千亿市场浮现 在线教育望入黄金期（附股）

　　编者按：国际教育信息化大会将于2015年5月23-25日在中国青岛召开，旨在促进信息技术在教育领域更加广泛与深入的应用。教育信息化专家组秘书长任友群近期表示，预计2015年在线教育市场规模达近千亿。除此之外，互联网巨头也纷纷布局，在线教育发展进入黄金期。

　　国际教育信息化大会召开在即发展议程将制定

　　据了解，关于国际信息教育大会，发布会上提出国际社会正在磋商制定2015年世界发展议程，教育发展是其中的重要内容，2014年联合国教科文组织召开的全球全民教育会议通过的《马斯喀特协定》提出了“确保到2030年人人享有公平、包容的优质教育和终身学习机会”的总目标和范围涵盖了幼儿保育和教育；基础教育；成人和青年扫盲；工作和生活技能；全球公民和可持续发展技能；教师；教育筹资的七个具体目标，明确提出必须采用创新的教学方法和信息技术，提供多元化的学习途径。

　　教育信息化专家组秘书长任友群近期做客微博交流教育信息化提到，2014年我国在线教育市场总规模超800亿元，平均每天产生近3家在线教育公司，预计2015年市场规模达近千亿。相比发达国家，我国才刚起步。但是我们的发展空间很大，一方面有国家的支持，另一方面可借鉴发达国家经验，形成后发优势。

　　任友群还表示，“十三五”期间国家将加大对中西部地区的支持力度，加快推进中西部地区“三通两平台”建设，补足中西部地区农村学校信息化基础设施的短板。同时，通过“分层推进和帮扶机制”，帮助薄弱地区和薄弱学校逐步提高教育质量。

　　国元证券分析师表示，受益于教育人口增加，预计教育消费保持每年10%的增速，教育的市场规模在15年可超过万亿。在国家三通两平台的背景下，教育信息化步伐加快，技术类公司在前期有更确定的用户、清晰的商业模式和稳定的收入来源。A股中教育信息化概念股立思辰、全通教育等，后期值得重点关注。

　　巨头纷纷布局在线教育行业发展驶入快车道

　　淘宝教育总监房卉林日前在2015淘宝教育行业年会上的表态，1年内，淘宝将帮助1万家传统线下教育机构向线上转型。淘宝以“淘宝同学”的名义试水在线教育两年后，正式以“淘宝教育”的名义全面加入行业战局。

　　至此，BAT三大巨头全部进军在线教育，对于传统教育将形成巨大冲击。百度主要是从投资入手，先后完成了三笔投资，分别投资入股了万学教育、传课网和智库网。腾讯方面除了上线了腾讯精品课程，还开通支付功能，同时开放课程创建、用户认证等功能。阿里在线教育则延续了其电商的一贯风格，最早在淘宝上推出了“淘宝课程”、“淘宝同学”，类似在线课程集市。

　　业内分析认为，目前教育行业中存在线下线上机构“两层皮”的现象，线下成熟的教育机构普遍拥有先进的教学管理体系、优良的师资队伍和较高认知度的品牌，但在向线上教育转型过程颇不适应甚至举步维艰。而在线教育平台的搭建则可以有效解决线上线下的问题，传统教育机构或者个人都可以搭上互联网的“顺风车”。

　　在线教育9大概念股价值解析

　　立思辰2015年一季报点评：业绩符合预期，教育和安全双轮驱动

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2015-04-27

　　业绩符合预期。2015年一季度，公司实现营业收入1.21亿元，同比增长29.41%；实现归属于上市公司股东的净利润-1693万元，同比下降379.24%。

　　互联网教育投入加大和汇金科技并表导致一季度业绩出现亏损。2015年一季度，公司持续加大在互联网教育上的投入，包括人员、产品研发和市场推广等，导致各项成本费用大幅增加。同时，去年8月纳入合并报表的汇金科技的业务存在明显的季节性特征，一、二季度一般为项目启动和实施阶段，因此对业绩影响较大。

　　互联网教育形势一片大好。在K12领域，外地市场开拓初显成效，已经开始走向全国，同时，收购敏特昭阳后，在“平台+应用”的复合产品模式中增加英语与数学学科产品应用，补足内容，并邀请BAT公司优秀产品经理加盟教育团队，研发教育产品，为B2B2C模式打下基础。在职业教育领域，乐易考致力于打造在线职业教育平台，积极以开放的心态引入各类企业和职业培训机构进驻平台，目前已经在湖南省落地，未来公司将继续进行快速市场扩张，有望成为大学生职业教育的第一入口。

