私募“打新”遇拦路虎
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吕雅琼
[ 业内人士认为,持股时间较短的债基、以博取一二级市场价差为目的的“打新”产品被禁止参与网下询价配售,主要是出于新股股价稳定的考虑 ]
IPO开闸在即,监管层日前对集合信托计划参与新股网下申购的限制,给私募“打新”热情浇了一瓢凉水。
12月27日,证券业协会发布《首次公开发行股票承销业务规范》(下称《规范》),指出主承销商向网下投资者询价时,投资者不得为债券型证券投资基金、集合信托计划和明确以博取一二级市场差价为投资目标的投资产品。
这引发一些业内人士的争议。“如果个人投资者都可以参与新股网下申购,为什么作为专业投资机构的私募反而受到这样的限制?”一位阳光私募投资经理对《第一财经日报》记者表示。
而信托通道“打新”遇阻,则有可能将客户逼向竞争对手基金子公司或是券商资管,从而使信托业当前面临的发展瓶颈进一步加剧。
信托计划“打新”遭拦截
IPO即将重启,各项配套细则也密集出台。在新版《证券发行与承销管理办法》、沪深两市新股网上申购和网下发行等渐次落地之后,《规范》对券商IPO承销时的路演推介、询价、定价、配售、投资价值研究报告、信息披露等业务进行了规范。
《规范》对主承销商指定网下投资者的条件作出规定:投资者应为依法可以进行股票投资的主体。其中,机构投资者应当依法设立、具有良好的信用记录;个人投资者应具备至少五年投资经验;投资者不得为债券型证券投资基金或集合信托计划,也不得为在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明以博取一、二级市场价差为目的申购新股的理财产品等证券投资产品。
此前,证券业协会组织券商投行举行闭门会议,首次提出对网下配售实行“6+1+1”的框架布局。“6”为六类机构,包括公募基金管理公司、券商、保险资产管理公司、信托公司、财务公司、QFII,两个“1”代表新增的自主配售对象:推荐的机构、推荐的个人。
值得注意的是,“信托公司”是指信托公司自营账户,而非信托公司发行的集合证券信托管理计划。正是在这次会议上,监管部门提到三类产品不能参与新股网下申购,分别是一级债基、集合信托计划、明确以博取一二级市场差价为投资目标的投资产品。
业内人士认为,持股时间较短的债基、以博取一二级市场价差为目的的“打新”产品被禁止参与网下询价配售,监管层所考虑的主要是维持新股股价的稳定。
“信托计划以前发行的打新股产品比较多,所以在新规里被‘单列’了出来。”一位私募人士对记者表示。
而公墓基金子公司或券商资管发行的产品,则“侥幸”逃脱新规限制。兴业证券12月16日和20日分别发布了鑫享首发一号和首发二号,产品推介材料称其“卖点”就在于新股申购的投资比例最高可达100%。
市场争议
历史上,新股发行与承销规则经历过多次调整。“在此之前,曾经有一段时期,是允许承销商邀请阳光私募基金公司作为询价对象,参与新股网下申购的。”上海一位私募机构高管对记者表示,此次新股停发前的最新规则已经提到信托产品不得参与网下发行,“新规颁布没多久IPO就停掉了,因而对此次‘打新’遇阻还是有准备的。”他表示。
Wind资讯数据显示,从2005年至2012年,8年内A股市场新股上市首日平均涨幅达到71.73%。新股上市经常会引起市场的躁动和投资者的追捧。
有私募人士称,“新规中继续收紧信托计划参与IPO,却开放了具备五年投资经验的个人投资者参与询价,着实让人费解。”
“阳光私募作为资本市场的一分子,是把投资作为唯一主业的专业机构,在经济转型、提升市场资金配置效率的过程中都发挥着积极的作用。在新股定价合理性的问题上,阳光私募有着基于深度调研形成的评价和估值体系,这是个人投资者五年的投资经验无法比拟的。”上海一位阳光私募基金投资经理表示。
另一位私募基金公司总裁也表示,虽然国内的阳光私募基金管理行业起步时间不长,但绝大多数投研团队都脱胎于公募基金、券商资管、保险资管等成熟的机构投资者,而专业机构投资者所拥有的研究能力与投资经验,在代表买方进行合理定价方面,具有重要作用。
“私募基金参与新股线下申购,是新股定价和投资者利益再平衡的过程。这个力量的缺失,对市场各方都意味着损失。”前述私募机构高管称。
《规范》规定,机构投资者可向主承销商申请参与网下询价及配售,但有私募人士称,成为“合格的”机构投资者难度太大。“一般来说,阳光私募的注册资本都不高。”他表示。
变道
随着金融混业经营的不断深入,信托业曾经独享的制度红利正在消退,而通道业务更是首当其冲遭遇严峻考验。在麦肯锡与平安信托发布的报告中,甚至预言信托通道业务将可能在5年后消亡。
2013年以来,公募子公司、券商资管的通道业务不断“蚕食”信托的通道业务市场份额。而在私募的评判中,信托通道所限正在快速显现出来。
“集合信托计划对持股仓位有严格的限制,在期货领域还不能投商品期货,股指期货也只有8家信托公司可以涉足。”一位私募人士对记者表示,而公募子公司的通道收费已悄然低过信托公司,券商资管通道则受益于其证券研投专业团队,也有其优势。
“以前发的老产品,肯定是信托通道,现在选择多了,如果再发新产品,可能会有一个比较和考量。信托本来限制不少,如果还不能‘打新’,肯定就要考虑‘变道’了。”该私募人士表示。
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