机构：脱虚入实 13只白马成长股值得重点关注

　　和佳股份：携手以色列HOBART布局创新医疗器械，3+2业务布局精彩连连

　　事项：

　　公司公告于2015 年5 月17 日与以色列HOBART 医疗控股有限公司(以下简称“HOBART”)就对HOBART 进行投资的项目签订了《合作备忘彔》。约定，在公司完成尽职调查，满足备忘彔觃定的投资先决条件，并且通过公司董事会及相关政府主管部门批准的前提下，公司将向HOBART 投资不少于美金5000 万元。公司完成投资后，未来如果HOBART 或其下属控股子公司有意向在中国开展包括生产、销售代理、技术转移、技术合作、研发合作、成立合资公司等交易行为，HOBART 应事先通知公司，在一个月之内，公司享有在同等条件下优先成为HOBART 的合作伙伴的权利。

　　平安观点：

　　HOBART 是颇具特色的以色列创新型医疗器械企业，拥有全球领先的多项产品系列。HOBART 利用其技术力量向社会提供了针对主流未知医疗问题的颠覆性的解决方案。在过去的25 年中，HOBART 推动了一部分最重要的医疗革新。HOBART旗下设有8 家拥有多项知识产权的投资组合公司，每个公司都有一个独特的产品系列，拥有包括但不限于：Ⅱ型糖尿病的微创疗法(植入式胃收缩力调节器)、针对各类神经受创病患的机器人辅助疗法、心脏收缩性调整(CCM)疗法、创新型腿型压缩设备、功能性成像技术、大众医疗、对自身免疫性炎症性疾病的疗法等产品及技术。HOBART 子公司推出的医疗方案现已成为各自领域的全球医疗标准，年销售额超过20 多亿美元。

　　通过股权投资，和佳将获得HOBART 在中国市场各项经营的优先权，锁定医疗器械产业领先地位。HOBART 看好中国市场，选择和佳股份作为产业合作伙伴将有利于HOBART 产品的引入和市场开拓。而以色列是世界第二大医疗器械供应国，创新力突出，通过合作，和佳将获得HOBART 在中国市场技术转让、销售代理、研发合作等的优先权，进一步丰富医疗器械产品线。和佳的医疗器械现有自有产品线已囊括肿瘤微创、医用工程、血液净化、医学影像设备，如引入HOBART8大类产品，将锁定公司在医疗器械产业的领先地位。我们预计，双方在产品上的合作有望从康复机器人突破，而这样的国际合作只是开始，未来会继续深化。

　　“3+2”(医疗器械、医疗服务、医疗信息化+互联网医疗、融资租赁)业务布局精彩连连。医疗服务——1)高起点、携手大医院进入千亿康复蓝海：公司从美国引入设备和先进的康复医学服务标准与流程，首家康复旗舰店与美国犹他大学、郑州人民医院医疗集团合作，开展中高端神经康复及骨伤康复业务，目前正在进行人员培训、设备引入和流程引进等前期准备工作。专科医疗服务——2)探索透析和血液净化业务互联网新模式：2013 年公司通过收购珠海弘陞进入血液净化设备领域，之后获得天津阳权血液净化耗材的全国总代理，2014 年开始布局血液透析服务。公司将加大血透中心的建设，与已有一定血透业务基础的医院合作经营血透中心，增加设备和资金投入，提升服务和管理，最终通过与医院的医疗服务分成实现盈利，我们预计2015 年合作运营10-15 家血透中心，未来将在全国建立百家血透中心。公司正积极探索用互联网思维来构建血透业务的新模式。智慧医疗、大数据医疗——外延式发展值得期待。在传统医疗信息化业务基础上，设立新的全资子公司，有意沿着“数字医疗、智慧医疗、大数据医疗”等方向拓展业务内涵，从综合信息化拓展至专科医疗信息化，后续进行精确的医疗数据的开发。互联网医疗——预计6 月将上线，将有多家三级医院入驻。参股公司“汇医在线”(20%)定位医疗领域的天猫，与大股东一起构建以患者为中心，以医院为服务对象的第三方服务平台。自有租赁公司——构建双轮驱动。一方面拉动了公司产品的销售，一方面也赚取了租赁环节的利润。未来租赁子公司将对公司的器械和医疗服务业务都发挥重要拉动作用。