　　安全业务稳步拓展，目标成为国内领先的数据安全管控专家。公司在文档生命周期领域优势明显，目前，公司正积极将原有的文档输入、文档输出、内容管理平台与基础中间件结合。今年4月，公司与与无锡江南信息安全工程技术中心签署战略合作协议，共同成立“北京立思辰江南新产品研发中心”，推动产学研成果转化，不断夯实安全业务的基础，目标成为国内领先的数据安全管控专家。

　　投资建议：公司战略布局智慧教育和信息安全两大高景气行业，并持续通过外延收购强化领先地位，今年是其教育和安全业务双丰收之年。预计2015-2016年EPS分别为0.52、0.71元，维持“买入-A”评级，6个月目标价70元。

　　风险提示：互联网教育低于预期风险、新产品开发风险。

　　全通教育：线下地推线上转化推动K12用户数加速增长，丰富产品矩阵助力未来ARPU值提升

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张龙日期：2015-04-13

　　业绩符合预期，10转12扩充股本规模。公司14年实现营收1.93亿，同比增长11.80%；归母净利润0.45亿，同比增长6.87%；EPS0.46元，较去年同期下降2.13个百分点。公司公告拟每10股派发现金0.67元(含税)，同时每10股转12股。

　　用户数快速增长，多渠道打通教师、学生、家长入口。运营商平台和全课网的迅速发展充分彰显公司优秀的线下地推能力，未来公司将致力于以城市智慧教育、运营商合作和O2O模式增加用户基础、提高转化率、提升ARPU值，进一步打通教师、学生和家长入口。同时，公司已启动对继教网的收购工作，继教网是全国最大K12教师在线培训平台。

　　产品矩阵解决多重痛点，服务升级促进ARPU值提升。公司全课网平台产品包括智(“智〃阅卷”、“智〃校园”、“智〃留学”)和慧(“慧〃数学”、“慧〃英语”、“慧〃作文”、“慧〃成长”)两个系列，共同服务于学校场景和家庭场景，通过一系列产品的不断叠加、迭代，解决教师、学生、家长的多重痛点，持续提高平台粘性。全课网致力于解决教师、学生、家长痛点，一方面在课堂中，帮助教师提高教学的质量和效率；另一方面在家庭中，帮助学生在家庭当中也能通过平台连接课堂，家长能更好的了解学生在校表现和作业完成情况，减轻学生在校和在家角转换。

　　维持盈利预测，维持“买入-A”评级。公司未来将继续借力自身内延增长和资本市场获取优质的内容及渠道资源，为公司的中长期盈利提供有力的推动和支持。考虑本次送转和资产购买计划后，我们预计15-17年摊薄后EPS分别为0.66元、1.45元和1.98元，当前股价对应15-17年PE分别为382倍、174倍和127倍。维持“买入-A”评级。

　　风险提示：1.民办教育改革政策性风险；2.在线教育市场拓展不达预期；3.收购整合存在不确定性。

　　科大讯飞：定增加码智慧教育和人工智能“点睛之笔”激活全局

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：胡又文日期：2015-04-30

　　事件：公司4月27日晚间发布定增预案，拟以不低于31.46元/股，非公开发行不超过6840万股，募集资金总额不超过21.5亿元，拟用于智慧课堂及在线教学云平台项目和“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目。

　　点评：

　　打造以学习者为中心的教学新模式。本次定增预案中，智慧课堂及在线教学云平台项目拟投入募集资金18亿元。该项目将以公司的开放式教育云为中心，构建“互联网+”和智能化信息生态环境下的智慧课堂，实现教学大数据汇聚，使智能化教学应用和各类优质资源直达课堂，通过智能分析帮助教师针对性安排教学进度和内容，显著提升课堂教学效率，并在此基础上构建在线教学平台，提供与课堂教学同步的在线教学服务，并根据其知识点掌握程度和综合素质发展情况给出个性化分析和内容推荐。

　　智慧教育市场空间巨大。智慧教育项目结合公司已有的产业积累，有望在较短时间内导入大量师生用户，为后期面向个人用户的规模化增值服务运营奠定良好基础。目前，以包月服务为主要商业模式的教育领域家校互动类相关业务年市场规模已超过百亿，充分说明了家庭对于教育增值服务有明确的需求，而本次募集项目所提供的产品和服务在应用价值上处于行业领先水平，市场空间广阔。预计项目达产后年均销售收入和年均净利润分别为9.8亿元和3.3亿元，按付费用户渗透率30%计算，保守估计智慧教育项目市场空间将超过100亿。

