风险偏好上升 两融七日连增

　　国庆节后，A股量价齐升，赚钱效应提升，成交回暖，题材活跃，吸引融资客积极介入。沪深两市两融余额连续7日增长，10月16日达9727.35亿元，较节前增长逾660亿元。支撑行情的逻辑是，在经济数据偏弱的同时，四季度宽松预期升温。结合四季度机构排名压力，市场风险偏好显著提升，“中小创”相关标的吸引融资客。短线来看，市场回调大概率已结束，但趋势性机会尚未显现，主题投资的结构性机会仍是主导。

　　中小创主导融资增长

　　上周，两融数据连续五个交易日增长，再加上国庆节后两个交易日，两融余额连续7个交易日增长。这种7日连增的态势上一次出现在8月7日至8月17日。

　　具体来看，上周融资余额增长489.25亿元，增幅仅次于8月14日所在的一周，是6月市场大幅调整以来的次高值。不过，8月中旬后，两融延续去杠杆态势，融资余额节节回落，至9月底接近9000亿元。当前两融虽保持连增态势，但单日融资买入力度比那时弱了不少，仅10月12日和16日两日的融资买入额超过千万元，与8月中旬不可同日而语。

　　从两融标的来看，标的股票10月以来合计获得超过670亿元的融资净买入，20只标的ETF同期累计净买入额为-14.48亿元。两融余额居前三位的华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF、华夏上证50ETF在国庆节后遭遇净偿还，规模分别为9.85亿元、2.35亿元和1.59亿元。华夏中小板ETF、南方中证50ETF同期获得融资净买入，规模分别为6153万元和4012万元。

　　从标的股票的融资结构来看，房地产、医药生物和机械设备行业的融资净买入额位居前三位，分别为62.84亿元、58.66亿元和51.84亿元。化工、商业贸易、传媒、电子、国防军工和公用事业行业的净买入额均超过30亿元。休闲服务、建筑材料、轻工制造和银行业的净买入额均未超过10亿元。

　　中国重工和东方财富节后分别获得12.12亿元和10.55亿元的融资净买入，中国平安、海通证券和华泰证券的净偿还额均超过3亿元。

　　国庆节后的行情主要由“中小创”引领，热点主要围绕改革和创新题材，从两融ETF的变动可以看出资金对结构性机会的偏好。

　　市场结构性特征突出

　　融资客是市场中较敏感和激进的投资者，其积极参与意味着市场活跃度和风险偏好明显提升，但不一定代表趋势性行情已形成。19日市场的震荡表明，连续上行之后行情开始分化，结构性特征突出。短期市场强势格局确立，但要想突破上方压力仍需时日，市场正在形成新的震荡区间，投资者宜逢低吸纳，波段操作。

　　国泰君安证券认为，沪综指上周突破3200点的震荡上限，一定程度上反映了经济数据偏弱下对放松政策的预期，风险偏好逐步提升。

　　反映在投资者行为上，出现了明显的对成长、改革主题的追捧。银河证券认为，当前基本面变化不大，经济仍在下行，预计三季度企业盈利没有明显改善，但流动性整体宽松，股市在连续4个月下跌后，市场情绪企稳，风险偏好短期有所提升。

　　同于上半年的“杠杆牛”，市场中期尚不具备形成趋势性行情的条件。兴业证券首席策略分析师张忆东表示，行情的节奏不是连续逼空式，而是震荡上行，建议先找到好资产，适当地做左侧交易，结合交易策略做出超额收益，而做右侧交易实际上很难，可能踩错节奏、两边埃巴掌。现在已脱离9月份的盘整区域，中级反弹已确认，但投资者依旧心态谨慎。

　　国泰君安认为，无风险利率并没有出现快速下降，市场仍呈现明显的存量博弈格局。可以确定的是，前期股市快速回调期已经结束，正在形成新的震荡区间。当前应该抛弃趋势性市场思维，围绕风险偏好提升做以主题投资为主要驱动力的投资，建议围绕“十三五”规划和走出去这两条催化剂确定的主线。