　　投资建议：维持“强烈推荐”评级。公司为医院发展提供学科建设方案、设备和资金需求的一揽子解决方案，战略性地向康复、血透、医疗信息化、精准医疗等领域延伸，平台战略清晰。短期内现有业务(医院整体建设业务)订单充沛，保障高增长；长期看新业务(康复、血透、医疗信息化、精准医疗)等将是增长引擎。维持2015-2016 年EPS 为0.69 、1.02 元，目标价55 元，重申“强烈推荐”评级。

　　风险提示：业务收入确认时点的不确定的风险，应收账款较高风险。(平安证券)

　　国电南瑞：一季度业绩低于预期，下半年将有望改善

　　公司 2015 年一季度业绩同比减少 94.96%，低于市场预期。 公司发布 2015 年一季报，一季度实现营业收入 11.75 亿元，同比减少 27.90%；营业利润-0.25 亿，首次为负；实现归属于上市公司股东的净利润0.09 亿元，同比减少 94.96%，对应 EPS 为 0.004 元；扣非后净利润为 0.07 亿元，同比减少 96.27%，一季度业绩低于市场预期，下降幅度较大，后续将有所好转。

　　交货很慢导致收入同比下降，下半年有望加快进度。 一季度实现收入 11.75 亿元，同比下降 27.9%，主要是今年以来国网交货很慢，而公司业务以网内为主，从而出现较大幅度的下降。不过公司手里未交付订单较多， 2014 年底公司在手订单 105.74 亿元，同比增长 38.33%，其中 2014 年新签在手订单 70.34亿元，预计下半年交付将有所加快，公司的年度经营目标不变。

　　毛利率下滑 10.28%至 17.03%，销售、管理费用率提升，营业外收入等增加。 公司 2015 年一季度毛利率同比下滑 10.28 个百分点至 17.03%；销售费用 0.93 亿，同比增长 11.65%，销售费用率 7.94%，同比增加 2.81%；管理费用 1.21 亿，同比减少 7.36%，管理费用率 10.31%，同比增加 2.28%。财务费用为-0.03 亿元，去年同期为 0.01 亿元，资产减值损失为 0.1 亿元，同比下降 75%，营业外收入 0.43 亿元，同比增长 50%。

　　应收账款、应收票据较期初有所减少，经营性现金流微升。 预收款 14.11 亿，比期初减少 0.23%。应收账款 64.75 亿，比期初减少 0.69%；应收票据 2.50 亿，比期初减少 38.40%，主要是公司期末应收票据大部分用于背书支付或到期兑付。存货 23.35 亿，比期初增长 10.99%，说明公司后续备货较为充裕。一季度经营活动现金净流出 5.02 亿元，与上年净流出 5.71 亿相比略有上升，主要是公司加大了回款催收力度，销售回款同比提升。

　　一带一路、电改、能源互联网，南瑞都有极强的核心竞争优势，都将大有可为。 公司国际化业务发展顺利，全年签订国际项目合同额 13.8 亿元，同比增长 150%，占总合同的 8%，签订菲律宾 20MW 及 30MW 光伏、澳洲屋顶光伏总包等重大项目，老挝国调二期项目进入正式实施阶段。 2014 年海外业务收入为 1.28 亿元，同比下降 14.04%。国家 2015 年开始着力推行“一带一路”大战略，南瑞在国际业务上已有所储备，将借力政策的春风，推动中国电力装备的出口。重点工程项目方面，全国统一电力市场交易平台正式上线运行，成为国内首套正式投入运行的大用户直接交易平台。随着中共中央和国务院联合发布《关于深化电力体制改革的若干意见》，用电端新的需求迸发、能源互联网大发展的条件也愈加成熟，国网公司也在着力推进全球能源互联网，南瑞作为智能电网龙头企业，产品线已经覆盖调度、配网、用电、变电等各个领域，是国家规划布局内重点软件企业、国家火炬计划软件产业基地骨干企业、江苏省高新技术企业，经过 40 多年的创新发展和技术沉淀积累，在能源互联网的革命中将有很强的竞争优势，或将产生新的商业模式来获得更快的发展。

　　盈利预测与估值： 我们预计 2015-2017 年 EPS 分别为 0.64/0.76/0.88 元，同比增长 20/19/15%，考虑到公司在电网自动化领域的品牌地位和四大业务布局、能源互联网中的优势地位和一带一路战略给公司带来的新机遇，以及南瑞集团对于解决同业竞争的承诺，给予 2015 年 40 倍 PE，目标价 26 元，维持买入评级。

　　风险提示： 智能电网投资进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。(中泰证券)