　　人工智能项目有望成为激活全局的“点睛之笔”。本次定增预案中“讯飞超脑”关键技术研究及云平台建设项目拟投入募集资金3.5亿元，该项目一方面对于实现在人工智能领域让机器从“能听会说”到“能理解会思考”的技术跨越，巩固公司在人工智能领域中行业龙头具有重要意义；另外更值得关注的是，目前公司在移动互联网、智能教育、智能家居、智能车载、呼叫中心方面的良好的业务发展态势对于新一代人工智能提出了迫切的需求，同时也为“讯飞超脑”计划提供了良好的应用和推广基础，该项目将为公司各个业务方向打开全新的空间，达到激活全局的效果。

　　投资建议：公司作为国内语音产业无可争议的龙头，在教育、车载、广电等领域的长期布局将进入收获期，本次定增加强智慧教育和人工智能布局有望成为盘活未来全局的“点睛之笔”，预计2015-2016年EPS分别为0.47和0.71元，维持“买入-A”评级，6个月目标价70元。

　　风险提示：毛利率下滑风险，新业务进展不达预期风险。

　　启明信息2014年三季报点评：调整业务布局，期待走出业绩低谷

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：许祥日期：2014-10-28

　　1-9月公司实现营业收入7.81亿元，同比增长11.36%；营业利润-826.27万元，亏损额比上年有所增加；实现归属于上市公司股东的净利润345.98万元，同比增长6.64%；扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润-550.23万元；每股收益0.0085元。

　　前三季度公司业绩表现比较低迷，主要原因是主营业务市场波动较大，公司面临市场紧缩、成本提升等不利因素影响。

　　公司目前主业包括汽车电子、集成服务、管理软件、数据中心四条业务线，具有自主知识产权的汽车业管理软件和汽车电子产品是公司业务的核心，在企业信息化及汽车信息化领域依托控股股东的资源，在区域内具有一定的业务优势。

　　公司推动了业务战略布局的调整与重新定位，加大新业务开拓，以图缓解竞争压力，扭转业绩低迷状况。公司逐步开拓客户数据中心和容灾备份体系建设，培养新的潜在客户，并加大力度拓展和挖掘新的外部集成数据服务市场。

　　公司第四季度积极推动项目验收及项目回款，2014年度业绩可能有所增长。预计2014、2015年公司每股收益分别为0.02元、0.04元。

　　尽管公司进行了业务布局调整，并开拓新业务领域，但未来能否走出业绩低谷，实质性提升盈利能力，仍存不确定性，暂给予中性投资评级。

　　风险提示：公司业务竞争压力过大，业绩长、盈利能力低于预期等。

　　拓维信息：A股互联网教育新龙头

　　类别：公司研究机构：海通证券股份有限公司研究员：张杰伟日期：2015-05-06

　　拓维信息4月18日发布公告，拟以发行股份及支付现金的方式，海云天100%股权、长征教育100%股权、龙星信息49%股权和诚长信息40%股权。拓维信息收购海云天、长征教育，加上原有菁优科技、高能100、湖南天天向上等，打造了从0-18岁的完整教育业务体系。高考是一切K12教育的终极痛点，拓维的布局直击需求痛点，利用海云天的数据优势和公司原有的客户优势，同时利用长征教育在幼教业务迅速布局，形成强大的卡位优势，整体教育业务布局完整，新老业务系统性强，员工持股计划优化治理结构，有望成为A股互联网教育的新龙头。

　　收购海云天直击K12痛点，打造拓展流量变现新模式，协同效应显著。海云天经过18年的发展积累和沉淀了大量的考试大数据，且中考和高考方面市场份额遥遥领先于行业其他的竞争者。海云天通过进行大数据分析，能够更便捷、更客观地反映学生整体的受教育情况。拓维信息已于去年通过与菁优科技设立子公司，设立高能100教育以及收购湖南天天向上，进军K12教育业务。此番通过收购海云天，公司有望将在原来B2B校讯通业务所积累的流量转化到B2C，形成较强的协同效应。

