中美光伏市值差异大 晶澳私有化或为回归A股铺路

　　今年4月底，一家中概股公司的董事长在与《第一财经日报》记者交流时称，在美上市的国内新能源公司似乎快被投资者遗忘了，反观中国A股市场，待遇天差地别。“这势必会导致美股企业退市并回流。”

　　就在近日，光伏企业——晶澳太阳能控股有限公司(JASO.NSDQ，下称“晶澳”)主席兼CEO靳保芳就提出了私有化意向，斥资额约在4.14亿美元。尽管晶澳并未公布退市后上市公司的具体规划，但多位行业人士分析认为，其有望杀入A股，实现价值回归。

　　全球化布局

　　据靳保芳提出的要约，其将以每股9.69美元的出价收购其余股份。《第一财经日报》记者查询公开资料发现，靳本人在晶澳的持股数为15.63%，若按上述数据计算，靳保芳或将斥资4.14亿美元进行回购，晶澳将消失在美股名单上。

　　消息宣布后，中概股光伏股价士气大振且全线上涨，其中英利绿色能源(YGE.NYSE)上扬23.58%，晶澳和昱辉阳光(SOL.NYSE)、中电光伏(CSUN.NSDQ)、晶科能源(JKS.NYSE)、阿特斯(CISQ.NSDQ)等涨幅在5.2%-12.25%之间。

　　2014财年，晶澳的实际营收为113亿元，运营利润6.625亿元，净利4.46亿元，一改2013年亏损4.265亿元的局面。此外，当年该公司的毛利率为15.6%，总出货量高达3.1G瓦。上述出货量相当于2014年全中国光伏装机量的近三分之一。

　　与诸多A股光伏公司不同，晶澳的全球化特性明显。

　　去年年报显示，目前其拥有多个生产基地。其中，电池线主要设在河北、江苏;电池组件放在了上海、安徽及河北，硅片则集中于江苏及河北等，2015年马来西亚工厂将有400兆瓦的电池片落地，南非则有150兆瓦的电池组件项目。总体而言，其电池总产能将达3900兆瓦规模，电池组件和硅片分别为3650兆瓦、1000兆瓦的规模。

　　2012年、2013年，晶澳来自中国市场的收入约有30.87亿元和30亿元，2014年增长至37.42亿元;而去年，随着日本和其他地区收入的提升(如日本由2012年的4.36亿元增至38.53亿元)，使得其全年的总收入也大增。

　　另一方面，该公司用了2年的时间做了整体战略调整，从一家电池占比较高的公司，逐步过渡到电池组件占比较大。如在去年，组件和电池占收入比重分别是82.3%和16.1%，而在2012年，分别是60.2%和35.1%。同时该公司也在涉猎电站行业。

　　即便有较强的海外布局及运营能力，收入及利润也领跑行业，但靳宝芳对于晶澳在美的股市表现未必满意。不仅如此，它和其他中概股的市值已被诸多中小规模的A股公司甩出了几十条街。多方判断，靳保芳将多年的上市公司私有化，其背后动力在于A股的强烈吸引力。

　　去年，业绩突出的几家美股企业有：阿特斯、天合光能(TSL.NYSE)和晶澳，前两家公司的收入分别为29.61亿美元和22.86亿美元。

　　A股同行中，*ST海润(600401.SH)的去年收入约50亿元、航天机电(600151.SH)和亿晶光电(600537.SH)去年则有38亿元人民币和32.5亿元的营收。一众A股企业比更早规模化的美国公司收入低一些。

　　而在6月6日的私有化消息刺激下晶澳股价大涨，市值为4.58亿美元，同日的阿特斯、晶科能源和天合光能等市值为18.3亿美元、9.55亿美元、9.19亿美元。

　　6月5日，*ST海润、航天机电和亿晶光电的市值则为224亿元、192亿元和155亿元。用阿特斯对应海润来看，前者收入相当于后者的3.6倍，市值仅为后者的二分之一。其他A股企业中，甚至还有闯过300亿元市值大关的，这些例子就有隆基股份(601012.SH，354亿元)、阳光电源(300274.SZ，315亿元)等。

　　多位行业分析师对本报记者表示，去年以来，受到国内光伏政策的鼓励、国家电网及其他相关部门的配合、光伏电价补贴到位等多重因素作用下，再加上A股市场的全面回暖，国内上市的光伏企业市值都有大幅增加。以亿晶光电为例，1年来其股价从10.25元涨至26.42元。而隆基股份更突出，2014年4月中旬股价约14元/股，用了12个月就冲高至70元，同比上扬了5倍之多。回看美股市场，阿特斯在1年内的股价涨幅仅为38%。晶澳和天合光能、晶科等也并不理想。

　　私有化正当其时？

　　或许，当下正是晶澳实现私有化并回归A股的好时机。

　　首先，目前A股市场的估值明显高于海外。一位中概股企业的管理层对《第一财经日报》记者表示，海外光伏企业的市盈率在10倍左右，而国内部分光伏企业的市盈率有的被炒到了上百倍。“假设参考隆基股份，有的机构给出其2015年、2016年市盈率在60倍和40倍左右，但也要比美国上市公司的市盈率高。”其次，晶澳当前股价并不高，有利于控制人将其余80%多的股份用较低成本进行回购。

　　另有光伏企业人士分析，如果晶澳回归A股，还要面对一些风险，其中就包括回A的“时间点”。

　　比如它在2015年退市、2017年回A，这期间的估值是否如退市所预料的那样，是一个考验。不过前述中概股管理层则认为，不可否认，A股公司在“能源互联网”、“新能源汽车”等概念下，故事一个接着一个，股价已“失心疯”，未来2年很可能回归理性。但晶澳等中概股的治理能力、绿色概念及企业本身成长性等特点也是获得较好估值的优势所在，“它们在A的估值比海外高，算是大概率事件。”他也表示，相信晶澳对于“回A”也做了相当多的考量，包括近几年的融资如何解决、估值是否会得到提升等等。

　　晶澳的回归，有可能会促使一些公司也做几手准备。但阿特斯估计不太可能在短期内改变主意、考虑回A，因其正准备将电站业务做资产证券化，而个别美股企业也还需利用现有资本市场来保证近2年的融资并实现业务扩张。编辑：王佑

　　关注第一财经网微信号