和服务业。

　　“有关改革大纲涵盖未来十年，我们认为在2014年内可以见到一定进展，可能是有关自由贸易区(例如在2013年后期公布的有关上海的措施)，以及其他在大纲内提到的措施。当然，有关改革亦可能造成受害者，面对激烈竞争而又失去了政府支持的企业将会受到负面影响，因此我们需要留意，避开有关情况。”麦朴思写道。

　　就具体行业而言，富兰克林邓普顿实质资产团队认为，在亚洲尤其是中国有业务的水务和废物处理公司值得看好。

　　从全球来看，一些主要的新兴市场将在2014年将迎来重要选举，印度尼西亚、南非 、泰国和印度的选举将在上半年举行，土耳其 、巴西和尼日利亚则紧随其后。麦朴思表示，随着进入选举高峰期，政府将有更多空间处理长线增长所面对的障碍，减少民粹政策。在这种情况下，过往数年带动新兴市场造好的优势，包括良好的经济增长潜力、强劲的公共及民间财政、丰富的自然资源，以及有利的人口结构等，均有望取得新的动力。

　　“我们认为，除了中国外，多个新兴市场亦拥有相当大的经济增长潜力。”麦朴思说。举例而言，东南亚的经济发展和财富便伸延至传统经济中心以外，一些发展较落后的地区开始从后赶上。泰国的发展尤为显著，由前总理他信推行的改革带动更多资金流入曼谷以外的农村及其他地区。俄罗斯为吸引海外投资，继续逐步推行改革。不过，投资者仍对当地情况感到忧虑，因此俄罗斯股市在年底的估值依然处于极低水平。一些南非消费企业开始感受到本地和其他非洲投资项目带来的强劲增长。

　　在所谓的前沿市场方面，肯尼亚、孟加拉国等都引人关注。孟加拉国的微型贷款受市扯迎，并正被复制至其他新兴市常此外，邓普顿也继续在埃及发掘出正在蓬勃增长的企业。中南美洲的多个行业亦拥有良好的长线投资机会。邓普顿认为，不少市场中较小型公司的投资前景尤其吸引。与以往很多时候的情况一样，新兴市场出现短期负面新闻一般只是造就了良好的投资机会。

　　“作为长线的基本分析型投资者，我们不会对股价作短线猜测，但我们认为，较长线的发展有望在2014年取得动力，并引领新兴市场在未来数年发挥增长潜力。”麦朴思总结说。

　　股票资产具有相对吸引力

　　邓普顿环球股票团队行政副总裁、基金经理黄碧蕙则在报告中指出，整体上，2014的投资前景充满不确定性。

　　截至2013年底，全球股票普遍自金融危机时期的低水平大幅反弹，不少指数接近纪录高位。美国是全球最大的经济体，当地企业的盈利率亦接近高位。与此同时，美国政治环境极不稳定，当局很快将启动缩减货币刺激措施，当前美国股票的估值似乎已反映了市场的乐观情绪。

　　在其他地方，欧洲继续在通缩水平徘徊，而中国和日本则展开非常不同、但同样充满实验性质的改革，效果如何仍然是未知之数。

　　“虽然投资气氛好转，流进股市的资金亦慢慢地增加，但宏观经济和政治环境的不确定性遏制市场的乐观情绪。”黄碧蕙写道。“在这样的环境下，投资者的疑虑继续创造出由下自上、选择性的投资机会。我们认为欧洲尤其有吸引力，当地股票估值及企业的盈利周期仍明显受压。”

　　总括而言，邓普顿认为，截至2013年12月，股票比起其他资产类别仍相对便宜，并且是在低息环境下，提供良好息率回报的来源。黄碧蕙认为，全球整体的政策环境依然正面，多余的流动资金仍在上升，而美联储缩减QE措施的影响亦较容易被日本央行承诺扩大其资产负债表一倍的效果所抵消。