　　收购长征教育，获得幼教入口，打通0-18岁教育服务体系。在线下渠道方面，拓维信息在已有的2.5万多所中小学校和4000多所幼儿园渠道的基础上。通过此次收购，公司将进一步获得长征教育的上万家幼儿园渠道。而长征教育所具备的幼儿教育线下渠道能力与幼儿教育内容产品创作能力，是介入基础教育阶段在线教育的重要资源。公司通过收购幼教公司长征教育，形成了0-18岁教育的无缝连接，对整个基础教育进行了全方位覆盖。我们认为长征教育覆盖的上万所幼儿园是其宝贵的流量资源，未来有望通过多种合作模式进行变现。

　　推出员工持股计划，优化公司治理结构。继去年推出限制性股票激励计划后，公司再次推出员工持股计划，计划认购公司非公开发行股票金额不超过人民币17466万元，认购股份不超过1065万股，公司推出员工持股计划绑定了员工与公司的利益，优化了治理结构。

　　我们预计公司原有业务将实现40%以上的增长，并在2015和2016年实现备考净利2.82亿元和3.57亿元，对应摊薄后的EPS分别为0.51元和0.64元。参考同行业可比公司，我们给予拓维信息2015年120倍PE，目标价61.20元，买入评级。

　　风险因素。被收购公司整合风险；公司教育业务开展不及预期。

　　时代出版：基于内容出版的多元化转型值得期待

　　类别：公司研究机构：国元证券股份有限公司研究员：邹翠利日期：2015-05-21

　　投资要点：

　　安徽省内最大的图书出版商和文化内容提供商。

　　公司2008年实施了重大资产重组，通过定向发行股份方式购买安徽出版集团的旗下的出版、印刷等文化传媒类资产，资产重组后，公司主营业务由电子信息、光电一体化、环保化工等转变为出版传媒、印刷复制以及与其密切相关的高新科技研发与成果转化。公司的第一大股东也变为安徽出版集团，在全国率先以出版业务整体上市，成为出版主营业务净资产收益率最高，极具成长潜力和投资价值的文化传媒类企业。

　　出版主业稳健增长，经营成果突出。

　　公司2005年出书品种为2490种，截至2014年年报统计数据，公司的出书品种已经达到了10568种，2014年出书品种为2005年的4.25倍。9年共3亿元出版发展基金支持重大出版工程和“走出去”工程；9年共出版图书7万种，其中新版图书2.6万种，再版重印图书4.4万种，再版率达63%，承担国家重大出版工程300余种；动漫图书《虹猫蓝色七侠传》系列销售突破1600万册，创全国之最。

　　多元化拓展新媒体业务，积极拥抱“互联网+”。

　　在巩固公司省内教材业务的同时，在教育从线下转到线上的必然趋势下，公司也积极拥抱互联网，发展在线教育。基于内容出版发展多元化新媒体业务：1)时代教育在线：数字教育出版模式的转型探索；2)时光流影TIMEFACE：立足出版打造跨界社交平台；3)时代漫游“豚宝宝”：文化、教育、玩具融合发展的新典范；4)强化立体出版概念，稳步拓展影视业务。

　　盈利预测与投资建议。

　　从相关上市公司的估值水平来看，公司目前估值水平相对合理，相对整体A股(剔除大于500数值的公司)2015年72倍的动态PE来说，公司具有绝对高的安全边际，给予“推荐”的投资评级

　　焦点科技：教育互联网入口核心标的

　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司研究员：王永辉，孙金钜日期：2015-04-08

　　首次覆盖予“增持”评级，目标价139元。与市场只注意到焦点科技在教育信息化方面拥有Studyfun畅销终端的认识不同，我们认为，公司定位教育互联网的数据平台企业，基于大数据的评测、互动和服务推送才是公司的核心竞争力所在。公司主业B2B寻求转型，同时借助点学产品Studyfun抢滩入口，在软件研发和数字教学领域技术优势明显。保守预计公司2014-2016年净利润分别为1.2/1.64/1.98亿元，对应EPS为1.02/1.39/1.68元。参考A股在线教育可比公司2015年109倍的平均市盈率，我们给予焦点科技139元的目标价(100*1.39元)，“增持”评级。

　　明星产品StudyFun抢滩教育互联网入口。鉴于外贸行情景气下行，目前公司B2B主营正在积极寻求转型，而旗下两家专业教育子公司打通了外贸领域的线上线下培训和咨询，为B2B平台“中国制造网”、“百卓网”的增值服务提供支撑。另外，公司以推广明星产品StudyFun为切入点，实现了教育管理、教学授课、学习评估以及三维互动的数据化，我们认为公司具备成为数据平台的潜力。

