中签闯三关：机构吐槽网下“打新”

　　金证券记者 陈岩

　　虽然首批新股已经网下申购，但机构普遍还处于混沌摸索的阶段。

　　“早就料到机构的打新热情，但四五百家机构采用群狼战术、哄抢同一只新股，还是蛮震撼的。要拿到新股，不仅要拼智商、运气，还要拼人品的。”沪上一位券商资管人士刘恒(化名)对《金证券》记者感叹，“网下申购太麻烦了，这里面最重要的就是跟主承销商保持沟通，搞好关系。”

　　剔高价

　　

　　“价高者得”经验失灵

　　新的IPO游戏规则下，报价成为机构能否入围的关键因素，但“价高者得”并非唯一法则。

　　根据证监会新规，初步询价申报中，至少要剔除总计报价最高的10%的申购量，剔除部分不得参与网下申购。

　　“目前机构网下配售的原则是价格优先、数量优先、时间优先，价格是机构比拼的第一因素。”刘恒对《金证券》记者透露，其管理的资管产品此次参与了我武生物、楚天科技的网下报价。“不敢乱报价，重点参考了主承销商的投价报告，然后私下跟主承销商方面谈了好几次，才确定了三个档次的报价。”

　　一般来说，新股发行人允许每个网下投资者最多可以申报三档申购价格，申购价格最小变动单位为0.01元。

　　值得一提的是，首批两只新股剔除的最高报价部分远远超出10%的比例。其中，新宝股份将不低于10.52元的申购报价进行了剔除，占初步询价申购总量的44.51%；我武生物则将不低于20.2元的初步询价申购予以剔除，占发行累计申购总量的57.94%。

　　其他新股中，纽威股份、楚天科技分别剔除28.49%和11.16%；良信电器、天保重装、炬华科技的剔除比例则分别对应80.46%、20.07%和18.09%。“这些新股在剔除高价时，下手都挺猛的。可以看出公司对高价发行的谨慎态度。”刘恒直言。

　　《金证券》记者注意到，在公布的招股书中，新股的重要股东们都对减持权限设置了“不能低于发行价”的承诺。

　　“不能低于发行价减持，是IPO新规中硬性要求的。如果定价虚高，上市后跌破发行价，股东特别是PE股东反而不能套现实现退出。”北京一位投行高管向《金证券》指出。

　　限家数

　　

　　20张“入场券”一票难求

　　“要过剔除高价这一关就很难。首批新股是市场争夺的香饽饽，大家肯定都会在主承销商的投价报告的基础上，再上浮一些。但谁也拿不准，这个高价的标准究竟是多少？”刘恒对《金证券》记者坦言，“我们也问过主承销商的项目保代，但得到的回答模棱两可，因为是新制度，保代也搞不清，说是要看具体申报情况。”

　　如果足够机智和幸运，打新机构顺利过了第一关。接下来，还将面临第二道考验。根据新股发行体制改革相关规定，公开发行股票数量在4亿股以下的，提供有效报价的投资者应不少于10家，但不得多于20家。这也意味着，小盘股最多只能有20个网下配售对象。

　　实际上，绝大多数新股都将受限于20个网下配售对象。统计数据显示，IPO排队企业中，中小板和创业板股票占比逾七成。首批50多家新股里面，仅陕煤股份一只股票发行10亿股，突破了4亿股的门槛。

　　北京那位投行高管对《金证券》记者表示，“怎样确定有效申报价格？按照以往的惯例，是参考全部报价的加权平均价，或者中位数。但实际操作中，IPO企业和主承销商完全可以自己看着办的。”

　　该高管称，如果某个报价区间里，个人投资者占比过大，或者该区间20个投资者申购总数不足，都会导致主承销商会放弃这个区间。另外，如果IPO企业觉得自己企业资质特别好，也可以选择比中位数高一些的发行价。

　　以新宝股份为例，在未剔除高报价之前，网下投资者共有505家给出了报价和申购，申购数量为80.14亿股；剔除最高报价、圈定19家投资者后，所对应的累计拟申购数量之和仅为2.035亿股。505家机构中最多只能有20张门票，其概率仅合4%。

　　自配售

　　

　　承销商“关系户”待遇优

　　入围后能获得多少配额？主承销商的作用不容忽视。

　　值得注意的是，新股中还引进了主承销商“自主配售”制度。落实在首批新股中各有不同。以纽威股份为例，其承销商中信建投明确表示，除考虑投研能力、报价、有效申购数量等常规因素，“曾参与或拟参与主承销商融资项目，或与主承销商有其他业务合作记录等，亦会给予一定考量权重。”

　　“很明显，和主承销商有过合作，或者关系好的买方机构，会得到主承销商有限考虑。”刘恒告诉《金证券》记者，这种模式在欧美资本市耻常见。

　　“如果A股以后也推广这种方法，承销商为了照顾关系户，本身就有了压低发行价的动机。这也符合监管层扼制高价发行的要求。”刘恒表示。