高发行价会受到一定的抑制，更多的利益向二级市场投资者转移，预计新股上市以后仍存盈利空间

　　文｜瑞银证券

　　本次IPO重启，证监会在《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》(下称《意见》)中做了很多方面的突破，包括：审核理念、融资方式、发行节奏、发行价格等更加市朝；主承销商市值配售；加强信息披露；抑制盲目炒新等。2013年12月13日，沪深交易所也发布了首次公开发行股票的网上、网下实施办法，以及新股上市初期的交易监管通知。

　　近期，国内外投资者普遍关注A股IPO启动之后发行、投资、交易策略相关问题，我们针对最热门的9个话题作了初步的研究与思考。

　　1.对A股市场走势有何影响？

　　尽管有高发行价、炒新股的诸多限制，但是我们认为首批小股票的上市有利于再度激发市场的活力。一是首轮上市股票质地较优良、财务数据多次审核；二是本轮IPO暂停一年多，投资者对新股投资热情很高；三是度过年关资金紧张期，“春季躁动”行情或启动。

　　我们判断，市场的回调风险可能在二季度初期。一是炒新热情逐渐退却，新股供给量逐渐放大；二是利率市朝推进，无风险利率面临上升风险；三是防控债务风险，局部领域的信用风险事件可能展露苗头。

　　2.货币资金面波动会更加剧烈吗？

　　我们认为，2014年上半年资金面将十分脆弱，利率的波动性加大，货币市场利率中枢将抬升至4.5%。2014年将有300+只新股发行上市，打新资金从短期货币理财产品中出来，新股申购冻结资金，然后解冻，再流回短期货币理财产品，这无疑会加剧资金面的波动。从2009年创业板开闸之后市场的表现来看，资金价格的波动率从4%的低位飙升至20%~60%。

　　3.“三高”现象仍会出现吗？

　　我们认为，本轮IPO重启后，“三高”问题会受到一定的抑制。《意见》提高了机构投资者的话语权，明确提出公募证券投资基金与社保基金至少配售40%；限定了网下有效报价的投资者数量。主承销商在自主配售时，出于长期业务合作关系考虑，应会选择规模较大、投研能力较强的机构，利于合理定价。

　　4.未来的发行进度如何？

　　《意见》发布后，证监会将按申请公司的排队顺序依次开展审核工作，预计需要1年左右的时间。取得批文以后，新股发行节奏将更加市朝，发行多少、快慢节奏主要由市场决定，需求好就多发，需求一般就少发甚至暂停。从批文审核的进度来算，我们预计，新股的供给压力集中在明年二、三季度。

　　5.打新股理论回报率是多少？

　　2012年上半年沪深交易所先后发布新股上市初期的异常交易监管指引，对“新股热”有一定的降温，主板、中小板和创业板首日平均涨幅有明显的下降。2013年12月，两个交易所再度强化新股上市初期异常交易的监控，也进一步明确了盘中临时停牌制度。我们认为新股上市前三个交易日的平均涨幅会较上一轮IPO期间明显下降，不过这一次，优质新股很可能出现多个交易日连续无量涨停的现象。

　　我们初步测算显示，单一账户网上参与打新股1个月年化收益率约20%，全年打新年化收益率约为13%。机构投资者参与网下配售新股单次收益率区间为2.5%~4.5%，较2012年下半年的单次1.5%的收益率明显提高。

　　6.最佳交易策略是什么？

　　我们建议，机构投资者积极参与IPO初期的新股申购及上市后的投资交易。

　　新兴行业中的上市标的质地优良。首先，首批上市的企业经历过多次财务审核，短期内业绩变脸的概率应该较低；其次，它们的财务数据也不错，市场应会比较认可；再次，经济波幅不大，配置新兴成长股，讲“新故事”仍然会是2014年A股市场的运行逻辑。

　　我们还建议投资者不必选择“首日卖出”的传统交易策略。因为在IPO开闸初期，“三高”问题会受到一定的抑制，新股上市以后潜在的上涨空间可能更大。加上沪深交易所进一步完善了新股上市初期盘中临时停牌制度、强化了对异常交易账户的监管，我们预计很多优质新股在上市初期将出现连续“涨停”现象(第一个交易日涨44%，之后涨10%)。那么，中签的投资者需要持有更长的时间才能兑现收益率。这与过往IPO 期间存在很大的不同。

　　7.首批过会公司是什么情况？

　　我们选择已经过会的83家公司作为研究样本。其中主板10家，中小板30家，创业板43家，依然以小股票为主。从Wind行业分类来看，首批上市公司中数量前三的行业是：资本货物24家，软件与服务15家，材料行业10家。从募集资金来看，排在前三的行业是：能源173亿元，技术硬件与设备110亿元，资本货物107亿元。

　　拟上市的中小板、创业板财务数据优于对应的板块。

　　8.投资者“炒新”关注点在哪里？

　　通过与客户的交流，我们发现投资者普遍关注新兴行业。结合目前已过会的83家企业，我们选出下列公司：慈铭体检、迪瑞医疗、东方网力、绿盟科技、博腾股份、晶方科技、思美传媒、天和防务、安控科技、奥赛康、我武生物 、木林森，它们的共性有：所处行业或所销售产品的新颖性强，在已经上市的公司中难以找到可比标的，或者可比标的太少，是所在细分行业的龙头。

　　9.IPO融资规模和承销收入有多少？

　　假设2014年排队企业及新增排队企业将达到900家左右，其中有350~400家公司2014年完成上市，假设平均融资额4亿元，则2014年IPO规模将达到2000亿元左右。再考虑到增发与配股融资，2014年一级市场融资规模很可能超过5000亿元，与2009年的融资规模相当。

　　我们假设IPO承销费率下滑至3%~5%的水平。假设3.5%承销费率，我们估算2014年IPO贡献收入约70亿元。

　　(完)