　　立足学校资源，实现“云+数据+终端+应用”的在线教育模式落地。

　　焦点科技通过StudyFun实时互动点学系统，已经获得多家教育机构、两岸及海外政府的认可，基于学生课堂反馈、考试成绩等数据，将为自动评估和后续个性化辅导提供数据基础，从而打开四维一体的互联网教育新商业模式。

　　催化剂：公司围绕教育产业实现内生和外延的并行发展。

　　核心风险：公司新布局业务发展进度低于预期

　　星网锐捷：互联网融合加大投入，信息设备自主化受益

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司研究员：周明巍日期：2015-04-28

　　业绩简述。

　　公司公布2015年一季报，营收4.94亿，同比减2.37%，归属上市公司净利润-1040万；预计上半年净利润5278-5806万，同比增长0-10%。

　　经营分析。

　　第一，受益国家构筑自主可控IT环境以及外延并购影响，业绩将保持稳定增长：虽然一季度业绩为负，但这是由于行业季节性因素导致的，回顾公司历史业绩，2009年以来只有2010年一季度实现微盈利，但全年业绩从2005年到现在始终表现稳定成长，复合增长率25%。受益于国家对于通信与信息设备自主可控的要求，星网锐捷的主营通信设备有望保持继续稳定成长，抢占由于海外厂商在国内市场份额下降从而空出的市场。今年以来公司宣布分别以5亿和6亿元的公司总体估值，收购德明通讯65%和四创软件40%股权。其中德明通讯承诺2015-2017年净利润4500，5500，6500万，四创软件2013年和2014年1-9月利润2028，2819万元。

　　第二，公司将在互联网融合领域持续加大投入：a)K米公司：控股孙公司星网视易出资2010万元与创乐投资成立专门互联网创业公司福建K米科技有限公司，预期这将更好促进移动互联网客户端K米平台及APP的推广，与线下场所的系统解决方案无缝连接，以移动互联网手段改变和增强KTV消费用户从预订到K歌全过程的消费体验，打造“互联网+娱乐”的业务模式。b)其他：除此以外，公司也将在统一融合通信，云呼叫中心，升腾智能快件箱以及电子招投标平台等方面也引入平台化运作或互联网思维，一方面通过创新模式提升用户体验，另一方面将自身的盈利模式从销售硬件转向运营型收费模式。

　　投资建议。

　　除看好公司互联网业务发展以外，由于国家对于自主可控IT环境的要求，公司目前现有外资股东如果能适时退出，将会对公司未来开拓通信设备市场构成利好，形成事件性驱动，值得关注。

　　预期2015-2017年EPS0.97，1.23，1.52元。对应49，38，31倍，“增持”评级

　　新南洋：业绩优于预期，整合资源打造终身教育体系

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司研究员：张龙日期：2015-04-24

　　业绩表现优于预期。公司14年实现营收11.66亿元，同比下降4.08%(较追溯调整后13年同口径数据，下同)；归母净利润0.63亿，同比增长17.05%；EPS0.25元，同比增长16.74%；扣非后EPS为0.15元。公司公告由于母公司报表累计未分配利润仍为负数，本年度不进行利润分配。

　　昂立教育贡献业绩增长，积极调整提升教育领域长期核心竞争力。公司全年实现营收11.66亿元，收入小幅减少主要系公司对信息服务业采取收缩战略所致。

　　教育服务、成本控制提升整体毛利，费用刚性小幅上涨。公司主营业务毛利率41.27%，同比增加4.04个百分点，主要受益于公司对各领域营业成本的有效控制。全年净利率为4.51%，同比增加0.82个百分点。

　　定位综合教育集团，四大板块持续发力。公司定位于综合教育服务集团，旗下拥有K12(昂立)、出国留学、高端管理培训、职业教育四大板块，未来将在四大板块持续发力，实现多维立体化成长。

　　设立投资基金整合教育资源，打造终身教育产业链。15年3月，公司发起设立教育投资基金，基金规模10.05亿元，未来或利用资金杠杆实现30-50亿规模，通过现金以8-10倍PE收购标的公司。同时，投资基金将成为公司利润蓄水池，待收购标的发展成熟时或将注入上市公司，从而提升上市公司长期业绩。

　　调整盈利预测，维持买入-A评级。我们预测2015-2017年公司EPS为0.36元、0.58元、0.82元，当前股价对应PE为119倍、74倍、52倍。维持买入-A评级。

　　风险提示：投资基金未来项目拓展具有不确定性