　　“虽然我们没有能力预测市况，并注意到股市经历了长久的升势而未有重大调整，但我们认为，市场并未出现牛市结束时经常见到的极度亢奋情绪。参考以往情况，持续的复苏倾向在极端的收缩后出现，因此目前的市况并未如很多投资者想象般如此不寻常。”黄碧蕙写道。

　　行业方面，黄碧蕙表示对金融业保持正面，尤其是欧洲的金融业。欧洲的政治和经济隐忧让投资人有机会以合理的估值，买入一些基本因素正在好转、并拥有良好竞争地位的企业。除了欧元区国家内一些深层价值银行外，邓普顿还对北欧一些银行感到乐观，后者有望从本地基本面好转以及其吸引的海外投资中受惠。总体上，邓普顿继续看好欧洲银行，因为更加稳固的监管架构，以及重大的重组计划，让这些企业在经济逐渐复苏的环境下取得稳定。此外，该机构还继续在能源行业中寻找机会。与金融业一样，能源业曾经是表现突出的周期性行业，自全球金融危机以来表现落后，创造出对有纪律的投资者而言有吸引力的投资机会。“具体而言，我们发现石油服务业的价值潜力愈来愈有吸引力，特别是那些能够从北美的页岩气革命中受惠的企业。”

　　与往常一样，邓普顿认为，投资者必须保持警觉和抱有怀疑的态度，集中找出基本因素正在改善，长期盈利、现金流和资产增长前景向好，但因为宏观经济压力而无奈受到影响的企业。

　　固定收益资产具有一定升值潜力

　　富兰克林邓普顿固定收益团队首席投资总监克里斯托弗·莫伦非指出，展望2014年，其对美国终能取得较佳的经济增长感到乐观。

　　自2009年美国走出大衰退以来，其经济增长在过去数年持续偏低，包括刚刚过去的2013年。莫伦非表示，美国经济在2013年面对来自多个方面的阻力，包括税率增加和政府开支水平下降等。邓普顿对2014年的美国经济作出评估，认为随着缩减财政开支的影响消减，其前景将会比去年略为明朗。

　　在国际层面，邓普顿认为，发达市场的前景将会在多年以来首次比新兴市场突出。尤其是欧元区内部份主要国家有潜力取得温和的经济增长。此外，鉴于日本推行积极的货币和财政政策，邓普顿亦颇为看好该国的经济前景。

　　相比之下，虽然邓普顿认为一些新兴经济体仍有不俗的投资机会，但分辨国与国之间的不同将变得非常重要。部分国家例如韩国 、波兰和马来西亚，维持财政纪律，增长前景不俗，并有望在2014年走强；另一方面，其他国家在政策限制下，增长可能较为疲弱。

　　在此环境下，邓普顿认为部分固定收益资产仍保持吸引力。比如，企业信贷可望继续受惠于良好的基本因素，如稳健的资产负债表、充裕的流动资金以及良好的盈利前景等。因此，邓普顿看好投资等级债券、高息债券和浮动利率银行贷款。

　　我们认为，全球固定收益市场亦为投资者带来机会，虽然这将不会像普遍投资于新兴市场般容易。然而，选择性地投资于财政状况和增长前景向好、但

　　孳息率仍然高于美国的国家，有望带来回报。由于这些国家的财政状况良好，投资者亦有机会从潜在的货币升值中受惠。莫伦非写道。

　　总体上，莫伦非表示，美国地方债券在近月被恐慌性抛售，其中底特律等地情况尤其受到市场注目；相比之下，该机构认为美国很多州和本地政府在实现财政稳健的问题上取得重要进展，整体情况亦持续改善。因此，邓普顿认为美国地方债券具有吸引的投资机会。

　　“就基本因素而言，我们看好整体固定收益资产类别。”莫伦非总结说。由于固定收益资产的估值在年底因为负面新闻和随后的恐慌性抛售而回落，“我们认为这类资产在2014年具有一定的升值潜力”。